格力電器(000651)

　　格力電器公布2015 年中報

　　上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入516 億元(YoY -12.4%)，凈利潤為57.2億元(YoY 0.05%)，凈利率為11.1%，同比增加1.4 pp。其中第二季度單季收入為265 億元(YoY -21.8%)，凈利潤29.8 億元(YoY -14.9%)，單季凈利率11.1%，同比增加0.9 pp。

　　受清理庫存影響，二季度空調(diào)收入和毛利率明顯下滑

　　分產(chǎn)品看，上半年空調(diào)收入為419.9 億元(YoY-17.2%)，毛利率為31.3%，同比下降4.3 pp;生活電器收入為7.9 億元(YoY -22.5%)，毛利率為28.1%，同比提高2.2 pp。分地區(qū)看，上半年內(nèi)銷收入為356.5 億元(YoY-18.1%)，毛利率下降5.04pp，出口收入為86.1 億元(YoY -1.5%)，毛利率為15.5%，同比提高0.6 pp。由于前期渠道庫存較高，且今年天氣較涼爽，公司持續(xù)以價格手段去化下游庫存，導(dǎo)致二季度單季空調(diào)收入和毛利率大幅下滑。生活電器收入下滑主要由于市場推廣進(jìn)度低于預(yù)期，也反映了下游經(jīng)銷商的資金壓力較高。目前了解下游經(jīng)銷商的進(jìn)貨態(tài)度仍較謹(jǐn)慎。另外，考慮到投資增速放緩，我們估計中央空調(diào)的收入增速有所下降。

　　預(yù)收賬款確認(rèn)放緩，銷售返利環(huán)比增加

　　上半年銷售費用率為12.3%，同比下降4.5pp，對沖了毛利率的下降;管理費用率上升0.6pp。截止2015 年6 月30 日，公司的預(yù)收賬款為57.3億元，環(huán)比下降29.4 億元，與去年同期相比增加35.9 億元，結(jié)合收入表現(xiàn)，表明預(yù)收賬款確認(rèn)收入的進(jìn)度較慢。公司的“其他流動負(fù)債”為511 億元，環(huán)比1Q15 下降10 億元，其中“銷售返利”與年初相比增加25 億元。上半年公司的匯兌損失增加3.1 億元，公允價值變動收益增加15.9 億元，衍生金融工具取得的投資收益減少2.9 億元，可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益增加0.3 億元，以上數(shù)項合計增加收益10.2 億元。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計2015-2017 年凈利潤為145、167、188 億元，同比增長2.4%、15.2%和12.8%，EPS 為2.41、2.78 和3.13 元，現(xiàn)價對應(yīng)2015年估值為7.4 倍，如按分紅占凈利潤60%估算，股息率為8%?？紤]公司的股息率高、估值低，同時公司在行業(yè)中仍具有龍頭地位，期待庫存清理完畢后恢復(fù)增長，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　居民消費疲軟，原材料價格大幅上漲，手機(jī)業(yè)務(wù)投入資源過高。