匯通網(wǎng)8月10日訊——預(yù)測股市走勢從來都不是件容易的事，特別是在現(xiàn)在。現(xiàn)在股市的表現(xiàn)已經(jīng)不再主要取決于公司業(yè)績，而是更多取決于全球投資者對(duì)央行政策做何反應(yīng)。

　　摩根士丹利策略師對(duì)中國股市大勢的預(yù)測因此能夠成功預(yù)測股市走勢的人理應(yīng)得到贊賞，而最近成功做到這一點(diǎn)的是摩根士丹利(Morgan Stanley)的股市策略師加納(Jonathan Garner)。去年10月，我和加納在星巴克(Starbucks)定期聚會(huì)時(shí)，加納列舉了他的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)買入中國股票的理由。他認(rèn)為，中國股市的估值異常低，上海證交所股票的市盈率約為10倍。而且他準(zhǔn)確預(yù)測到中國將推出積極的刺激政策。十個(gè)月后，中國已經(jīng)降息四次、降準(zhǔn)兩次。更妙的是，急切希望讓股市替代銀行貸款成為企業(yè)融資來源的監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松了對(duì)開戶和融資購股的限制。結(jié)果，5月以來開戶數(shù)量增長了兩倍?，F(xiàn)在他回憶到，那時(shí)的中國股市出現(xiàn)了奇跡。

　　不過，更令人欽佩的是加納急流勇退的眼光：在上海股市上漲將近一倍之后，加納和他的團(tuán)隊(duì)4月29日警告客戶稱，這場盛宴已經(jīng)落幕了。在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在惡化之際，股票估值較歷史平均水平高出了幾乎一倍。他指出，更糟糕的是，融資融券占總市值的比例飆升至大約3.9%，除了上世紀(jì)90年代初的臺(tái)灣，全球各地再?zèng)]有比這更高的紀(jì)錄了。

　　在那之后，上海股市又漲了15%，隨后暴跌30%。任何基于美元的投資者如果在去年10月采納加納的建議買入中國股票，又在今年4月聽從他的警告賣出，就輕易實(shí)現(xiàn)了89%的投資回報(bào)。如果說還有什么小瑕疵的話，那就是加納的團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)建議投資者們將A股換成估值更低的香港H股。H股也遭受重創(chuàng)，但沒有救市行動(dòng)。因此，倘若投資者遵從這個(gè)建議，那么他們今天收獲的回報(bào)率僅僅為50%；而如果他們在上海股市的大起大落中堅(jiān)持下來、耐心等待救兵的話，他們今天收獲的回報(bào)率為58%。

　　那么現(xiàn)在加納對(duì)未來的形勢如何估計(jì)？他并不準(zhǔn)備完全抽離中國股市。他的團(tuán)隊(duì)跟本專欄有著相同的預(yù)期，即上證綜指接下來可能徘徊在一個(gè)窄幅區(qū)間內(nèi)。該團(tuán)隊(duì)預(yù)測的是3250點(diǎn)-4600點(diǎn)之間。曾經(jīng)是價(jià)值型投資者的加納解釋說，4600點(diǎn)意味著上證綜指重回歷史估值區(qū)間的高端，突破這一水平的話上證綜指就會(huì)再次顯得估值過高。眾所周知，上海股市的投資者們關(guān)注的是政策信號(hào)，資金的流動(dòng)很有可能帶動(dòng)股價(jià)上漲過高或下跌過重。不過，加納援引價(jià)值型投資之父格雷厄姆(Benjamin Graham)的名言詮釋了他對(duì)于估值的信心──市場短期來看是投票器，長期來看則是稱重機(jī)。（舒冰）

　　來源：華爾街日報(bào)

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