投資要點(diǎn)：

　　事項(xiàng)：

　　加加食品公布14年年報(bào)，14年實(shí)現(xiàn)營收16.8億，同比增0.4%，歸屬母公司股東凈利1.3億，同比降17.9%，每股收益0.29元。測算4Q14營收4.7億，同比增4.3%，歸屬母公司凈利0.2億，同比降63%，每股收益0.04元。擬每10股派収現(xiàn)金紅利1元（含稅）。

　　平安觀點(diǎn)：

　　2H14收入凈利增速符合業(yè)績預(yù)告。2H14收入增1.4%，主要來自于調(diào)味品收入增5.8%，植物油收入降11.9%。4Q14凈利降63.2%，主要來自于銷售、管理費(fèi)用分別增35%與51%、以及營業(yè)外收入降1350%。

　　醬油收入增長主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，植物油延續(xù)下滑趨勢。2H14醬油收入增7.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來均價(jià)增長應(yīng)是主因，估計(jì)面條鮮全年增速20%-30%，14年公司大力推廣高端新品“原釀造”，由銷售實(shí)力強(qiáng)大的重點(diǎn)客戶進(jìn)行試銷，市場反饋效果良好，4Q14新產(chǎn)能逐漸釋放，為原釀造放量增長提供支持。2H14植物油收入降11.9%，主要源于食用油行業(yè)競爭日益激烈，龍頭企業(yè)渠道下沉擠壓加加生存空間。往15年看，公司加大醬油升級力度，疊加產(chǎn)能釋放，估計(jì)醬油增速將在10%以上；植物油公司估計(jì)不會(huì)加大投入力度，但短期仍將維系植物油運(yùn)營。

　　預(yù)計(jì)15年毛利率增長有限，費(fèi)用投入將逐漸增大。4Q14公司毛利率為31.2%，同比增0.7pct，一方面受到結(jié)構(gòu)升級的向上拉動(dòng)作用，另一方面也受到在建工程轉(zhuǎn)固折舊影響；銷售費(fèi)用同比增35.2%，增速環(huán)比加快，源于新品推進(jìn)致廣告、宣傳促銷費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增47%，應(yīng)是在建工程轉(zhuǎn)固后利息費(fèi)用化所致。往15年看，產(chǎn)能釋放后轉(zhuǎn)固折舊將使毛利率增長有限，費(fèi)用投入仍可能處于高位，使得業(yè)績面臨較大壓力，預(yù)計(jì)15年凈利增長3%。

　　向大股東定增利于提升公司競爭力，彰顯管理層信心。公司公布定增方案，擬向大股東增収不超過4.5億，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，一方面可保證后續(xù)產(chǎn)能順利建成，加大市場開収力度，加強(qiáng)營銷與品牌建設(shè)，提高公司核心競爭力；另一方面也彰顯了管理層對未來經(jīng)營収展的信心。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司15-16年實(shí)現(xiàn)每股收益0.30、0.35元，同比分別增2.9%和16.5%，最新收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為41和35倍?？紤]到15年公司仍處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，費(fèi)用投入增加可能導(dǎo)致利潤難以大幅釋放，維持“中性”投資評級，未來外延式擴(kuò)張落地可能成為估值提升的催化劑。