03月10日訊達華智能：海外并購有望落地，助力經(jīng)營穩(wěn)步提升　　研究機構：中信證券(600030,股吧)評級：買入

　　事項：

　　公司復牌公告稱：公司因經(jīng)營發(fā)展需要擬籌劃非公開發(fā)行股票,已自2016 年1月14 日開市起停牌。同時，公司擬與境外某機構各自組建財團共同以現(xiàn)金方式最終收購境外某金融行業(yè)公司股權。對此，點評如下：評論：

　　擬非定向增發(fā)，重磅打造三大業(yè)務體系。本次非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過3 億股（含本數(shù)），擬募集資金總額不超過43.5 億元，募集資金擬投資于“融合支付項目”、“商業(yè)保理項目”、“智能生活平臺建設項目”、“運營渠道建設項目”四個項目，并補充流動資金，進一步打造物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈上的智能生活、金融服務功能，實現(xiàn)達華原有RFID 產業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)的緊密融合、協(xié)調發(fā)展。

　　同時，擬與境外某機構收購境外某金融行業(yè)公司股權。公司目前正在實施產業(yè)升級、戰(zhàn)略轉型，形成了物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)、OTT、創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融為三大核心的業(yè)務體系，創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點方向，逐步形成以三方支付、小額貸、保理、供應鏈金融、金融租賃等為業(yè)務的創(chuàng)新型金融體系。

　　打通線上線下支付渠道，協(xié)同金融服務業(yè)務。隨著達華體系的不斷完善，其導入的用戶數(shù)量料將呈現(xiàn)大幅增長。公司已與南方新媒體和國廣東方兩張OTT 牌照方（目前全國僅有7 張）進行深度合作，其用戶最終將導入融合支付項目；2015 年9 月，卡友支付與財付通、深圳金融結算中心簽訂了《微信支付合作協(xié)議》，利用財付通2 億客戶的體量，將提高融合支付項目推廣效率和使用效率。同時，達華體系下各種客戶、用戶和數(shù)據(jù)資源的持續(xù)導入，使得一系列物聯(lián)網(wǎng)相關主體都將成為公司的客戶。公司通過金融支付等方式作為用戶的切入口，掌握流水數(shù)據(jù)，通過大數(shù)據(jù)分析獲取商戶和消費者的信用信息，并提供商業(yè)保理、小額貸款等金融服務，盤活上下游客戶及用戶的資金，實現(xiàn)協(xié)同良性發(fā)展。

　　因并表確認影響，15 年業(yè)績增速低于預期。業(yè)績快報顯示，2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.89 億元，同比增長75.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長21.22%。下半年，公司相繼完成了OTT 牌照與卡友支付等多項并購項目，在RFID 支付產業(yè)鏈不斷延伸，不過因并表等因素影響，整體盈利增速低于預期。

　　風險因素。主營業(yè)務收入和結算不達預期的風險；信碼推廣不達預期的風險；競爭加劇導致毛利率下降的風險；并購整合的風險。

　　盈利預測、估值及投資評級。結合公司業(yè)績快報，與供應鏈金融、中小貸與P2P 行業(yè)近期相對的負面運營環(huán)境，我們下調公司盈利預測至0.11/0.34/0.50元（原預測為0.18/0.42/0.56），鑒于公司2015-16 年實施重大業(yè)務轉型，其有望于2016 年迎來較大的盈利提升。暫時不考慮公司定增項目的并表因素，目前股價對應2015-17 年PE 為177/59/39 倍；行業(yè)估值方面，考慮到公司轉型業(yè)績尚需落地，且近期創(chuàng)業(yè)板整體估值回調明顯，我們下調公司目標價至 23.76 元，對應 2016-17 平均 PEG為 0.56 倍，維持“買入”評級。

　　03月10日訊東阿阿膠：聚焦阿膠主業(yè)，繼續(xù)全產業(yè)鏈延伸　　研究機構：申萬宏源(000166,股吧)評級：買入

　　全年實現(xiàn)每股收益2.48 元，同比增長19%，符合我們全年EPS 為2.50 元的預期。公司發(fā)布2015 年年報，全年實現(xiàn)收入54.5 億元，同比增長35.94%，扣非凈利潤14.97 億，同比增長18.40%，擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金8 元（含稅）。其中Q4 實現(xiàn)收入16.65 億元，同比增長18.50%，歸母凈利潤4.95 億元，同比增長11.94%。四季度與前三季度相比，收入和利潤增速同比降幅較大，主要與2014 年四季度阿膠提價導致的高基數(shù)有關。環(huán)比來看，四季度收入增長了34.52%，歸母凈利潤增長了38.47%主要受春節(jié)消費拉動及提價因素影響較大。

