事件：公司發(fā)布2014年年報。

　　投資要點(diǎn)業(yè)績放緩主要原因是四磨湯口服液增速下降和永孜堂整合不及預(yù)期。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.37億元，同比增長26.07%，收入增長主要來源于永孜堂并表；歸屬上市公司股東凈利潤1.18億元，同比增長6.1%。從產(chǎn)品來看，四磨湯口服液實(shí)現(xiàn)收入4.03億元，同比1.24%；縮泉膠囊實(shí)現(xiàn)收入為6250.53萬元，同比增長3.24%；銀杏葉膠囊實(shí)現(xiàn)收入9617.47萬元，同比增長78%；天麻醒腦膠囊實(shí)現(xiàn)收入4230萬元；腸胃寧實(shí)現(xiàn)收入2144萬元。

　　公司收入和利潤不及預(yù)期主要原因在于四磨湯口服液銷售增速下降和永孜堂處于整合期。四磨湯銷售情況不理想，一方面是由于四磨湯口服液70%是OTC渠道，受制于行業(yè)低迷，整體銷售沖擊較大；另一方面是各地基藥招標(biāo)政策有所變化，部分省份暫停或者明確表示不進(jìn)行增補(bǔ)，導(dǎo)致四磨湯口服液招標(biāo)進(jìn)展不及預(yù)期。

　　目前基藥增補(bǔ)政策有所放松，四磨湯進(jìn)入11個省份地區(qū)增補(bǔ)目錄，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)和老生產(chǎn)線改造完成，有望恢復(fù)20%的增長。永孜堂營銷改革取得一定進(jìn)展，天麻醒腦膠囊等醫(yī)院主銷產(chǎn)品終端供貨價格和零售價格有所提升，流程在逐步規(guī)范，未來有望加速磨合。

　　2015年是公司外延并購年。公司將會堅持以發(fā)展中成藥為主、現(xiàn)代高原植物藥、生物制劑及化學(xué)藥為輔的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，積極利用資本市場平臺，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，做強(qiáng)做大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。2015年是公司外延并購年，我們認(rèn)為在今年有望逐步兌現(xiàn)，而并購方向?qū)@公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)而展開。同時，公司成立子公司漢森健康產(chǎn)業(yè)有限公司，將作為公司大健康產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作平臺，上游延伸至中藥材種植，下游拓展至養(yǎng)老康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。

　　盈利預(yù)測。預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.55元、0.7元。四磨湯作為療效確切的獨(dú)家品種成長空間猶在，二線產(chǎn)品逐步放量和永孜堂整合完成將為公司提供新的增長點(diǎn)，且公司正積極拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈和外延并購，我們依然看好公司長期成長前景。參考行業(yè)平均水平，給予公司2015年、2016年50X、45Xpe，合理價值區(qū)間為27.5-31.5元。

　　風(fēng)險提示。四磨湯銷售低于預(yù)期，永孜堂整合低于預(yù)期。