投資要點(diǎn)：

　　事件：

　　萬華化學(xué)發(fā)布2015年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)收入43.36億元，同比降11.70%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.71億元，同比降28.52%。按21.62億股的總股本計(jì)，折合EPS0.22元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為-0.88元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　Q1業(yè)績(jī)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)我們的了解，公司一季度MDI銷量同比、環(huán)比基本持平，去年四季度以來MDI價(jià)格持續(xù)走弱，同時(shí)原料庫存使得公司實(shí)際盈利情況弱于靜態(tài)價(jià)差；另一方面，煙臺(tái)工業(yè)園60萬噸MDI新裝置在去年11月上旬投產(chǎn)后，處于負(fù)荷逐步提升階段，單位折舊相對(duì)較高。

　　MDI業(yè)務(wù)2015年步入穩(wěn)定發(fā)展期。2015年行業(yè)需求預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口市場(chǎng)和新產(chǎn)品、新領(lǐng)域開發(fā)是重要邊際增量，而包括公司在內(nèi)的新增產(chǎn)能逐步投向市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)間協(xié)同提出更高要求，公司MDI業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)步入穩(wěn)定發(fā)展期。

　　化工項(xiàng)目短期提升業(yè)績(jī)彈性。公司PO/AE一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2015Q2投產(chǎn)，雖然初期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以大宗石化原料為主，但煙臺(tái)工業(yè)園具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將確保項(xiàng)目的盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，短期將提升公司業(yè)績(jī)彈性。后續(xù)伴隨產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和完善，水性涂料樹脂銷售逐步放量，該項(xiàng)目有望對(duì)公司盈利形成較明顯拉動(dòng)。

　　公司同時(shí)公告，擬以在建工程3467.74萬元和貨幣資金1532.26萬元，出資成立萬華化學(xué)(煙臺(tái))石化有限公司，該公司成立有助于未來其石化產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)快速適應(yīng)市場(chǎng)變化，實(shí)現(xiàn)采購與銷售的緊密協(xié)同。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司MDI業(yè)務(wù)短期雖有所波折，但中期而言仍處于平穩(wěn)發(fā)展階段，盈利情況良好；后續(xù)八角工業(yè)園PO/AE一體化等項(xiàng)目進(jìn)入集中投產(chǎn)期將為公司提供業(yè)績(jī)彈性，我們強(qiáng)調(diào)從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和后續(xù)發(fā)展?jié)摿嵌瓤创鹃L(zhǎng)期發(fā)展前景。我們維持公司2015、2016年EPS分別為1.45、1.85元的預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。