　　受藥用輔料業(yè)務毛利率下降影響，整體毛利率同比下降0.93 個百分點，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐季改善。報告期內，阿膠系列產品實現(xiàn)收入45.26 億元，同比增長26.19%。毛利率為72.64%，同比增加1.58 個百分點。醫(yī)藥貿易和其他業(yè)務毛利率同比9.2 個百分點和6.9 個百分點，但輔料業(yè)務毛利率同比25.53 個百分點，拉低整體毛利率同比下降0.93 個百分點。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額逐季改善，四季度環(huán)比增加1.6 倍，達到了8.14 億，全年為9.78 億元。

　　阿膠系列產品提價與強化營銷并重，帶動業(yè)績保持高增長，預計2016 年仍會保持穩(wěn)定增長。

　　2014 年以來，公司對阿膠塊、復方阿膠漿及桃花姬阿膠糕進行了提價，其中阿膠塊2014 年4 月和9 月分別提價19%和53%。復方阿膠漿2014 年8 月份提價53%，2015 年4 月桃花姬阿膠糕提價25%。在提價的同時，公司加大了廣告等銷售宣傳力度，產品銷量并沒有受到實質影響，基本保持穩(wěn)定。從網(wǎng)店銷售記錄來看，桃花姬阿膠糕關注度最高，其次是阿膠塊系列產品。盡管15 年前三季度收提價因素銷售收入大幅增加，基數(shù)較高，但考慮到15 年11 月公司再次將核心產品東阿阿膠(000423,股吧)、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕的出廠價提高了15%，此外，上游驢皮資源的緊缺性有可能導致下游企業(yè)繼續(xù)漲價，綜合來看，我們預計16 年度公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　聚焦阿膠主業(yè)，推進“阿膠+”戰(zhàn)略，維持買入評級。維持對公司16-18 年的凈利潤分別為18.7、21.7 和25.0 億元的預測，同比增速分別為15.1%、15. 9%和15.4%，對應的EPS 為2.86、3.32 和3.82 元，相應的PE 為17、14 和12 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，已經(jīng)構建了完整的阿膠產業(yè)鏈，通過產品提價及渠道梳理，核心產品阿膠塊實現(xiàn)了高速增長，復方阿膠漿保持了穩(wěn)定增長，桃花姬也保持了較快增長。公司在構建阿膠全產業(yè)鏈的基礎上，將繼續(xù)驢資源的深度挖掘，推進“阿膠+”戰(zhàn)略，不斷豐富阿膠系列產品。我們看好公司在阿膠領域的領導優(yōu)勢，維持買入評級。

　　海天味業(yè)：業(yè)績保持確定性的穩(wěn)健增長，未來關注品類擴張

　　研究機構：廣發(fā)證券(000776,股吧)評級：買入

　　不景氣消費環(huán)境下實現(xiàn)業(yè)績目標，體現(xiàn)公司較強的市場調控能力

　　公司15 年營收113 億元，同增15%，實現(xiàn)股權激勵解禁條件；四季度31.72 億元同增25%，略超預期，成為上市以來增長最高的季度。在消費不景氣下，我們認為四季度收入超預期主要源于公司強有力的市場調控能力和四季度略微放松對經(jīng)銷商的預收款要求，預收款同比下降 9.03 億元。

　　從品類來看，15 年醬油、調味醬、蠔油收入分別增長6.62%、18.23%、36.89。醬油以外調味品占比持續(xù)提升，蠔油高增長受益于新品推出和區(qū)域市場走向全國市場。醬類各產品均表現(xiàn)活躍，黃豆醬和拌飯醬正走向10 億大單品。分地區(qū)來看，公司在中部與西部增速較快（18%、22%），進一步覆蓋空白縣級市場，而公司較為成熟的東部和南部地區(qū)增長放緩，但公司加強細化下沉后，東部和南部下半年銷售增長明顯改善，最終都實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。公司擁有強大的品牌和全國化的渠道能力，在原有渠道上推廣新品類效率較高，公司還儲備了醋、料酒、腐乳等產品，預計公司未來將通過內生和外延拓展多品類，成為平臺型的調味品公司。

