H115凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.9%，基本符合我們的預(yù)期

　　海天公布了H115業(yè)績(jī)：收入56.5億元，同比增長(zhǎng)12.3%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)13.4億元，同比增長(zhǎng)21.9%;扣非后主業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.7%，基本上均符合我們的預(yù)期。其中，二季度收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.0%和30.4%。

　　結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)推動(dòng)毛利提升

　　公司醬油/調(diào)味醬/蠔油2015年上半年收入同比增長(zhǎng)7.9%/13.5%/26.4%：1)醬油增長(zhǎng)主要來(lái)自于明星產(chǎn)品金標(biāo)生抽的升級(jí)，以及14年12月醬油5%的均價(jià)提升;2)調(diào)味醬中，拌飯醬、黃豆醬等高毛利產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著;3)蠔油的快速增長(zhǎng)主要受益于產(chǎn)品滲透率提高和區(qū)域擴(kuò)張。公司H115毛利率43.9%，較去年同期提升2.7百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)、平穩(wěn)的原材料價(jià)格以及規(guī)模效應(yīng)。

　　有望逐步成為平臺(tái)型企業(yè)，看好長(zhǎng)期發(fā)展空間

　　調(diào)味品行業(yè)集中度低且品類繁多，海天在醬油行業(yè)市占率達(dá)到20%左右，但在整個(gè)調(diào)味品行業(yè)占比僅為3%。我們認(rèn)為，海天已建立起強(qiáng)大的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，有望逐步向平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展，通過(guò)內(nèi)部培育和外延并購(gòu)的方式擴(kuò)展產(chǎn)品類別。公司在15年主要推廣料酒、拌飯醬、蘋果醋等新產(chǎn)品，我們認(rèn)為公司也有可能借助并購(gòu)介入其他調(diào)味品子行業(yè)，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。

　　估值：維持“買入”，目標(biāo)價(jià)43元

　　我們維持2015-2017年EPS預(yù)測(cè)0.94/1.15/1.37元?；谌疸yVCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC=8%)，得到目標(biāo)價(jià)43元，對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)E分別為45/37x。