廣發(fā)證券(17.42,-1.580,-8.32%)8月18日發(fā)布康緣藥業(yè)(25.45,-2.800,-9.91%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.23%,內(nèi)生成長(zhǎng)穩(wěn)健公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.27億,同比增長(zhǎng)15.54%,實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.87億,同比增長(zhǎng)18.23%。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)6.58億、7979萬,同比增長(zhǎng)11.45%和13.32%。二季度相比一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速有所加快,內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　熱毒寧增長(zhǎng)平淡,銀杏二萜內(nèi)酯期待招標(biāo)注射劑上半年實(shí)現(xiàn)收入7.41億,同比增長(zhǎng)6.61%。①核心產(chǎn)品熱毒寧收入約7.1億,增速約6%,增速下降的主要原因是浙江、安徽和湖南三地招標(biāo)嚴(yán)厲,公司為了維護(hù)其它地區(qū)價(jià)格而棄標(biāo)。2015年,熱毒寧入選《中東呼吸綜合征病例診療方案(2015年版),被列為中醫(yī)中藥治療中東呼吸綜合征(邪毒壅肺)的首選中藥注射液用藥,憑借其良好療效未來依然是公司現(xiàn)金牛產(chǎn)品。②銀杏二萜內(nèi)酯收入約2000萬,進(jìn)入山西省、山東濟(jì)南市及青島市、四川省醫(yī)保,在吉林省、全軍總后、廣東軍區(qū)、海南省已中標(biāo),下半年有望進(jìn)入江蘇省醫(yī)保,后續(xù)招標(biāo)推進(jìn)有望帶動(dòng)銀杏二萜內(nèi)酯放量。

　　基藥落地帶動(dòng)口服制劑增長(zhǎng),后續(xù)產(chǎn)品線豐富①公司膠囊劑上半年銷售收入3.77億,同比增長(zhǎng)29%,口服劑和片丸劑各為4643萬、4534萬,分別同比增長(zhǎng)39.61%和60.39%。主力產(chǎn)品桂枝茯苓、復(fù)方南星止痛膏、腰弊通新進(jìn)基藥目錄產(chǎn)品伴隨基藥招標(biāo)落地執(zhí)行實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。②其它口服制劑抗骨增生膠囊、金振口服液、天舒膠囊,新產(chǎn)品龍血通絡(luò)、淫羊藿總黃酮口服制劑產(chǎn)品線豐富,保證未來持續(xù)增長(zhǎng)。公司不斷拓展市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò),已與全國(guó)188家醫(yī)藥商業(yè)公司建立合作關(guān)系,產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院廣,保證公司產(chǎn)品的銷售。

　　預(yù)計(jì)15-17年業(yè)績(jī)分別為0.75元/股、0.90元/股、1.04元/股康緣藥業(yè)核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng),二三線產(chǎn)品梯隊(duì)清晰,研發(fā)投入占比大,后續(xù)新品有保障,未來有望向中藥、化學(xué)藥并舉的轉(zhuǎn)型升級(jí)。預(yù)計(jì)公司15/16/17EPS分別為0.75/0.90/1.04元(2014年EPS為0.62元)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE37/30/26倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);銀杏二萜內(nèi)酯推廣風(fēng)險(xiǎn);新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);