核心結(jié)論：①美國加息預(yù)期下各國匯率爭相貶值、股市紛紛下跌，步入擔(dān)憂危機(jī)的全球聯(lián)動模式，與2010年4-7月、2011年7-10月歐債危機(jī)時相似，風(fēng)險偏好集體回落。②海外情緒對國內(nèi)有傳染性，市場整體呈現(xiàn)資金凈流出，養(yǎng)老金入市可對沖悲觀情緒，未來變化跟蹤9月美聯(lián)儲議息會議、10月十八屆五中全會。③當(dāng)前階段蟄伏等待，看好穩(wěn)增長抓手的通州(京津冀)，中期聚焦十三五規(guī)劃。

　　　蟄 伏

　　上周全球股市集體下跌，道指、歐洲50、上證50、滬深300(3589.536, -171.92, -4.57%)、恒指紛紛跌破250日均線，出現(xiàn)技術(shù)上的熊市。全球風(fēng)險偏好集體回落，源于匯率市場下跌引發(fā)的金融危機(jī)擔(dān)憂?，F(xiàn)階段海外情況對A股的影響變大，類似于2010年4-7月，2011年7-10月歐債危機(jī)爆發(fā)的階段。建議現(xiàn)階段蟄伏等待，等待9、10月可能的變化。

　　　　1、什么情況？擔(dān)憂危機(jī)使全球風(fēng)險偏好下降

　　步入全球聯(lián)動模式。最近，在美國加息預(yù)期下，新興市場匯率爭相貶值，股市大幅下跌。截至8月21日，道瓊斯指數(shù)、歐洲50、上證50、滬深300、恒生指數(shù)等均跌破250日均線，技術(shù)上走熊。全球股市紛紛大跌，進(jìn)入聯(lián)動模式，對金融危機(jī)的擔(dān)憂導(dǎo)致風(fēng)險偏好下降，這與2010年4-7月、2011年7-10月相似，當(dāng)時各大股指也紛紛跌破年線。上述兩次都是擔(dān)憂歐債危機(jī)，美元與黃金同時上漲、美國國債收益率下降、VIX指數(shù)短期飆升，這些現(xiàn)象說明全球風(fēng)險偏好下降，資金回流美國。兩次歐債危機(jī)期間，全球風(fēng)險偏好下降，影響到A股投資者情緒，用1/A股整體PE與十年期國債收益率做差代表風(fēng)險偏好，可見目前與前兩次一樣，出現(xiàn)了明顯下降。

　　對危機(jī)的擔(dān)憂再起。當(dāng)前風(fēng)險偏好的下降，源于匯率大幅波動，投資者對危機(jī)的擔(dān)憂。8月20日，在政府允許匯率自由浮動后哈薩克斯坦貨幣堅戈暴跌近30%，今年已貶值40%。VIX指數(shù)8月21日飆升8.9、美國10年期國債收益率震蕩下行、美元指數(shù)與黃金價格8月來均小幅回升，這是典型的全球風(fēng)險偏好整體回落。今年來匯率貶值幅度較大的國家如哈薩克斯坦、巴西、土耳其、馬來西亞、俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、印度尼西亞、南非，貶值幅度均在10%以上。投資者擔(dān)心匯率下跌最終發(fā)展成為類似于1997年的東南亞金融危機(jī)，當(dāng)時的背景也是美元升值，新興市場國家出現(xiàn)危機(jī)。

　　　　2、如何演繹？走出陰暗的他救和自救

　　2010、11年歐債危機(jī)時的市場演繹。2010、2011年歐債危機(jī)最終以歐盟和IMF[微博]的援助、美國量寬平息。2010年4月惠譽(yù)、穆迪、標(biāo)普先后下調(diào)希臘政府債務(wù)信用評級，希臘正式向歐盟及IMF申請援助。5-9月，歐盟、歐元區(qū)、IMF不斷提供資金救助希臘，危機(jī)暫時平息，美國QE2也助推了流動性寬裕。期間道指最大跌幅14.6%，上證綜指跌27%，與國內(nèi)貨幣、地產(chǎn)政策收緊有關(guān)。之后國內(nèi)外股市均上漲，其中國內(nèi)7月開始信貸略放松，7月新增信貸同、環(huán)比均上升。2011年7月標(biāo)普連續(xù)下調(diào)希臘政府債務(wù)信用評級，并指出希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”，歐債危機(jī)再次升級。7-10月歐元區(qū)提供第二次援助，歐盟延長希臘援助計劃，逐步緩解危機(jī)。期間道指最大跌幅18.4%，上證綜指跌18%，基本同步。之后美歐股市上漲，A股反彈后創(chuàng)新低再反彈，其中國內(nèi)10月開始國內(nèi)信貸放松，11月底宣布降準(zhǔn)。

