觀點簡述：

　　近日部分媒體報道中國中鋼集團公司（以下簡稱“中鋼集團”）因銀行貸款逾期且債務(wù)重組推進緩慢面臨破產(chǎn)風(fēng)險。根據(jù)公開資料顯示，2014年7月以來中鋼集團陸續(xù)出現(xiàn)銀行貸款逾期情況并啟動債務(wù)重組工作，截至2014年12月末中鋼集團及所屬72家子公司債務(wù)超過1000億元，目前債務(wù)重組工作仍未獲得實質(zhì)性進展。

　　中鋼集團為國務(wù)院國資委直屬企業(yè)，為全國最大的鋼鐵工業(yè)綜合服務(wù)集團，其核心子公司中國中鋼股份有限公司（以下簡稱“中鋼股份”）主營業(yè)務(wù)為鋼材、鋼坯、鐵礦石、冶金輔材貿(mào)易等，其中內(nèi)貿(mào)及進出口貿(mào)易收入及毛利潤在主營業(yè)務(wù)中占比分別約為89%和73%。

　　2010年以來鋼鐵市場景氣度反轉(zhuǎn)，鋼材價格大幅下降、進口鐵礦石價格大幅波動導(dǎo)致中鋼股份外部經(jīng)營環(huán)境持續(xù)弱化、業(yè)務(wù)風(fēng)險明顯上升。高風(fēng)險貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模的增加導(dǎo)致中鋼股份業(yè)務(wù)風(fēng)險進一步放大。與此同時，中鋼股份風(fēng)險控制能力未能與快速擴張的業(yè)務(wù)規(guī)模形成匹配，導(dǎo)致外部經(jīng)營環(huán)境弱化的情況下，貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險加速爆發(fā)。2010～2013年中鋼股份累計發(fā)生資產(chǎn)減值損失80.83億元，盈利能力受到巨大沖擊。另一方面，高杠桿率、短債長用等激進的財務(wù)政策也進一步加劇了中鋼股份償債風(fēng)險的累積，并最終導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險爆發(fā)。

　　整體來看，近年來貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險爆發(fā)較為集中。在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，貿(mào)易企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險特征、風(fēng)控能力及財務(wù)政策將對其經(jīng)營穩(wěn)定性、資產(chǎn)盈利能力及抗風(fēng)險能力產(chǎn)生重要影響，中債資信將加強對上述因素的關(guān)注及評價。

　　鋼材產(chǎn)品價格大幅下降、過度擴張的高風(fēng)險業(yè)務(wù)以及高杠桿的激進財務(wù)政策導(dǎo)致中鋼集團發(fā)生巨額虧損，大量銀行貸款發(fā)生逾期，由于債務(wù)重組進度緩慢，或面臨破產(chǎn)風(fēng)險

　　近日，部分媒體報道中國中鋼集團公司，因銀行貸款逾期且債務(wù)重組推進緩慢面臨破產(chǎn)風(fēng)險。根據(jù)公開資料顯示，2014年7月以來中鋼集團陸續(xù)出現(xiàn)銀行貸款逾期情況并啟動債務(wù)重組工作，截至2014年12月末中鋼集團及所屬72家子公司債務(wù)超過1000億元，其中金融機構(gòu)債務(wù)近750億元，涉及境內(nèi)外80多家銀行，以及一些信托、金融租賃公司，目前債務(wù)重組工作仍未獲得實質(zhì)性進展。

　　公開資料顯示，中鋼集團成立于1993年，為國務(wù)院國資委直屬企業(yè)，為全國最大的鋼鐵工業(yè)綜合服務(wù)集團，中鋼集團核心資產(chǎn)及業(yè)務(wù)主要集中于子公司中國中鋼股份有限公司（以下簡稱“中鋼股份”），中鋼股份資產(chǎn)規(guī)模及營業(yè)收入均占中鋼集團的90%以上。公開資料顯示，中鋼股份主營業(yè)務(wù)為鋼材、鋼坯、鐵礦石、冶金輔材貿(mào)易等，2013年中鋼股份實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1336.12億元，內(nèi)貿(mào)及進出口貿(mào)易收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的85%和4%，占主營業(yè)務(wù)毛利潤的59%和14% 。