　　成本費用管控優(yōu)秀，未來凈利率提升主要看產品結構升級和提價

　　公司15 年歸母凈利潤25 億，同增20%，高于收入增速，主要由于毛利率的提升和管理費用率的降低。15 年公司毛利率41.94%，同比提高了1.53個百分點，其中醬油/調味醬/蠔油分別提高2.42/3.33/1.67 個百分點。主要有兩方面原因：1、主要原材料大豆15 年價格下降較多，雖然公司有進行部分套期保值，但也實現(xiàn)了原材料成本的下降。2、公司擁有規(guī)模優(yōu)勢，對上下游的議價能力較強，保障較低的采購成本，同時公司規(guī)模生產效率遠高于同行業(yè)競爭對手，保障了單位成本的不斷降低，毛利率得以提升。

　　從費用來看，15 年公司銷售費用同增16.8%，銷售費用率略有提升0.17個百分點，我們認為主要是15 年公司加大市場推廣費用投入，以利潤換收入，在消費需求低迷情況下增加費用投入，短期有助于公司收入的提升，長期也有助于鞏固公司的龍頭地位。公司管理費用管控較好，管理費用率略下降0.22 個百分點。我們認為公司未來業(yè)績增量主要看新品的推廣，而新品推廣需要費用投入，所以未來銷售費用的增長可能同步或快于收入增速。而凈利率已保持在高水平，未來公司凈利率的進一步提升主要看產品結構升級和提價帶來的毛利率提升。

　　投資建議

　　公司管理層激勵到位，高增長確定性強，預計未來兩年仍能實現(xiàn)股權激勵業(yè)績條件，外延擴張品類預期強，預計公司16-18 年EPS1.11、1.28、1.48，目前16 年估值24 倍，給予買入評級。

　　風險提示

　　品類擴張低于預期；食品安全事件。

　　三環(huán)集團：傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)穩(wěn)增長，靜待新品錦上添花

　　研究機構：東方證券評級：買入

　　事件描述：

　　公司發(fā)布2016 年第一季度業(yè)績預告，第一季度歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長30%-40%，盈利2.14-2.30 億元。

　　核心觀點

　　光纖陶瓷插芯一季度維持高增長，燃料電池隔膜板再獲新訂單。截止本報告期，占比60%的公司主營業(yè)務光纖陶瓷插芯及套筒繼續(xù)受益于下游的光通信市場發(fā)展，在“寬帶中國”2015 專項行動計劃、4G 建設、光進銅退的帶動下產銷量持續(xù)大幅提升。燃料電池隔膜板重獲客戶新訂單，銷量再上一層樓。我們預計，2016 全年陶瓷插芯將持續(xù)領跑行業(yè)水平，保持30%左右增長。未來5G 的推出以及大數(shù)據(jù)中心的建設將為插芯產品帶來新的需求。

　　小米5 帶領陶瓷外觀件切入消費電子，三環(huán)為獨家供應商。2016 年2 月，新發(fā)布的小米5 尊享版創(chuàng)新地采用了3D 陶瓷機身，三環(huán)集團(300408,股吧)為小米獨家供貨，成功將陶瓷外觀件打入消費電子市場。我們假設今年小米5 尊享版的銷量達到360 萬臺，陶瓷后蓋產品將為公司增厚7.2 億收入；假設同樣搭載指紋識別的小米4S 貢獻800 萬臺銷售，與小米5 全系列的指紋識別將合計增厚1 億銷售收入，為公司全年業(yè)績錦上添花。

　　傳統(tǒng)業(yè)務需求依然強勁，看好全年業(yè)績增長。光纖陶瓷插芯與套筒一季度的銷售增長是公司傳統(tǒng)業(yè)務的主要增長點，這也充分說明該產品今年不改向上趨勢；其次，陶瓷封裝基座（PKG）在細分市場取得突破，預計收入增速達到50%；同時新品的業(yè)績增厚再加上現(xiàn)金理財帶來的投資收益，我們看好公司全年業(yè)績能夠突破20%。

