從海外經(jīng)驗看中國高頻交易發(fā)展

　　中國的高頻交易正處于起步階段。從高頻交易的特點來看，在全球期貨現(xiàn)貨市場、外匯市場等應(yīng)用廣泛，跨市場套利行為頻繁，對于做大市場交易量來說影響極大。高頻交易具有極強的價格捕捉和套利能力，是價格發(fā)現(xiàn)和活躍成交的有效手段。但同時高頻交易向市場注入的是極短期限的流動性，而非長期流動性的注入，對資產(chǎn)價格的中長期無太大影響，而主要影響市場短期價格，甚至由于高頻交易極強的獲利能力，持續(xù)頻繁的交易還對市場具有趨勢放大和流動性抽水的效應(yīng)。同樣海外也發(fā)生過程序化高頻交易引發(fā)風(fēng)險的事件，錯誤交易在市場引起強烈的負(fù)向反饋效應(yīng)從而引發(fā)價格劇烈變動。

　　中國市場的高頻交易仍只能夠在股指期貨和ETF市場展開，而兩大市場的新興交易策略已經(jīng)在影響場內(nèi)投資者的行為，成為場內(nèi)短期趨勢的先行指標(biāo)。從海外對于高頻交易的監(jiān)管來看，熔斷機制、無成交意向保單限制機制、交易商上報機制等或是監(jiān)管機構(gòu)未來可參考的監(jiān)管手段。

　　【宏觀視角】

　　國內(nèi)實體經(jīng)濟弱企穩(wěn)

　　8月中旬至9月中旬，煤炭、鋼鐵、水泥價格仍然呈現(xiàn)下跌趨勢，但銅鋁等金屬價格出現(xiàn)回升，且粗鋼產(chǎn)量三個月來首現(xiàn)回升。此外，用電量以及貨運量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖。整體而言，雖然傳統(tǒng)工業(yè)仍處于去產(chǎn)能的階段，但過去1個月出現(xiàn)了季節(jié)性轉(zhuǎn)暖跡象。

　　上游：煤炭季節(jié)性需求回升，銅供應(yīng)壓力下降。雖然供應(yīng)壓力仍然存在，但發(fā)電廠補庫存需求的上升增加動力煤價格企穩(wěn)概率。LME銅價則反彈了約7%;預(yù)計銅礦計劃外的供應(yīng)下降有望繼續(xù)給銅價帶來支撐，而中國季節(jié)性需求回暖以及電網(wǎng)投資潛在加速的可能將推動銅價的進一步反彈。預(yù)計銅價未來1個月波動區(qū)間為5100美元每噸至5600美元每噸。

　　中游：鋼材量升價跌，8月用電量增速年內(nèi)新高。預(yù)計后市海外供應(yīng)增加將帶來港口庫存的上行，而中國地產(chǎn)投資的下滑仍意味著鋼材市場難以出現(xiàn)量價齊升的局面。今年1至8月，全國全社會用電量累計同比增長1.0%，其中8月份同比增長1.9%，為年內(nèi)最高。

　　交通運輸：BDI指數(shù)回落，8月中國鐵路運輸或好轉(zhuǎn)。BDI指數(shù)自8月份開始回落，BDI指數(shù)的走弱在一定程度上反應(yīng)了全球商品貿(mào)易的疲軟。8月份全國鐵路日均裝車調(diào)度數(shù)較7月份增加1.6%;預(yù)計8月份鐵路運輸量將有所好轉(zhuǎn)。

　　美國供應(yīng)壓力下降，油價有望持續(xù)反彈

　　8月中旬以來，國際油價出現(xiàn)明顯的反彈，其中BRENT油價反彈約5%，WTI油價反彈16%。美國煉廠開工率數(shù)據(jù)顯示美國仍處于季節(jié)性消費旺季，原油庫存的下降有望延續(xù)至10月份;而鉆井平臺數(shù)量的下降則帶來了美國原油供應(yīng)下降預(yù)期。預(yù)計美國原油價格仍有反彈空間，價格重心有望回升至50美元上方。

　　玉米大豆基本面改善，農(nóng)產(chǎn)品價格存反彈需求

　　8月中旬至9月中旬，CBOT玉米價格上漲6%，小麥價格下跌2.5%，大豆價格則下跌4.4%。全球玉米產(chǎn)量預(yù)估連續(xù)五個月向下調(diào)整，且9月份預(yù)估下調(diào)幅度擴大;小麥產(chǎn)量預(yù)估則連續(xù)4個月向上調(diào)整;大豆預(yù)估產(chǎn)量在9月份下調(diào)，但仍為歷史次高。農(nóng)產(chǎn)品整體供應(yīng)壓力仍然存在，但玉米、大豆出現(xiàn)改善跡象;而基本面較差的小麥，其資金面的反彈需求最為強烈;預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格在未來一個月反彈概率較高。