　　等待他救和自救信號。2010、11年歐債危機(jī)最終平息源于毒瘤消化和救助，希臘股指最大跌幅近80%。如果跟97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷比較，哈薩克斯坦、土耳其外債占比高，且出口持續(xù)負(fù)增長，跟上述國家爆發(fā)危機(jī)時類似，令人擔(dān)憂，不過這兩國GDP規(guī)模并不大。澳大利亞值得警惕，外債占比也高，且GDP規(guī)模可觀。未來的演繹需觀察美國加息步伐和政策干預(yù)情況。在外部風(fēng)險暴露時中國也會有自救，10年、11年在海外出現(xiàn)危機(jī)風(fēng)險時，在通脹比較高的背景下，貨幣政策做了一些微調(diào)，目前低通脹背景下，政策的余地更大?；仡?月9日以來的指數(shù)及行業(yè)表現(xiàn)，市場已經(jīng)分化， A股平均上漲15.8%，中證500、中小板塊指漲幅均超過7%，上證50下跌20%。行業(yè)層面，主題熱點(diǎn)多的軍工、農(nóng)業(yè)、建材漲幅居前，早期救市護(hù)盤的金融、之前漲幅巨大的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)跌。

　　　　3、應(yīng)對策略：蟄伏等待

　　靜觀其變，短期蟄伏。經(jīng)歷615股災(zāi)，A股市場情緒本身就需要時間修復(fù)。在全球風(fēng)險偏好下降的背景下，市場更艱難。滬港通資金顯示，近期匯率波動影響下，資金在流出滬市，我們持續(xù)跟蹤的其他資金入市也顯示，資金整體仍呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，最近幾周銀證轉(zhuǎn)賬一直維持凈流出1000億上下，融資余額整體下降，剔除證金申購的新發(fā)基金份額很小，7月股票型+混合型基金共減少6989億份，貨幣型基金增加8077億份。國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，有助對沖市場悲觀情緒，按最高30%比例投資股市測算，可帶動萬億資金入市?，F(xiàn)階段蟄伏等待，未來的變化需等9-10月，9月美聯(lián)儲議息會議如果不加息短期利好，如加息需觀察全球匯率表現(xiàn)。10月五中全會討論十三五規(guī)劃，習(xí)總的“兩只鳥論”顯示，改革與創(chuàng)新是轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)的出路。

　　聚焦穩(wěn)增長和“十三五”。新華社報道，23日京津冀協(xié)同發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人就區(qū)域協(xié)同發(fā)展答記者問，官方正式宣傳預(yù)示區(qū)域建設(shè)步入加速推進(jìn)期。疏解非首都功能是京津冀規(guī)劃核心和首要任務(wù)，是重要先導(dǎo)，根據(jù)此前北京市規(guī)劃委規(guī)劃，未來將聚焦通州。公司如中國武夷(000797,股吧)、華夏幸福(600340,股吧)、首開股份(600376,股吧)、冀東水泥(000401,股吧)、金隅股份(601992,股吧)、東方能源(000958,股吧)、中儲股份(600787,股吧)、華西能源(002630,股吧)、雪迪龍(002658,股吧)等。詳見《策略專題-通州！通州！-20150727》。7月20日中央政治局決定10月召開十八屆五中全會，主要議程之一是研究關(guān)于制定“十三五”規(guī)劃的建議。根據(jù)習(xí)總書記5月在華東7省市“黨委主要負(fù)責(zé)同志”座談會闡述的“十三五”規(guī)劃總體思路，以及目前進(jìn)行的“十三五”規(guī)劃課題，信息經(jīng)濟(jì)、工業(yè)升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望成為產(chǎn)業(yè)中的關(guān)鍵落腳點(diǎn)。8月19日，國務(wù)院常務(wù)會議通過《關(guān)于促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展的行動綱要》，8月21日，國家發(fā)改委副主任、能源局局長吳新雄在“十三五”能源規(guī)劃工作會議上闡述了“十三五”期間能源領(lǐng)域發(fā)展方向和目標(biāo)；同時，據(jù)互聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃專家組成員透露，互聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃的編制工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，也有望于四季度正式發(fā)布。隨著各行業(yè)十三五規(guī)劃陸續(xù)落地，相關(guān)主題后續(xù)有望迎來持續(xù)催化。