申萬宏源(12.07,-0.810,-6.29%)8月24日發(fā)布碧水源(44.66,-3.740,-7.73%)研究報告，報告摘要如下：

　　事件:

　　8月15日,碧水源公告,歷時9個月的定向增發(fā)完成,按42.16元/股價格,非公開發(fā)行1.478億股,共募得資金61.87億元,其中國開金融全資子公司認購87%,認購后持股10.5%,成為碧水源第三大股東。

　　此次所募資金將投入到碧水源14個水處理項目中,其中包含3個PPP項目共計8.1億元,為公司未來大力發(fā)展的工程項目方向,資金實力的增強將有助于公司深入?yún)⑴cPPP項目建設,進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),增強后續(xù)融資能力,提升盈利能力。

　　點評:

　　戰(zhàn)投引入國開行,國企背書+資金支持助力未來發(fā)展。國開創(chuàng)新資本有限責任公司的控股股東國開金融是國家開發(fā)銀行全資子公司,此次巨資入股碧水源是國開行第一次股權投資水務領域,足見國家對環(huán)保水務發(fā)展前景的看好,也彰顯了國家對環(huán)境治理(2938.34,-179.860,-5.77%)的戰(zhàn)略支持。

　　在此之前,國開金融曾戰(zhàn)略投資TCL集團(4.78,-0.300,-5.91%)、東旭集團、金川集團等諸多企業(yè),以TCL為例,在液晶面板行業(yè)受供需關系變化影響景氣度下行情況下,TCL仍然實現(xiàn)了凈利潤同比增長26.4%。預計本次投資介入碧水源,也將為公司開啟新的發(fā)展篇章。

　　碧水源模式地域擴張性強,未來政策利好空間巨大。5月27日,云南水務投資股份有限公司在香港上市,首日收漲25%。作為國內(nèi)環(huán)保領域第一例PPP模式合資公司,云南水務的成功為碧水源模式的后續(xù)發(fā)展運作提供了成功的樣本。目前,碧水源在國內(nèi)已經(jīng)建立了30多家類似云南水務的PPP合資企業(yè),覆蓋了國內(nèi)20多個省份。此次國開的入股將會進一步加速這一擴張進程,為碧水源模式的發(fā)展提供強有力的支持。

　　PPP先行者,迎巨大商機,未來業(yè)績增速。隨著國家大力推廣PPP,未來水務相關項目建設將向該方向轉(zhuǎn)型。碧水源作為業(yè)內(nèi)PPP的領軍企業(yè),已經(jīng)成功完成了多個相應工程項目,PPP此次定增募得資金將會用于包括三個PPP項目在內(nèi)的工程項目。在這一轉(zhuǎn)型中碧水源必將迎來新的機遇,業(yè)績騰飛。

　　多方因素驅(qū)動,公司未來凈利潤將保持高速增長。在目前國家大力發(fā)展PPP項目的大形勢下,公司通過碧水源模式多年積累的政府合作經(jīng)驗,將為公司帶來業(yè)績爆發(fā);此外,本次募得62資金僅利息就會在2014年基礎上增厚接近10%的凈利潤(按照3個月計算);最后公司經(jīng)過2014年凈利潤增速放緩的調(diào)整,成功為2015年開始的高增長蓄勢。

　　投資評級與估值:公司原有的碧水源模式地域擴張性強,本次又添國開行背書,未來PPP模式發(fā)展空間巨大,我們預計2015-2017年公司凈利潤分別為16.9億、25.4億、36.49億元,對應15-17年EPS分別為1.38元、2.07元、2.97元,重申“買入”評級。