　　財務預測與投資建議

　　我們預測公司2015-2017 年每股收益分別為0.94、1.13、1.37 元（不考慮新品），短期參考電子陶瓷材料以及指紋識別模組可比公司平均估值水平，即15 年43 倍PE 估值，維持目標價41.36 元，維持買入評級。

　　風險提示

　　行業(yè)和實體經(jīng)濟下行導致的系統(tǒng)性風險。

　　研發(fā)成本過高，而產品工藝達不到要求，新產品用戶體驗不佳。

　　環(huán)能科技：產業(yè)基金再落地，海綿城市項目可期

　　研究機構：華泰證券(601688,股吧)評級：買入

　　近日，公司公告人事變動，原總經(jīng)理、公司早期創(chuàng)始人之一李世富因個人身體原因辭去總經(jīng)理職務，公司對總經(jīng)理及其他部分管理人員進行了調整。另外，公司于昨天公告與ST華賽、江南水務(601199,股吧)、內蒙泰弘生態(tài)成立禹澤環(huán)境產業(yè)基金，基金總規(guī)模50 億，首期15 億，公司以LP 身份出資3000 萬，占比2%。對此，我們的點評如下：管理層更換：更年輕、更具戰(zhàn)斗力。此次管理層更換，是公司上市之初即著手醞釀的一件大事，公司通過半年來的內部競聘、公開選拔和外部高規(guī)格引入等方式平穩(wěn)實現(xiàn)了人才隊伍的更新?lián)Q代，新任總經(jīng)理來自綿陽美能公司（新加坡膜技術龍頭），此前曾先后在四川江油環(huán)保局、四川省水處理及資源化工程中心工作，擁有豐富的政府人脈和產業(yè)資源。新的管理團隊不僅更年輕，更具戰(zhàn)斗力，而且，來自新的技術領域，有助于加速公司超磁分離技術的推廣，以及與其他技術的整合、集成和創(chuàng)新。

　　成立產業(yè)基金，用資本撬動產業(yè)發(fā)展。公司公告與ST華賽、江南水務、內蒙泰弘生態(tài)聯(lián)合成立禹澤環(huán)境產業(yè)基金，基金總規(guī)模50 億，首期規(guī)模15 億，環(huán)能出資3000萬，占比2%。該基金主要用途：1）華控賽格中標的“海綿城市”、“黑臭水體”等環(huán)保部試點PPP 項目公司股權；2）為LP 上市公司并購提供過橋融資；3）參與環(huán)保行業(yè)上市公司定增或大股東減持的大宗交易；4）環(huán)保技術研發(fā)、高端設備制造及環(huán)境監(jiān)測評估機構的股權投資；5）其他經(jīng)全體合伙人一致同意的環(huán)保產業(yè)類項目。

　　海綿城市建設既是“補短板”的內在要求，又是穩(wěn)增長的重要手段，是未來幾年中國城市基礎設施建設的重要增量，經(jīng)過過去一年的試點、探索和經(jīng)驗總結，預計2016年海綿城市建設項目將會大規(guī)模推廣。公司憑借自身超磁分離技術在黑臭水體凈化、市政污水改擴建及雨水凈化利用等方面的優(yōu)勢，未來將有望廣泛參與海綿城市建設進程中。近期，國內海綿城市建設龍頭ST華賽公告多項PPP 項目訂單，預計此次產業(yè)基金的成立，將助力其海綿城市項目的加速落地和順利推進，作為ST 華賽的重要業(yè)務合作伙伴，預計環(huán)能將因此實現(xiàn)加速增長。另外，此次基金的成立，是公司近一年內的第三次嘗試，表明公司意在通過產業(yè)與資本雙輪驅動做大做強環(huán)保產業(yè)的決心。

　　維持“買入”評級。預計2016-2017 年公司凈利潤為1.6 億和2.3 億，同比增長212%、44.5%，EPS 分別為0.91 元、1.31 元，當前股價對應PE35、24 倍，給予2016 年45-50 倍估值，合理股價區(qū)間40.95-45.5 元，買入。

　　風險提示：海綿城市訂單低預期。

　　華潤三九：扣非業(yè)績平穩(wěn)增長，產品線不斷豐富

　　研究機構：興業(yè)證券(601377,股吧)評級：增持

　　投資要點

　　事件：近日，華潤三九(000999,股吧)公布了其 2015 年年報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.00 億元，同比增長8.57%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤12.49億元，同比增長20.59%，扣非后凈利潤10.54 億元，同比增長5.23%，EPS1.28 元。

