核心觀點(diǎn)：

　　傳統(tǒng)香精業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，總體符合預(yù)期2014年公司實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)22.37%，主要由于公司在植物蛋白等行業(yè)開(kāi)拓中小型客戶，傳統(tǒng)香精業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，上半年尤其是二季度增速較快。

　　三季度受天氣較涼影響，收入和利潤(rùn)增速有所放緩。2014年公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36.1%，高于收入增速，主要由于公司費(fèi)用管控能力強(qiáng)，費(fèi)用率下降抵消了中小客戶增加造成毛利率的下滑以及折舊費(fèi)用增加等對(duì)凈利潤(rùn)的不利影響，進(jìn)而提升了凈利潤(rùn)率。

　　預(yù)調(diào)酒先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，佐餐酒新增亮點(diǎn)公司擬重組注入的巴斯克酒業(yè)進(jìn)展較為順利。預(yù)調(diào)酒行業(yè)處于爆發(fā)期，RIO作為龍頭增長(zhǎng)更為迅速，2014H1收入增長(zhǎng)524.38%。RIO在行業(yè)中擁有品牌和渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)。（1）品牌方面，巴斯克酒業(yè)以精準(zhǔn)的品牌營(yíng)銷(xiāo)和事件營(yíng)銷(xiāo)使消費(fèi)者對(duì)RIO品牌的認(rèn)知度顯著提高。1月份熱播的《何以笙蕭默》中大量植入RIO廣告，RIO品牌影響力逐漸擴(kuò)大，根據(jù)終端草根調(diào)研，春節(jié)多地RIO熱銷(xiāo)斷貨。（2）渠道方面，巴克斯酒業(yè)率先布局現(xiàn)代通路，已經(jīng)在全國(guó)范圍建立廣泛銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。另外，公司佐餐酒推出增加了新品類，有助于公司利用佐餐酒打開(kāi)餐飲渠道。

　　投資建議預(yù)調(diào)酒行業(yè)處于快速爆發(fā)期，公司作為龍頭收入和凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，應(yīng)享有品牌溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為1.30、1.86、2.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為68/48/36X，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。