事件：

　　川大智勝公布2015年一季報：2015Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約4315萬元，同比增38.5％；營業(yè)利潤422萬元，同比減22.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為425萬元，同比增5.1%，EPS為0.03元。

　　公司同時預(yù)告2015H1業(yè)績同比增長-15%~25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1064萬元~1565萬元。

　　點評：

　　營收增長較快，業(yè)績基本符合預(yù)期。2015Q1，公司實現(xiàn)營收約4315萬元，收入增速為38.5%，較2014Q1的8.3%增速有較大提升，主要是因為公司本期按合同進(jìn)度確認(rèn)收入增加所致。Q1凈利潤為425萬元，同比增長約5.1%，凈利潤增速低于收入增長，主要是因為毛利率有所下滑。

　　毛利率下滑，銷售和管理費用增速放緩。公司Q1綜合毛利率為32.1%，同比下滑約8.0個百分點，我們推測原因可能是公司圖形圖像產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率有所下降，同時毛利較高的空管產(chǎn)品其毛利率和營收占比都有所下降。

　　Q1銷售費用同比增加5.5%，管理費用增加11.5%，兩項費用率合計同比減少約6.5個百分點，預(yù)計全年公司的銷管費用率與2014年相比也將出現(xiàn)一定幅度的減少。

　　應(yīng)收賬款小幅增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所惡化。截至一季度末，公司應(yīng)收賬款余額約為9749萬元，較年初增加約325萬元。公司Q1度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為-171萬元，比去年同期的1459萬元減少約1630萬元，主要是因為本期收到的政府補助金有所減少，同時購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比有所增加。公司目前持有貨幣資金約8995萬元，考慮到公司已在實施非公開發(fā)行，后續(xù)財務(wù)風(fēng)險較小。

　　三維人臉識別和飛行模擬機業(yè)務(wù)均具廣闊發(fā)展前景。公司在2015英特爾信息技術(shù)峰會上推出了首款三維人臉識別產(chǎn)品，該產(chǎn)品將公司自主研發(fā)的高精度三維人臉相機建模與識別和英特爾新推出的Realsense攝像頭三維人臉數(shù)據(jù)采集相結(jié)合，是公司自2013年起開始承擔(dān)的國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項項目的一個重要突破。目前公司正加大對三維人臉識別的產(chǎn)業(yè)化和市場拓展，預(yù)計將成為公司2015年新的利潤增長點。

　　此外，公司已于2014年完成了兩臺全新D級飛行模擬機的建設(shè)，并于今年2月與民航華東用戶簽訂了飛行模擬培訓(xùn)協(xié)議。飛行培訓(xùn)服務(wù)模式是公司創(chuàng)新設(shè)立的融培訓(xùn)服務(wù)和技術(shù)服務(wù)為一體的長期定制服務(wù)模式。根據(jù)公司推算，我國未來20年為了滿足新增飛行員訓(xùn)練，需新增模擬培訓(xùn)時間1529萬小時左右，未來飛行模擬培訓(xùn)市場發(fā)展空間巨大。

　　智能圖形圖像技術(shù)領(lǐng)先，未來發(fā)展?jié)摿^大，給予“買入”評級。我們預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為0.37元、0.50元和0.62元，未來三年年均復(fù)合增長率為99.4%。公司目前股價為42.47元，對應(yīng)2015年約115倍市盈率，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的智能圖形圖像技術(shù)廠商，未來發(fā)展?jié)摿^大，其三維人臉識別技術(shù)具有較強稀缺性，我們給予公司“買入”評級，6個月目標(biāo)價為48.10元，對應(yīng)2015年約130倍市盈率。