國(guó)海證券(9.84,0.340,3.58%)9月8日發(fā)布金螳螂(14.86,0.660,4.65%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　營(yíng)收、利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng),但增速有所放緩。本報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別同比增加2.35%和5.04%,增速較之前數(shù)個(gè)報(bào)告期有較大下滑,但綜合毛利率17.83%維持在近年同期較好水平。報(bào)告期內(nèi),受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響,建筑裝飾市場(chǎng)總體增速放緩,公裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理和發(fā)展新的業(yè)務(wù)支撐點(diǎn),經(jīng)營(yíng)在困境中仍保持了穩(wěn)健增長(zhǎng),業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。而根據(jù)行業(yè)慣例,下半年存量訂單開(kāi)工情況有望得到改善, 加之公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用率控制較好,預(yù)計(jì)公司年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)员３謽?lè)觀增長(zhǎng)。

　　定制精裝、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)加碼,未來(lái)有望成為業(yè)務(wù)發(fā)展新支撐點(diǎn)。本報(bào)告期內(nèi),公司與美的置業(yè)簽署10 億元人民幣定制精裝合作協(xié)議,定制精裝業(yè)務(wù)采取B2B2C 模式,可實(shí)現(xiàn)公司、開(kāi)發(fā)商、購(gòu)房業(yè)主的三贏。我們認(rèn)為公司強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力、供應(yīng)鏈整合能力和施工管理能力能夠滿足定制精裝業(yè)務(wù)的要求,看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展空間及由此帶來(lái)的毛利水平的提升。此外,報(bào)告期內(nèi)公司金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展順利,公司利用身處供應(yīng)鏈核心的優(yōu)勢(shì),對(duì)上游供應(yīng)商開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù),以真實(shí)采購(gòu)訂單為基礎(chǔ)將資金注入配套供應(yīng)商,解決其融資難及資金成本高的問(wèn)題,從而激活整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為公司發(fā)展供應(yīng)鏈金融有助于建立以公司為核心的良好商業(yè)生態(tài),提高公司整體資源整合能力和運(yùn)營(yíng)效率, 并形成“產(chǎn)業(yè)+金融”的新發(fā)展格局。

　　以俄羅斯、香港和澳門(mén)為跳板,積極進(jìn)軍海外市場(chǎng),HBA 國(guó)際化設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。本報(bào)告期內(nèi),公司與俄羅斯蓮花廣場(chǎng)集團(tuán)合作進(jìn)軍俄羅斯市場(chǎng),俄羅斯市場(chǎng)容量巨大,也是“一帶一路(1876.46,48.300,2.64%)”戰(zhàn)略的重點(diǎn)國(guó)別市場(chǎng),加之近年來(lái)中俄兩國(guó)高層互訪頻繁,經(jīng)貿(mào)關(guān)系質(zhì)量顯著提升,著力開(kāi)拓俄羅斯市場(chǎng)符合國(guó)家政策導(dǎo)向及產(chǎn)業(yè)布局。近年來(lái)公司“走出去” 戰(zhàn)略不斷深化,2012 年通過(guò)收購(gòu)國(guó)際頂尖酒店設(shè)計(jì)公司--美國(guó)Hirsch Bedner Associates(HBA)進(jìn)軍海外市場(chǎng), 已借助HBA 影響力在香港、澳門(mén)、新加坡、迪拜等國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)展實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)。公司通過(guò)HBA 不斷拓展國(guó)際化設(shè)計(jì)業(yè)務(wù),已初步搭建起國(guó)際化營(yíng)銷平臺(tái),我們看好其國(guó)際化戰(zhàn)略的不斷深入推進(jìn)。

　　家裝電商業(yè)務(wù)重裝上陣,或可后發(fā)先至。本報(bào)告期內(nèi),公司(包括一致行動(dòng)人)出售了與家裝e 站合資成立的金螳螂(蘇州)電子商務(wù)有限公司中所持有的共計(jì)51%股權(quán),并投資2.7 億元自建家裝電商品牌“金螳螂·家”, 用以開(kāi)拓家裝O2O 市場(chǎng)。我們認(rèn)為,自建電商新品牌,有利于公司更有效地把控家裝電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)和管理, 更有利于貫徹公司將施工質(zhì)量和客戶體驗(yàn)度置于首位的理念。我們持續(xù)看好公司“家裝+互聯(lián)網(wǎng)”轉(zhuǎn)型發(fā)展的決心, 此次出售合資電商平臺(tái)股權(quán)并未影響公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司“設(shè)計(jì)+施工+金融”一體化服務(wù)的資源整合能力和成熟的質(zhì)量管理體系有望在自主家裝電商品牌中發(fā)揮威力。

　　公司安全邊際與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)當(dāng)前整體環(huán)境,我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為1.17 元、1.26 元、1.36 元,對(duì)應(yīng)的市盈率估值分別為12.8 倍、11.9 倍、10.9 倍,公司當(dāng)前股價(jià)已具有較大投資價(jià)值,且未來(lái)家裝電商業(yè)務(wù)具有充分發(fā)展空間,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),海外業(yè)務(wù)拓展失敗風(fēng)險(xiǎn),家裝電商業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。