長(zhǎng)江證券(11.59,-1.190,-9.31%)8月18日發(fā)布萬(wàn)科A(14.22,-0.540,-3.66%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　事件描述。

　　萬(wàn)科發(fā)布2015年半年報(bào)。2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入502.67億元,同比增長(zhǎng)22.72%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)48.14億元,同比增長(zhǎng)5.54%?；久抗墒找鏋?.44元/股,同比增長(zhǎng)0.46%,ROE為5.55%。

　　事件評(píng)論。

　　合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目集中結(jié)算,歸屬收益有所減少。公司上半年?duì)I收增長(zhǎng)23%,但EPS增速僅為0.5%,主要原因在于廣深、上海區(qū)域一部分股權(quán)合作比例較高的項(xiàng)目在上半年集中結(jié)算,歸屬少數(shù)股東的凈利潤(rùn)比例大幅上升,導(dǎo)致歸屬上市公司股東的收益有所減少。此外,本期結(jié)算項(xiàng)目中,三線城市占比略有提升,結(jié)算均價(jià)和結(jié)算毛利略有下降,在一定程度上也拖累了凈利表現(xiàn)。

　　銷售繼續(xù)高增長(zhǎng),下半年交付結(jié)算規(guī)模將擴(kuò)大。公司前7月累計(jì)銷售面積1084萬(wàn)平,銷售額1388億元;同比分別增長(zhǎng)13%和17%;公司的銷售情況優(yōu)于市場(chǎng)整體。同時(shí)公司手握2300億已售未結(jié)資源,而上半年竣工計(jì)劃只完成33%。我們預(yù)計(jì)公司下半年的竣工交付規(guī)模較上半年將明顯擴(kuò)大,進(jìn)而將帶動(dòng)下半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)公司前7月收獲土地項(xiàng)目合計(jì)32個(gè)。目前土地儲(chǔ)備充足,預(yù)計(jì)公司下半年將保持銷售與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)雙高增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定,匯兌風(fēng)險(xiǎn)可控。報(bào)告期末,公司貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)債)的比例繼續(xù)保持在1.7以上,扣除預(yù)售的真實(shí)負(fù)債率在38%,凈負(fù)債率為15.76%,財(cái)務(wù)杠桿水平繼續(xù)保持在行業(yè)最低位。公司報(bào)告期末外幣借款占比達(dá)22%,存在一定匯兌風(fēng)險(xiǎn)。但考慮公司針對(duì)美元借款采取了NDF對(duì)沖等措施,匯兌風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍之內(nèi)。

　　股價(jià)具備高安全邊際。公司的百億回購(gòu)計(jì)劃和前海人壽的大舉增持,為公司股價(jià)明確了價(jià)值底線?？紤]到公司下半年業(yè)績(jī)存在高增長(zhǎng)預(yù)期,以及物業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化落地時(shí)點(diǎn)漸行漸近,我們認(rèn)為公司價(jià)值尚未被市場(chǎng)充分反應(yīng),目前的股價(jià)具備較高安全邊際。

　　維持買入評(píng)級(jí)。基于公司15年推盤(pán)節(jié)奏,估計(jì)公司15年地產(chǎn)銷售額將達(dá)2300億元以上。預(yù)計(jì)公司15、16年EPS分別為1.68和2元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為8.89和7.5倍。維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。