10月18日，資本邦中泰證券發(fā)布關(guān)于【浙商銀行(601916)、股吧】(601916.SH)的新股報告稱，浙商銀行結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整帶動業(yè)績底部抬升，關(guān)注其負債壓力和資產(chǎn)質(zhì)量。

　　中泰證券表示，1、浙商銀行業(yè)績增速高于股份行平均。

　　2017年是公司業(yè)績低點，18年是利潤低點，隨后業(yè)績和利潤均有改善。主要是2017年受行業(yè)監(jiān)管的影響公司開始主動調(diào)結(jié)構(gòu)，對于高收益非標資產(chǎn)有較大幅度的壓降。隨后受結(jié)構(gòu)調(diào)整和低基數(shù)影響，業(yè)績增速逐步改善1H19營收、PPOP、凈利潤同比增速分別為21%、26.8%、16.1%。橫向比較看，公司整體業(yè)績增速是要好于股份行平均的，即使是在2017年的業(yè)績低點，其增速水平仍要高于股份行平均增速水平。

　　2、ROA是弱于股份行平均水平的，ROE則由于高杠桿高于股份行平均。2018年是浙商銀行ROA的低點，1H19年化后ROA水平呈現(xiàn)回升。

　　浙商銀行整體ROA水平與可比同業(yè)相比是處于較低水平的，2015-2017年僅高于中信銀行，2018-1H19為上市可比股份行中最低、歷史均要低于股份行平均水平。

　　3、從盈利能力杜邦分析看，浙商銀行ROA的下降主要源自凈利息收入水平的下降。而其低于同業(yè)的ROA則來自明顯較弱的中收貢獻。從成本端看，公司的成本管控、稅收節(jié)約能力是較強的。

　　浙商銀行負債端成本有一定壓力。公司息差水平總體略低于股份行平均水平，通過對公司息差進行拆分，資產(chǎn)端收益率在可比銀行中具有一定優(yōu)勢，但同時負債端成本要高于同業(yè)。

　　(1)資產(chǎn)端收益率：浙商銀行近年來主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步壓降高收益非標資產(chǎn)的占比使得收益率15年來有一定下行并在17年到達底部，隨后逐步提高高收益信貸占比(公司近年來消費貸有一定發(fā)力)，使得生息資產(chǎn)收益率實現(xiàn)逐步回升，1H19達到4.86%，要顯著高于股份行平均水平，在股份行中僅次于平安銀行。

　　(2)負債端付息率：從付息率水平看，浙商銀行付息率水平一直處于股份行較高水平，主要是公司存款付息率較高，2018年付息率達到最高3%的水平。1H19付息率下行至2.85%，帶動息差水平有一定回升。

　　浙商銀行資產(chǎn)端前期較依賴應(yīng)收款項類投資，近年資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。資產(chǎn)端： 生息資產(chǎn)近年來增速呈現(xiàn)較快放緩，主要是債券投資(特別是應(yīng)收款項類)

　　和同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有較大壓降。公司前期生息資產(chǎn)增長依賴債券投資特別是應(yīng)收款項類資產(chǎn)，2015 年債券投資占比生息資產(chǎn)最高達到 52.6%、應(yīng)收

　　款項類資產(chǎn)占比債券投資最高達到 82%。近年來隨監(jiān)管趨嚴主動調(diào)整結(jié) 構(gòu)，貸款占比穩(wěn)步提升，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)零售化趨勢明顯。進一步細分貸款內(nèi)

　　部結(jié)構(gòu)：對公貸款主要集中于租賃商貿(mào)業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。個人貸款 主要投向經(jīng)營類貸款，17 年來對于消費類貸款的投放占比有提升。負債

　　端：核心負債占比提升，對同業(yè)負債的依賴性降低。細分來看，存款依賴 對公、但儲蓄存款占比總體保持上升趨勢，活期化程度有小幅下降。

　　中泰證券對浙商銀行盈利預測及估值如下： 　　(圖片來源：浙商銀行新股報告)

　　頭圖來源：123RF

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