　　【投資策略】

　　挖掘大股東增持的數(shù)量化投資機會

　　股東增持，一般被理解為上市公司股價的正面信號，從信息不對稱的角度來看，公司股東一般更加了解自己的公司，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的方向、前景和盈利能力具有更好的了解。

　　我們從持有時間、股東類型、行業(yè)、市盈率、市凈率、股票的自由流通股數(shù)量和大股東增持后的持股比例這幾個指標(biāo)考察。我們認(rèn)為參與大股東增持股票的最優(yōu)策略為：(1)持有股票12個月。(2)不考慮增持股東類型這個指標(biāo)。(3)當(dāng)前大部分行業(yè)仍未到買入大股東增持股票進行抄底的時候。推薦參與非銀金融、建筑裝飾、汽車、建筑材料、家用電器、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的大股東增持股票機會。(4)市盈率低于26倍。(5)市凈率低于3.3倍。(6)自由流通股數(shù)量少于3.1億股。(7)增持后的大股東持股比例在[20%,50%]。

　　策略投資標(biāo)的組合：翠微股份、航民股份、華潤雙鶴、科倫藥業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、太陽電纜、塔牌集團、永高股份、洽洽食品、福斯特、雙箭股份、新洋豐和長青股份等股票的大股東增持投資機會。

　　【行業(yè)分析】

　　電子：安防網(wǎng)絡(luò)化、智能化，解決方案之爭如火如荼

　　海外安防市場復(fù)蘇，國內(nèi)安防解決方案之爭如火如荼。安防龍頭在歐美成熟市場及東南亞新興市場的市場份額逐漸提升，我們認(rèn)為海外安防市場正逐漸復(fù)蘇。?？低?低估值白龍馬再次騰飛;大華股份改革轉(zhuǎn)型初顯效，成長空間廣闊。

　　環(huán)保公用：騰飛時代正式開啟

　　9月17日，國務(wù)院新聞辦公室舉行《生態(tài)文明體制改革總體方案》發(fā)布會。我們認(rèn)為此次《方案》的出臺是在頂層高度上，通過各項基礎(chǔ)制度的頒布重塑相關(guān)各方對環(huán)境治理、生態(tài)資源在政績和經(jīng)濟中的定位，具有一定的顛覆作用。對體制內(nèi)，通過各種追責(zé)制度的建立，對領(lǐng)導(dǎo)干部進行有效約束，引導(dǎo)重視生態(tài)環(huán)境GDP，增加地方政府的環(huán)境保護力度;在市場中，通過市場機制的培育，使生態(tài)環(huán)境(自然資源資產(chǎn))作為一種商品，享有價值和價格，發(fā)展壯大相關(guān)市場主體，提供綠色金融支持。

　　《方案》的出臺從制度上為環(huán)保行業(yè)背書，行業(yè)的各個環(huán)節(jié)將有效活躍起來，維持行業(yè)“強于大市”評級，最有利于綜合平臺型公司，看好碧水源、萬邦達、桑德環(huán)境等。

　　【公司評級】

　　首次推薦廈門信達

　　公司在商業(yè)貿(mào)易和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體不景氣情況下，積極轉(zhuǎn)型布局信息技術(shù)和類金融等新興業(yè)務(wù)，業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)，且公司作為廈門國貿(mào)控股旗下兩家上市平臺之一，有望受益于廈門國企改革帶來的資產(chǎn)注入機會。預(yù)計2015-2017年EPS為0.68元、1.18元、2.03元，目前股價對應(yīng)PE為17.2倍、9.9倍、5.8倍，首次給予“推薦”投資評級。

　　強烈推薦招商地產(chǎn)

　　大股東高溢價換股、戰(zhàn)投及公司員工高溢價參與定增，均體現(xiàn)對新公司未來發(fā)展前景的信心，公司換股合并后，將成為蛇口自貿(mào)區(qū)最大地主，將直接受益自貿(mào)區(qū)建設(shè)帶來的政策紅利?？紤]到本方案仍需要監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，我們暫維持招商地產(chǎn)原有盈利預(yù)測不變，預(yù)計2015-2016年EPS分別為1.97元、2.4元，對應(yīng)PE分別為15.1倍和12.2倍。維持“強烈推薦”評級。