長(zhǎng)江證券(10.00,-0.450,-4.31%)9月10日發(fā)布恒生電子(46.91,-2.140,-4.36%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　事件描述。

　　恒生電子公告,證監(jiān)會(huì)擬沒(méi)收恒生網(wǎng)絡(luò)違法所得132,852,384.06元,并處以398,557,152.18元罰款;對(duì)恒生網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)劉曙峰、總經(jīng)理官曉嵐給予警告,并分別處以30萬(wàn)元罰款。我們認(rèn)為,恒生利空出盡,將筑底反彈。

　　事件評(píng)論。

　　恒生網(wǎng)絡(luò)是承載恒生2.0資本市場(chǎng)線的平臺(tái),是恒生轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略重地,金融創(chuàng)新并不會(huì)因?yàn)榱P款而止步不前。本次證監(jiān)會(huì)對(duì)恒生網(wǎng)絡(luò)、同花順(42.14,-2.150,-4.85%)、銘創(chuàng)進(jìn)行罰款決定,旨在將場(chǎng)外配資等影響股市穩(wěn)定性的監(jiān)管灰色地帶“切掉”,并非意在打壓互聯(lián)網(wǎng)金融的全局創(chuàng)新。我們認(rèn)為,HOMS配資監(jiān)管對(duì)恒生電子短期業(yè)績(jī)拖累較大,而鑒于配資僅是其2.0業(yè)務(wù)的冰山一角,長(zhǎng)期影響將隨時(shí)間推移而逐漸淡化,具體的,我們解構(gòu)恒生2.0的五大業(yè)務(wù)線:

　　1.銀行市場(chǎng)線,恒生云融發(fā)力P2P、第三方支付等。推出了微金融云(入股融都科技推出云融P2P系統(tǒng)、推出云融惠付服務(wù)于第三方支付、融生意提供在線ERP)、理財(cái)云(為銀行提供網(wǎng)絡(luò)銀行及理財(cái)?shù)脑苹?wù))、同業(yè)云(P2P銀行資金存管方案、第三方云支付前置、云備付金存管等)。

　　2.資本市場(chǎng)線,恒生網(wǎng)絡(luò)五朵云聯(lián)袂出擊,連接百萬(wàn)億資產(chǎn)。主要是恒生網(wǎng)絡(luò)的ITN母體平臺(tái)聚合了投資云、資管云、經(jīng)紀(jì)云、財(cái)富云、交易所云五大金融工具,一端連接券商、基金、私募、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨等B端金融機(jī)構(gòu),另一端對(duì)接阿里、百度、新浪財(cái)經(jīng)、和訊等擁有C端用戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),進(jìn)而連接百萬(wàn)億資產(chǎn),這與十部委下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)》中“重點(diǎn)鼓勵(lì)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界合作”的宗旨高度契合。一方面,HOMS屬于投資云服務(wù)于私募,是由針對(duì)公募基金的O32云化而來(lái),具體包括投資管理平臺(tái)、機(jī)構(gòu)間服務(wù)平臺(tái),而配資功能僅是HOMS子賬戶的功能之一,而存量私募基金客戶通過(guò)HOMS進(jìn)行交易、以及對(duì)接銀行信托來(lái)發(fā)行產(chǎn)品屬于剛需,有望不觸碰“配資監(jiān)管”紅線而正常進(jìn)行。另一方面,經(jīng)過(guò)上半年的大力投入,iTN平臺(tái)上的資管云(基金服務(wù)外包)、經(jīng)紀(jì)云(云開(kāi)戶、領(lǐng)投寶)、財(cái)富云(齊魯理財(cái)、云商城)、交易所云(交易通)的產(chǎn)品形式正如火如荼落地中,生態(tài)格局日臻完善,其中不乏按資產(chǎn)管理規(guī)模、按交易量分成的產(chǎn)品,下半年開(kāi)始全面發(fā)力,長(zhǎng)期來(lái)看將淡化HOMS監(jiān)管的影響。

　　3.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線,三潭金融打造互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易生態(tài)正規(guī)軍。三潭金融股權(quán)結(jié)構(gòu)中投保持股31%、恒生電子持股21.75%、螞蟻金服持股25%,旗下網(wǎng)金社是國(guó)內(nèi)第一家獲政府批準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心,并與招財(cái)寶形成互補(bǔ)關(guān)系,即招財(cái)寶多為定期理財(cái)類產(chǎn)品,而網(wǎng)金社主打白領(lǐng)和中產(chǎn)階級(jí),兼顧個(gè)性化需求,如除了金融屬性還會(huì)加入消費(fèi)、娛樂(lè)屬性。網(wǎng)金社主要提供融資、投資、提供風(fēng)控工具三大服務(wù),且定位于開(kāi)放的生態(tài),未來(lái)將接入其他金融資產(chǎn)交易平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)流量擁有者,打造國(guó)內(nèi)最大的非標(biāo)金融資產(chǎn)的交易、流通平臺(tái)。

