投資要點(diǎn)：

　　15H1延續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)體現(xiàn)高含金量。公司15H1實(shí)現(xiàn)收入11.58億元，同比增長(zhǎng)36.8%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為13510.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.1%，合EPS0.31元，與我們中報(bào)前瞻完全一致。其中15Q2實(shí)現(xiàn)收入7.19億元，同比增長(zhǎng)34.3%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為9920.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.9%。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.88億元，同比增長(zhǎng)65.3%。考慮到：1）公司上半年司米櫥柜業(yè)務(wù)剛剛運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)收入2255萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-1818萬(wàn)元，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)；2）高新技術(shù)企業(yè)稅率調(diào)整，所得稅率由去年同期的20%上升至今年的25%；公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況比報(bào)表體現(xiàn)得更為優(yōu)異。公司預(yù)計(jì)15Q1-3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%-50%。

　　渠道下沉加之“799、899”活動(dòng)推出引爆訂單量快速提升，疊加客單價(jià)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，收入延續(xù)高增長(zhǎng)；柔性智能制造實(shí)力不斷增強(qiáng)，不斷提升盈利能力。1）收入端：隨著定制家居行業(yè)快速發(fā)展，公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)，并將銷售渠道下沉至四、五線城市。

　　截至15H1，專賣店增加至1500余間（含設(shè)計(jì)中的店鋪）。此外，15年來(lái)公司持續(xù)推出799、899特價(jià)優(yōu)惠活動(dòng)，以特價(jià)標(biāo)準(zhǔn)衣柜產(chǎn)品吸引中端消費(fèi)者下單，15H1訂單量同比增長(zhǎng)30%以上，同時(shí)帶動(dòng)高毛利非標(biāo)準(zhǔn)化全屋定制產(chǎn)品銷售（15H1衣柜和其它定制家產(chǎn)品銷售占比為6:4，隨著消費(fèi)者對(duì)全屋定制需求加強(qiáng)，定制家產(chǎn)品比例有望穩(wěn)步上升），客單價(jià)穩(wěn)定提升。

　　訂單量增長(zhǎng)疊加客單價(jià)提升，15H1公司收入延續(xù)36.8%的高增長(zhǎng)。2）盈利能力：公司高度重視信息化投入，持續(xù)加強(qiáng)柔性制造能力，提升供應(yīng)鏈效率。通過(guò)大數(shù)據(jù)和柔性制造，將客戶的個(gè)性化需求通過(guò)快速精準(zhǔn)和規(guī)?；姆绞綄?shí)現(xiàn)。上半年公司在推出高性價(jià)比的799系列產(chǎn)品的同時(shí)，盈利能力仍有提升，定制衣柜及配套定制家居的毛利率同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至36.1%，體現(xiàn)公司在中后段信息化制造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　櫥柜及衣柜產(chǎn)能投放護(hù)航，實(shí)木產(chǎn)品添翼，持續(xù)轉(zhuǎn)型定制家平臺(tái)商，下半年客單價(jià)及收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙豐收。由于產(chǎn)能因素限制，公司15H1櫥柜業(yè)務(wù)進(jìn)展相對(duì)緩慢，隨著增城櫥柜新工廠建設(shè)工作逐漸收尾并開(kāi)始試產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年櫥柜業(yè)務(wù)將隨著產(chǎn)能投放而擺脫現(xiàn)有束縛。衣柜方面，公司全國(guó)產(chǎn)能布局已經(jīng)完成，目前河北廊坊、浙江嘉善、四川成都以及廣州增城工廠均實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，黃岡工廠預(yù)計(jì)于下半年投產(chǎn)，15H1產(chǎn)能利用率約70%。未來(lái)隨著櫥柜、衣柜產(chǎn)能投放及利用率的爬坡與提升，產(chǎn)能將不再成為公司收入增長(zhǎng)的瓶頸，并為下半年裝修旺季保駕護(hù)航。在自有產(chǎn)能以外，公司自5月起利用OEM生產(chǎn)模式推出實(shí)木家具品類（包括床、餐桌、書桌等），同時(shí)聯(lián)合知名床墊品牌“夢(mèng)百合”協(xié)同銷售床墊、枕頭等產(chǎn)品，豐富公司產(chǎn)品系列，為消費(fèi)者提供一站式家居選擇，客單價(jià)有望進(jìn)一步躍升。