　　點評：凈利潤增速比收入增速明顯較快，主要是處臵腦科醫(yī)院投資收益約1.5 億元。Q4 扣非凈利潤2.74 億元，同比增長23.20%，扭轉了Q2、Q3同比下滑的頹勢。分業(yè)務看，自我診療業(yè)務收入同比增長7.33%，估計感冒、兒科、骨科品類增長相對較快，胃腸、皮膚品類總體穩(wěn)步略有增長；大健康產品諸如紅糖姜茶等估計全年貢獻幾千萬收入。處方藥業(yè)務收入同比增長12.28%（扣除浙江眾益并表因素增長約5%），其中，中藥注射劑方面，參附略有下滑，華蟾素片劑的快速增長帶動華蟾素系列增長超過20%；?？凭€領域，預計茵梔黃口服液、天和骨通貼膏、氣滯胃痛顆粒等保持了較快增長勢頭；中藥配方顆粒實現(xiàn)了超過40%的快速放量；抗生素業(yè)務估計眾益在15 年9 月并表后為公司貢獻了2 億左右收入。

　　盈利預測：綜合考慮其收入增長、成本變動、費用控制等因素，我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.39、1.57、1.79 元，對應估值15、14、12倍，公司作為國內OTC 領域龍頭企業(yè)和具有一定影響力的處方藥企業(yè)，品牌渠道優(yōu)勢明顯，產品種類也在不斷豐富，未來有望保持長期穩(wěn)健增長，目前公司估值不高，實現(xiàn)平穩(wěn)業(yè)績增長的概率也較高，繼續(xù)維持其“增持”評級。

　　風險提示：OTC 行業(yè)持續(xù)低迷，抗感染業(yè)務下滑超預期。

　　彩虹精化：主業(yè)平穩(wěn)增長，能源互聯(lián)網(wǎng)加快布局

　　研究機構：國泰君安評級：增持

　　報告導讀：

　　公司光伏電站并網(wǎng)規(guī)模有望加速，新能源汽車產業(yè)鏈布局日益完善，充電站與新能源車運營等能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新商業(yè)模式有望落地。

　　投資要點：

　　維持“增持” 評級。公司發(fā)布年報，2015年營收5.06 億元，同比下降4.12%，歸母凈利潤5122.83 萬元，同比增長21%，由于公司2015年部分光伏電站項目延期并網(wǎng)，故2015 年業(yè)績低于我們預期?？紤]公司光伏電站建設過程中的不確定性，以及公司充電站與新能源車運營業(yè)務拓展，我們下調2016-17 年EPS 至0.69/1.16 元（不考慮攤薄，原16-17 年EPS 為0.96/1.23），給予公司略高于行業(yè)平均水平2016年40 倍PE，下調目標價至27.50 元（原為43.20 元），增持評級。

　　傳統(tǒng)主業(yè)利潤貢獻穩(wěn)定，分布式光伏電站并網(wǎng)規(guī)模有望加速。公司傳統(tǒng)精細化工產品營收下滑4.11%，但毛利率水平提升8.55%，利潤貢獻維持穩(wěn)定；公司分布式光伏電站布局以中東部地區(qū)為主，基本上不受限電影響，目前公司在建項目180MW，路條與儲備項目規(guī)模超過1GW，預計16 年上半年并網(wǎng)規(guī)模將超過100MW，我們認為光伏電站建設周期短，16 年并網(wǎng)發(fā)電規(guī)模有望加速向1GW 目標邁進。

　　加快新能源汽車產業(yè)鏈布局，創(chuàng)新能源能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。公司先后收購充電易科技20%股權、宏旭新能源90%股權，切入新能源汽車充電設施運營、電動大巴與物流車運營等相關業(yè)務，16 年目標建設管理集中式充電站100 座，平臺+運營新能源汽車10000 輛。我們認為公司從電源端向用戶端延伸，有望打造全新的能源生產和消費、投資和融資的能源互聯(lián)網(wǎng)平臺，隨著新電改推進有望切入售電領域。