　　4.金融大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)線,恒生聚源引入第一財(cái)經(jīng),“中國(guó)版彭博”與阿里結(jié)合可衍生金融產(chǎn)品。聚源的股權(quán)結(jié)構(gòu)中恒生電子占41%、第一財(cái)經(jīng)占29.9%、螞蟻金服占19.1%。其中,第一財(cái)經(jīng)是中國(guó)最具影響力、品種最完整的財(cái)經(jīng)媒體集團(tuán),將為聚源提供全面的資訊數(shù)據(jù),助力中國(guó)版彭博。而螞蟻金服的數(shù)據(jù)價(jià)值已經(jīng)在合作發(fā)布“淘金100指數(shù)”的火爆中得到了印證,后續(xù)更多精準(zhǔn)化的產(chǎn)品值得期待。近期聚源退出了新三板資訊數(shù)據(jù)庫(kù),牽手恒生網(wǎng)絡(luò)的“投資贏家”和“數(shù)淘”,通過(guò)最尖端的大數(shù)據(jù)研究中心,對(duì)社會(huì)化數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘分析,為投資者做出決策參考。

　　5.基金市場(chǎng)線,數(shù)米基金有望在螞蟻金服助力下,重演余額寶輝煌。數(shù)米2006年起是國(guó)內(nèi)第一批面向個(gè)人投資者的基金垂直網(wǎng)站,2012年4月首批獲得獨(dú)立基金銷售資格。目前,數(shù)米基金網(wǎng)擁有國(guó)內(nèi)最全的網(wǎng)上公募基金超市,代銷了近90家基金公司的近2100只基金產(chǎn)品,已建成國(guó)內(nèi)首屈一指的集基金線上交易、前沿資訊、專業(yè)顧問(wèn)、投資工具、社區(qū)化理財(cái)?shù)葹橐惑w的公募基金綜合性理財(cái)平臺(tái),現(xiàn)有注冊(cè)用戶超過(guò)500萬(wàn)。通過(guò)對(duì)比天天基金網(wǎng),二者日均覆蓋流量均在百萬(wàn)量級(jí),而東方財(cái)富(36.28,-1.390,-3.69%)日均覆蓋人數(shù)在千萬(wàn)量級(jí)對(duì)其引流效果顯著。我們認(rèn)為,數(shù)米8月與螞蟻聚寶合作之后,首批接入的基金數(shù)量超過(guò)900只,1000元起投,其4億用戶將為其帶來(lái)井噴式流量,復(fù)制余額寶的成功路徑。

　　另外,海外市場(chǎng)線中,恒生香港的“海外云”主要提供牌照申請(qǐng)、機(jī)房租賃、全套證券核心交易結(jié)算系統(tǒng)軟件租賃的一體化服務(wù),受益于證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)港澳地區(qū)開(kāi)放,與6朵云相互結(jié)合,跨境連接財(cái)富和市場(chǎng)。

　　從螞蟻金服看恒生電子的長(zhǎng)期投資價(jià)值,在不考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下,當(dāng)前或已步入左側(cè)建倉(cāng)價(jià)格區(qū)間。從市值角度,螞蟻金服預(yù)期在2017年上市戰(zhàn)略新興板,而螞蟻金服持有恒生20.62%的股權(quán),恒生市值的上行對(duì)螞蟻金服的估值提升大有裨益;從業(yè)務(wù)協(xié)同角度,螞蟻金服將在C端海量用戶、B端基金銀行保險(xiǎn)、信用擔(dān)保等資源方面鼎力支持恒生的發(fā)展需要,兩大金融生態(tài)的對(duì)接將迸發(fā)出巨大能力,這從過(guò)往數(shù)米對(duì)接支付寶、三潭對(duì)接招財(cái)寶后用戶和交易量的爆發(fā),以及聚源被螞蟻入股后市占率的顯著提升中可見(jiàn)一斑。當(dāng)前恒生市值從最高1100億調(diào)整至250億,為此前未參與的投資者創(chuàng)造良好入局機(jī)會(huì),維持買入評(píng)級(jí)!