　　2010年以來鋼鐵市場景氣度反轉(zhuǎn)，鋼材價格大幅下降、進口鐵礦石價格大幅波動導(dǎo)致中鋼股份外部經(jīng)營環(huán)境持續(xù)弱化、業(yè)務(wù)風(fēng)險明顯上升。與此同時，根據(jù)媒體信息披露，中鋼股份為上游民營鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模墊資，并涉及大量托盤業(yè)務(wù) ，導(dǎo)致鋼貿(mào)業(yè)務(wù)風(fēng)險進一步放大。另一方面，中鋼股份風(fēng)險控制能力未能與其快速擴張的業(yè)務(wù)規(guī)模形成匹配，導(dǎo)致外部經(jīng)營環(huán)境弱化的情況下，鋼貿(mào)業(yè)務(wù)風(fēng)險加速爆發(fā)。公開資料顯示，2007年以來通過預(yù)收貨款及工程墊款等方式，中鋼股份被民營合作方山西中宇鋼鐵有限公司（以下簡稱“中宇鋼鐵”）以及新華冶金集團系企業(yè)（邯鄲縱橫鋼鐵有限公司、滄州中鐵裝備制造材料有限公司）大規(guī)模占資，2007年末占款規(guī)模高達103.53億元，后中宇鋼鐵經(jīng)營不善，中鋼股份被迫進行債務(wù)重組，進而發(fā)生較大規(guī)模資產(chǎn)損失。與此同時，被托盤企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致中鋼股份墊款無法正常收回，從而產(chǎn)生大量訴訟事項，對中鋼股份資金回籠及資產(chǎn)回收均產(chǎn)生較大不利影響。上述不利因素產(chǎn)生導(dǎo)致中鋼股份在2010～2013年累計發(fā)生資產(chǎn)減值損失80.83億元，巨額資產(chǎn)減值損失對盈利能力產(chǎn)生巨大沖擊，2010～2012年利潤總額持續(xù)大幅虧損，2013年雖通過處置長期股權(quán)、非流動資產(chǎn)以及獲得政府補助等方式扭虧，但經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤持續(xù)惡化，盈利能力未發(fā)生實質(zhì)性改變。

　　另一方面，激進的財務(wù)政策也進一步加劇了中鋼股份財務(wù)風(fēng)險的爆發(fā)。公開資料顯示，中鋼股份依靠高杠桿財務(wù)政策支持業(yè)務(wù)快速擴張，2007年以來中鋼股份資產(chǎn)負債率、全部債務(wù)資本化比率均處于在90%以上，債務(wù)負擔一直維持很重水平。與此同時，中鋼股份債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，流動比率長期低于1倍，存在“短債長用”的現(xiàn)象。2010～2013年中鋼股份現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)均不超過0.4倍，短期債務(wù)的償還主要依賴于流動資產(chǎn)的快速周轉(zhuǎn)，經(jīng)營風(fēng)險緩沖空間明顯不足。2010及2011年中鋼股份存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的大規(guī)模壞賬對中鋼股份經(jīng)營造血功能產(chǎn)生明顯沖擊，2011年末資產(chǎn)負債率大幅提升至98.47%，資金鏈瀕臨斷裂，面臨極高的償債壓力，后獲銀行外部流動性支持得以暫時度過危機，并最終于2014年發(fā)生大規(guī)模銀行貸款違約事件。

　　近年來貿(mào)易融資業(yè)務(wù)為貿(mào)易行業(yè)風(fēng)險高發(fā)區(qū)，在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，貿(mào)易企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險特征、風(fēng)控能力及財務(wù)政策評價的重要性凸顯

　　近年來貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險爆發(fā)較為集中，除價格風(fēng)險及存貨滅失等風(fēng)險外，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)成為風(fēng)險高發(fā)區(qū)。由于貿(mào)易企業(yè)流水金額大、資金周轉(zhuǎn)快，且易獲得銀行融資便利，在資金獲取及資金成本方面均具有優(yōu)勢，因此為上下游企業(yè)提供貿(mào)易融資服務(wù)為其常規(guī)盈利模式之一。然而，在宏觀經(jīng)濟不振、實體經(jīng)濟下行的不利環(huán)境下，上下游企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險易通過貿(mào)易融資業(yè)務(wù)向貿(mào)易企業(yè)傳導(dǎo)，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)風(fēng)險不斷增大。與此同時，由于貿(mào)易企業(yè)在風(fēng)險控制能力方面存在差異，外部環(huán)境趨弱導(dǎo)致風(fēng)險控制能力較弱企業(yè)的風(fēng)險暴露概率增加。另一方面，在利益驅(qū)動下，部分貿(mào)易融資業(yè)務(wù)逐步脫離真實貿(mào)易背景，演變成為純粹的金融業(yè)務(wù)，進一步加大了業(yè)務(wù)風(fēng)險及資產(chǎn)損失規(guī)模。2012年以來，上述風(fēng)險因素“三期疊加”導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險事件頻發(fā)，為相關(guān)貿(mào)易企業(yè)帶來較大資產(chǎn)減值損失。

　　未來在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，商品價格風(fēng)險、貿(mào)易融資敞口規(guī)模及業(yè)務(wù)模式等業(yè)務(wù)風(fēng)險特征將對貿(mào)易企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營能力產(chǎn)生更為直接的影響，而價格鎖定機制、交易對手信用風(fēng)險監(jiān)測以及貨權(quán)控制等風(fēng)控制度建設(shè)及執(zhí)行能力將對企業(yè)資產(chǎn)盈利能力產(chǎn)生重要影響。在經(jīng)營風(fēng)險持續(xù)上升的情況下，激進的財務(wù)政策將侵蝕企業(yè)經(jīng)營波動的緩沖空間，從而進一步削弱企業(yè)抗風(fēng)險能力。因此，在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，貿(mào)易企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險特征、風(fēng)控能力及財務(wù)政策評價的重要性將進一步凸顯。

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