　　風險提示：光伏電站建設具有波動性、新業(yè)務拓展不及預期（證券時報網(wǎng)快訊中心）

　　機器人：業(yè)績略低預期，轉折之年，工業(yè)4.0龍頭加速成長

　　研究機構：安信證券 評級：買入-A

　　業(yè)績略低預期，收入增速有望加快。

　　機器人(300024,股吧)發(fā)布2015 年報，實現(xiàn)營收16.85 億元，同比增長10.62%；歸屬母公司凈利潤3.95 億元，同比增長21.23%，EPS 為0.6 元，業(yè)績略低預期。同時披露分紅預案，10 轉8 送4 派1 元。

　　公司各個季度營收同比增長分別16.06%，28.06%，-4.67%，4.95%。存貨為12.3 億，其中有7.07 億元已完工尚未結算款，較年初增長8.7%，隨著結算加快，收入增速有望回升。

　　毛利率略有下降，期間費用率略有上升。

　　公司綜合毛利率為33.72%，較去年同期下降1.58 個百分點，主要原因為公司兩大傳統(tǒng)產品中毛利率下降，其中工業(yè)機器人與物流倉儲設備毛利率分別下降4.15、3.57 個百分點。　　銷售費用率為1.78%，較去年同期提升0.43 個百分點，主要原因為公司銷售人員規(guī)模擴大導致；管理費用率為13.9%；較去年同期提升1.57個百分點，主要原因為管理人員薪酬增加所致。

　　工業(yè)4.0 龍頭加速成長，看好特種及服務機器人發(fā)展。

　　新松是我國未來工業(yè)4.0 龍頭，目前正處于自動化企業(yè)向工業(yè)4.0 企業(yè)進化的過程中，根據(jù)公告，通過與西門子、歐姆龍戰(zhàn)略合作，提高軟件能力；年報披露在特種機器人方面加強研發(fā)，推進技術成果產業(yè)化，獲得批量訂單，服務機器人領域實現(xiàn)多款產品銷售，加速產業(yè)化。　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價65 元。我們預計公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.9、1.17、1.52 元，新松是工業(yè)4.0龍頭，未來將持續(xù)發(fā)力。

　　風險提示：下游需求放緩，營業(yè)外收入大幅下降。

　　小天鵝A：經(jīng)營持續(xù)搶眼，現(xiàn)金牛價值股典范

　　研究機構：長江證券(000783,股吧)評級：買入

　　事件描述

　　小天鵝A今日披露其15 年度財務報表：報告期內公司實現(xiàn)主營收入131.32億元，同比增長21.54%，其中四季度實現(xiàn)35.20 億元，同比增長16.32%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤9.19 億元，同比增長31.65%，其中四季度實現(xiàn)2.33 億元，同比增長26.87%；公司全年實現(xiàn)EPS1.45 元，其中四季度實現(xiàn)0.37 元；此外，公司披露15 年利潤分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6 元。

　　事件評論

　　主營維持穩(wěn)健增長，市場份額持續(xù)提升：15 年洗衣機行業(yè)整體表現(xiàn)較為平淡，但公司主營仍維持穩(wěn)健增長，我們判斷這一方面是由于公司產品力持續(xù)提升及T+3 新型產銷模式實施成效顯現(xiàn)使得公司內銷增速明顯優(yōu)于行業(yè)；據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，公司全年內銷市占率同比提升4.57pct；另一方面，公司全網(wǎng)零售額同比增長達110%，電商快速發(fā)展對公司營收形成有力支撐；總的來說，雖然洗衣機行業(yè)整體需求難言樂觀，但基于產品力提升及營銷策略調整，預計公司主營有望持續(xù)超越行業(yè)增長。

　　產品結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力仍有改善：公司全年綜合毛利率26.54%，同比提升約0.66pct，其中四季度毛利率同比提升0.68pct 至25.98%；在產品結構升級帶動下公司高毛利產品占比提升及原材料價格低位運行是毛利率同比穩(wěn)步改善的主因；考慮到報告期內公司資產減值及外匯遠期合約公允價值損失均大幅下滑，且利息收入增加助財務費用率明顯改善，多因素驅動下公司四季度歸屬凈利率為6.63%，同比仍有改善。

