川投能源(600674)

　　公司概覽：川投集團(tuán)控股，參股公司貢獻(xiàn)9 成以上業(yè)績(jī)

　　公司控股股東為川投集團(tuán)，實(shí)際控制人為四川省國(guó)資委。公司利潤(rùn)核心主要來(lái)自于參股雅礱江水電(48%)的投資收益。2015 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.4 億元，同比增長(zhǎng)71.3%。其中雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.4 億元(對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為14.1 億元)，已占川投能源歸母凈利潤(rùn)總額的92%。

　　雅礱江水電：公司利潤(rùn)核心，15 年盈利有望迎來(lái)新高

　　受益于機(jī)組滿發(fā)以及2014 年蓄水儲(chǔ)備，2015 年上半年雅礱江水電完成發(fā)電量273 億千瓦時(shí)，同比增加33.9%，而根據(jù)原先設(shè)計(jì)，雅礱江水電已投產(chǎn)機(jī)組的多年平均電量為697 億千瓦時(shí)，可較14 年增加16.6%。另一方面，公司15 年已開始全面享受增值稅即征即退優(yōu)惠(實(shí)際稅負(fù)超過(guò)8%部分)，預(yù)計(jì)全年退稅額可達(dá)到14.1 億元，受益于電量增長(zhǎng)和退稅增加，預(yù)計(jì)雅礱江水電15 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)82.34 億元，同比增長(zhǎng)17.8%。

　　16 年起雅礱江水電所得稅費(fèi)用或有所增長(zhǎng)

　　雅礱江水電享受國(guó)家所得稅“三免三減半”優(yōu)惠，2014 年雅礱江水電所得稅費(fèi)用為1.22 億元(主要來(lái)自于二灘電站)，根據(jù)首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間，雅礱江水電下屬的官地和錦屏電站分別將從2015 年和2016 年起將進(jìn)入所得稅減半征收階段，預(yù)計(jì)2015 年至2017 年雅礱江水電的所得稅費(fèi)用分別增加至2.17 億元、6.87 億元和6.88 億元。

　　2020 年起雅礱江水電中游機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，打開利潤(rùn)增長(zhǎng)第二極

　　雅礱江水電中游擬開發(fā)6 座電站，總裝機(jī)容量1150 萬(wàn)千瓦;約為下游(1470萬(wàn)千瓦)的78.2%，規(guī)劃從2020 年起陸續(xù)投產(chǎn)，設(shè)計(jì)多年平均電量為483億千瓦時(shí)，參考下游盈利水平(度電凈利0.103 元/千瓦時(shí))，按度電凈利0.095 元/千瓦時(shí)估算，預(yù)計(jì)中游電站全面投產(chǎn)后，增加凈利潤(rùn)約46 億元。

　　集團(tuán)剩余權(quán)益裝機(jī)體量約為上市公司的56%

　　集團(tuán)剩余電力資產(chǎn)主要包括紫坪鋪、川南發(fā)電、川投燃?xì)獾?，剩余?quán)益裝機(jī)容量合計(jì)為459.34 萬(wàn)千瓦，約為上市公司已投產(chǎn)裝機(jī)體量的56%。

　　市盈率最低水電公司，國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，維持買入評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.94 元/股、0.86 元/股、0.87 元/股。公司是目前A 股市盈率最低的水電企業(yè)，按9 月2 日收盤價(jià)計(jì)算，公司15 年EPS對(duì)應(yīng)市盈率僅為12.3 倍。目前川投集團(tuán)已將2015 年定為改革推進(jìn)年和項(xiàng)目拓展年，公司作為旗下上市平臺(tái)有望獲更多政策紅利，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流域來(lái)水情況低于預(yù)期，裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期