安信證券8月10日發(fā)布全通教育(87.34,7.940,10.00%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　營(yíng)收、凈利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),全課網(wǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀。8月6日晚,公司發(fā)布半年報(bào),15H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元,同比增長(zhǎng)51.75%(15Q1、15Q2增速分別為30.24%、66.59%),其中全課網(wǎng)營(yíng)收3842.42萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約130%;歸母凈利潤(rùn)3364.44萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)10.94%(15Q1、15Q2增速分別為-22.17%、21.75%);扣非后歸母凈利潤(rùn)3386.27萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)36.58%(15Q1、15Q2增速分別為-16.86%、+57.40%),EPS0.16元。

　　自上而下&由內(nèi)而外強(qiáng)化入口布局能力,持續(xù)獲取用戶流量。公司從自上而下和自內(nèi)而外兩個(gè)維度不斷強(qiáng)化教師、學(xué)生和家長(zhǎng)的入口能力。首先,自上而下:與地市教育主管部門(mén)、運(yùn)營(yíng)商深度合作,共建城市智慧教育入口,深化運(yùn)營(yíng)商入口。其次,由內(nèi)而外:內(nèi)在方面,公司不斷調(diào)整強(qiáng)化內(nèi)部地推團(tuán)隊(duì)和線上服務(wù)團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)與考核機(jī)制,從而加速用戶覆蓋和轉(zhuǎn)化。目前,公司呼叫中心坐席增至230人,單月線上轉(zhuǎn)付費(fèi)成交量較年初翻了近兩倍。外部拓展,公司協(xié)同戰(zhàn)略合作伙伴及專家等為教師提供互聯(lián)網(wǎng)工具、培訓(xùn)及研討會(huì)等,而繼教網(wǎng)(培訓(xùn)超過(guò)330萬(wàn)名教師,約占全國(guó)教師的21%)的收購(gòu)?fù)瓿捎欣谶M(jìn)一步解決教師痛點(diǎn),打通教師入口。公司自上而下、由內(nèi)而外兩個(gè)維度持續(xù)發(fā)力,深化教師、學(xué)生、家長(zhǎng)三大入口獲取能力,預(yù)期未來(lái)全課網(wǎng)用戶規(guī)模將快速提高,伴隨布局的完善及新學(xué)期的影響,年末有望覆蓋1000萬(wàn)學(xué)生。

　　外延布局有序推進(jìn),全國(guó)業(yè)務(wù)版圖雛形將現(xiàn)。公司外延并購(gòu)持續(xù)推進(jìn),截至目前已收購(gòu)河北皇典、杭州思訊、介誠(chéng)教育咨詢等公司,并參股智園控股(今日公告持股比例由10%提升至20%)。未來(lái),公司或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)教育資源的并購(gòu)整合,圍繞“校園和班級(jí)教育應(yīng)用場(chǎng)景”和“家庭學(xué)習(xí)和教育應(yīng)用場(chǎng)景”提供更多更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品體驗(yàn)及增值服務(wù),打造全通智慧教育生態(tài)圈。

　　裂變、孵化、收購(gòu)豐富產(chǎn)品矩陣,提高轉(zhuǎn)化率與ARPU 值。提高轉(zhuǎn)化率與ARPU 值是未來(lái)的核心。公司利用校訊通原有渠道、政企合作、外延擴(kuò)張等方式快速實(shí)現(xiàn)量的飛躍,目前已取得了相對(duì)優(yōu)異的成績(jī),預(yù)期2017年末用戶數(shù)或可能在此基礎(chǔ)上翻兩番,實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)2000萬(wàn)學(xué)生的覆蓋。

　　維持盈利預(yù)測(cè),維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15-17年攤薄后EPS 分別為0.66元、1.45元和1.98元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15-17年P(guān)E 分別為109倍、50倍和36倍。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.民辦教育改革政策性風(fēng)險(xiǎn);2.并購(gòu)?fù)七M(jìn)不達(dá)預(yù)期。