本報告導(dǎo)讀：

　　股市債市同時上漲，但風(fēng)險資產(chǎn)吸引力已經(jīng)大不如前，“缺資產(chǎn)”常態(tài)下及寬松環(huán)境未變的背景下，債市仍然存在持續(xù)走?；A(chǔ)。

　　【每日觀點】股債同漲。昨日股票市場受到央行推廣信貸資產(chǎn)再貸款試點的影響繼續(xù)大幅上漲，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.28%、4.52%，風(fēng)險偏好出現(xiàn)恢復(fù)跡象。但上漲在債市也并未缺席，5年期與10年期國債期貨主力合約漲幅均在0.2%之上。

　　現(xiàn)券方面長端利率債依然表現(xiàn)搶眼，1年期國債下行1bp，而10年期金融債則下行2bp。整體來說，假期之后股債同漲格局延續(xù)。

　　股市的上漲不會引發(fā)債市調(diào)整。股市上漲的主要原因一方面來自于9月份中采PMI指數(shù)環(huán)比小幅回升0.1個百分點至49.8，經(jīng)濟(jì)下行可能已經(jīng)見底，同時政策層面穩(wěn)增長的力度有所加強(qiáng)（對房市、車市的刺激），導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)回升。但是權(quán)益市場已經(jīng)不可能像上半年一樣提供充足配資、杠桿、股權(quán)質(zhì)押、IPO等持續(xù)“正回報”的基礎(chǔ)資產(chǎn)，吸引力已經(jīng)大不如前，難以引發(fā)資產(chǎn)配臵從債券重新大幅回流股市的趨勢，機(jī)構(gòu)缺乏高收益資產(chǎn)配臵的格局不會改變，機(jī)構(gòu)投資者“缺資產(chǎn)”的常態(tài)并未發(fā)生根本改變，導(dǎo)致債券市場仍然會慢牛延續(xù)。

　　寬松環(huán)境未變，債市存在持續(xù)走牛基礎(chǔ)。（1）昨日美元對人民幣即期匯率回落223bp，人民幣匯率上漲0.35個百分點至6.323，人民幣匯率近期持續(xù)走強(qiáng)，同時在岸離岸匯率差逐步消除，貶值預(yù)期減弱背景下外匯占款流出壓力將有所減?。唬?）上周央行公開市場凈投放400億，逆回購有所放量，改變了前一周凈回籠的格局，資金利率有望低位繼續(xù)穩(wěn)定。雖然交易所資金利率在股市回暖分流部分資金的情況下有所回升，但整體寬松環(huán)境下并不會對債券收益率造成影響，同時央行推廣信貸資產(chǎn)再貸款試點，擴(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣投放渠道，銀行間資金面無須擔(dān)憂；（3）央行4季度仍有較大概率降準(zhǔn)。央行9月未進(jìn)行SLO、SLF、MLF操作，PSL僅投放521億，信貸抵押再貸款操作仍難以替代總量降準(zhǔn)空間。9月外匯儲備下降433億美元，預(yù)計外匯占款流出3000億元左右，盡管幅度放緩但規(guī)模仍大，我們預(yù)計4季度央行仍至少降準(zhǔn)50-100bp左右，對沖基礎(chǔ)貨幣下降的緊縮沖擊。