滄州明珠(002108)

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有下滑，鋰電隔膜迅速增長：滄州明珠披露中報(bào)業(yè)績，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.73 億元，同比增長0.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.9 億元，同比增長21.6%;扣非后凈利潤0.91 億元，同比增長26.7%;基本EPS 0.15 元，同比增長15.4%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2015 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.32 億元至1.57 億元，同比增加10%到30%。

　　隔膜業(yè)績亮點(diǎn)，干法龍頭地位穩(wěn)固：上半年公司鋰離子電池隔膜板塊實(shí)現(xiàn)收入7171 萬元，同比增長48.5%，毛利率高達(dá)68.2%，是公司業(yè)績的重要拉動力量。下游新能源汽車放量，動力鋰電池產(chǎn)能上升拉動隔膜需求。動力電池隔膜與小型鋰電隔膜性能要求明顯不同，公司下半年2000 萬平方米干法拉伸項(xiàng)目將會投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固干法動力隔膜的龍頭地位，從而拉動全年銷量實(shí)現(xiàn)新的突破。

　　干法與濕法技術(shù)雙輪驅(qū)動，國產(chǎn)化進(jìn)程助力騰飛：目前隔膜仍然是鋰離子電池四大原材料中國產(chǎn)化率最低的領(lǐng)域，主要技術(shù)被國外企業(yè)壟斷。近年來國內(nèi)企業(yè)不斷追趕，一些龍頭廠商已經(jīng)逐漸進(jìn)入高端供應(yīng)鏈，并且價(jià)格優(yōu)勢明顯。公司2500 萬平方米濕法隔膜項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2016 年投產(chǎn)，濕法領(lǐng)域破局后，將實(shí)現(xiàn)干法與濕法的雙輪驅(qū)動，綜合競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　經(jīng)濟(jì)放緩+競爭加劇，成本控制初現(xiàn)成效：上半年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，管材業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)從而受到影響。公司面對經(jīng)濟(jì)放緩和競爭加劇的壓力，積極進(jìn)行成本控制，燃?xì)夤艿篮筒y管毛利率分別上升5%和11.5%。重慶明珠投產(chǎn)后，公司PE 管道產(chǎn)能已達(dá)10.5 萬噸。受益于城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來的燃?xì)夤艿篮徒o水管需求提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將會穩(wěn)定發(fā)展。

　　投資建議：買入-A 投資評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.60 元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017 年的EPS 分別為0.34 元、0.49 元、0.57 元，成長性突出;首次給予買入-A 的投資評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.60 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑，鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。