　　運營效率明顯提升，智能戰(zhàn)略值得期待：公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比提升117%，且通過加強經(jīng)營管理及調整營銷政策，公司存貨周轉明顯加速，運營效率改善較為顯著；此外，公司在自動化生產及產品智能化領域積極拓展，后續(xù)依托整體“小天鵝+”戰(zhàn)略催化的技術創(chuàng)新與平臺整合效應都值得期待；考慮到公司大股東及管理層利益一致性較強及運營效率持續(xù)改善，在白電行業(yè)整體偏弱勢背景下公司業(yè)績確定性較強，且公司15 年現(xiàn)金分紅比例高達41.29%，長期穩(wěn)健投資價值依舊。

　　優(yōu)秀的現(xiàn)金牛價值股，維持“買入”評級：公司在集團轉型背景下經(jīng)營成效顯著，產品力及市場份額均有明顯提升，且長期增速較為確定；同時依托集團協(xié)同效應，公司營銷模式轉變及產品力創(chuàng)新也值得期待；此外公司作為優(yōu)秀的現(xiàn)金牛價值股典型，在手現(xiàn)金極其充裕，為未來分紅率持續(xù)提升等提供想象空間；預計公司16、17 年EPS 為1.75 及2.04 元，對應目前股價PE 為13.68 及11.71 倍，維持“買入”評級。

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　　遠光軟件：合資成立售電公司，逐步開拓新市場、新業(yè)務

　　研究機構：海通證券(600837,股吧)評級：買入

　　參與設立售電公司，提前布局售電市場。公司發(fā)布公告，公司出資3024 萬元，合資參與設立北京融合晟源售電有限公司，遠光持股15%。其它參與方包括中電投融和控股投資有限公司（30%）、華能碳資產經(jīng)營有限公司（20%）、北京京運通(601908,股吧)科技股份有限公司（15%）、北京瑞明晟源信息咨詢合伙企業(yè)（15%）。該售電公司主要開展電力購銷業(yè)務、合同能源管理、綜合節(jié)能、電力咨詢、綜合能源服務等業(yè)務。售電公司的成立有助于公司提前布局售電藍海市場。

　　政策改革大幕漸漸拉開，售電市場有望迎來新活力。2015 年3 月，隨著國務院下發(fā)《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》，新一輪電力改革大幕開啟，與之配套的文件也相繼在2015 年逐步落地。電力改革也隨之進入實施階段。其中明確了售電市場向民間資本開放，我們認為，這有利于（1）激發(fā)售電市場新的活力，（2）打破原有電力行業(yè)的利益格局，走向市場化；（3）引導電能回歸商品屬性，形成充分競爭市場。

　　遠光參與售電業(yè)務的優(yōu)勢明顯。在政策驅動下，售電市場的參與方不斷增加，根據(jù)北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前全國成立的售電公司數(shù)量達到274 家。我們認為最終能夠成為行業(yè)領軍企業(yè)的特征包括：（1）具有區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)：地處改革試點地區(qū)；（2）擁有售電平臺的電力企業(yè)；（3）擁有售電業(yè)務之外的差異化的增值服務能力。遠光地處電改試點的珠海，并攜手高投公司等成立了致力于互聯(lián)網(wǎng)售電平臺的高遠電能公司?？梢钥闯觯h光開展售電業(yè)務的優(yōu)勢比較明顯。

　　期待盈利空間的提升和盈利模式的升級。我們認為，隨著售電市場的打開，遠光有望從中享受的紅利體現(xiàn)在兩個方面。（1）從短期的盈利增量來看，售電公司的相應的平臺系統(tǒng)建設有望為公司的傳統(tǒng)電力行業(yè)軟件開發(fā)和解決方案業(yè)務帶來增量空間。（2）從長期的盈利模式來看，公司有望逐步參與到售電業(yè)務中，搭建聚合電力供需各方的售電平臺，實現(xiàn)商業(yè)模式的升級。

　　盈利預測與投資建議。我們認為，隨著售電市場的逐步打開，公司的盈利增量空間有望得以打開，收入結構或將得到優(yōu)化以及商業(yè)模式也有望進一步升級。我們預計公司2015 年至2017 年EPS 為0.21 元、0.32 元、0.44 元，6個月的目標價為17.80 元，對應2016 年的PE 為55 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示。電力改革政策實施低于預期的風險，售電公司業(yè)務拓展低于預期的風險，系統(tǒng)性風險