中航動(dòng)控:航空發(fā)動(dòng)機(jī)大腦,靜待兩機(jī)專項(xiàng)扶持

　　中航動(dòng)控 000738

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：吳江濤 撰寫日期：2015-10-26

　　報(bào)告摘要:

　　前三季營收利潤略微減少符合預(yù)期:2015年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.87億元,同比減少4.36%,同比營收略有減少,其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元,同比減少5.46%。前三季度共實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.53億元,同比微減1.82%,其中第三季度貢獻(xiàn)0.56億元,同比微增1.83%;基本每股收益為0.05元。公司目前的第一大業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及部件,共貢獻(xiàn)超過70%主營業(yè)務(wù)收入,為公司營業(yè)收入的主要來源。

　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)際控制人變更,飛/發(fā)合一制度瓶頸有望破除:中航工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)三家公司于10月13日晚同時(shí)發(fā)布公告稱,公司實(shí)際控制人中航工業(yè)告知,按照國家有關(guān)部門的安排,目前正制定中航工業(yè)下屬航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)企事業(yè)單位業(yè)務(wù)的重組整合方案,中航工業(yè)預(yù)計(jì)不再成為公司的實(shí)際控制人,飛/發(fā)分離符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為這預(yù)示著中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)正在積極改變“一廠一所一型號”舊的航空工業(yè)研制模式,旨在破除制度瓶頸,整合航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)資源,通過注入市場活力來激發(fā)兩機(jī)研發(fā)動(dòng)力。同時(shí)提高了航空發(fā)動(dòng)機(jī)的重視程度,徹底改變過去重視不夠的局面,未來有望通過專項(xiàng)資金扶持來推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)快速發(fā)展。航空發(fā)動(dòng)控制系統(tǒng)相當(dāng)于發(fā)動(dòng)機(jī)的大腦和神經(jīng)系統(tǒng),控制系統(tǒng)的優(yōu)劣直接關(guān)系到航空發(fā)動(dòng)機(jī)的性能、可靠性,公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)重要的控制系統(tǒng)提供商,未來有望通過“兩機(jī)”專項(xiàng)重點(diǎn)扶持完成跨越式發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.26、0.34、0.40元。公司是中國“航空發(fā)動(dòng)機(jī)三兄弟”之一,兩機(jī)專項(xiàng)扶持預(yù)期強(qiáng)烈,考慮到“航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)”專項(xiàng)資金與政策扶持預(yù)期,我們給予溢價(jià)估值,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品訂單的不穩(wěn)定性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、兩機(jī)專項(xiàng)政策扶持不及預(yù)期

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　　成發(fā)科技:受益于發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)整合和專項(xiàng)投入 未來值得期待

　　成發(fā)科技 600391

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯國際 分析師：篤慧 撰寫日期：2015-10-29

　　事件:公司發(fā)布2015年三季度報(bào),其中營業(yè)收入14.09億元,同比增長3.87%;歸屬于上市股東的凈利潤3252.6萬元,同比增長22.77%。

　　對此我們點(diǎn)評如下:

　　業(yè)績符合預(yù)期,公司內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,子公司中航哈軸盈利能力逐步顯現(xiàn)。

　　內(nèi)貿(mào)航空及衍生品受益于子公司中航哈軸的業(yè)績增長以及在研項(xiàng)目的小批量生產(chǎn)交付: 1、公司的控股子公司中航工業(yè)哈軸近兩年業(yè)績增長明顯,銷售收入、利潤等均呈現(xiàn)了較好的增長態(tài)勢,目前其增長水平、獲利能力均高于公司其他內(nèi)貿(mào)航空及衍生產(chǎn)品;2、公司目前仍有多個(gè)在研項(xiàng)目,且有部分項(xiàng)目已逐漸轉(zhuǎn)為小批量生產(chǎn)交付,這些項(xiàng)目的研制、技術(shù)轉(zhuǎn)化等都將為公司帶來持續(xù)的業(yè)績增長。

　　另外,近期發(fā)動(dòng)機(jī)板塊成為市場熱點(diǎn),公司將充分受益:

　　發(fā)動(dòng)機(jī)公司成立箭在弦上:之前公司公告明確說明中航工業(yè)預(yù)計(jì)不再成為公司的實(shí)際控制人,同時(shí)另外兩家中航工業(yè)旗下發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的公司中航動(dòng)力和中航動(dòng)控也發(fā)出了類似的公告,這進(jìn)一步驗(yàn)證了我們之前的預(yù)期,即國家將會(huì)把航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)整合,成立國家發(fā)動(dòng)機(jī)公司,即相當(dāng)于把航空發(fā)動(dòng)機(jī)提高到了與飛機(jī)相同的層次,從國家層面予以關(guān)注,發(fā)動(dòng)機(jī)的地位將明顯提高,發(fā)展將得到強(qiáng)有力的保障。

　　發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)有望近期公布:類似于大飛機(jī)專項(xiàng)與中國商飛的關(guān)系,我們預(yù)計(jì)此次發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)整合與發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)關(guān)系密切。此前,被譽(yù)為“中國心”的航空發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目,首次寫入了2015年的政府工作報(bào)告。每年度政府工作報(bào)告中提到的重點(diǎn)工程,后續(xù)都會(huì)獲得政策的有效落實(shí)。因此專項(xiàng)扶持政策已呈呼之欲出態(tài)勢,我們預(yù)計(jì)重大專項(xiàng)是千億規(guī)模,其投資周期可能縮短至10年以內(nèi),甚至達(dá)到5年,投資強(qiáng)度大幅提高。 我們預(yù)計(jì)這樣的投資規(guī)模應(yīng)可持續(xù)20年或更長,在未來20年的時(shí)間里,中國最終在航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的投入將可能多達(dá)3000億元,必將帶來航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)的一次快速發(fā)展和進(jìn)步。我們預(yù)計(jì)重大專項(xiàng)有望在近期公布。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99億元,同比增長9.94%、19.53%、24.02%;歸屬上市公司股東凈利潤0.54、0.82、1.19億元,同比增長83.97%、50.5%、44.98%,對應(yīng)EPS為0.16、0.25、0.36元。給予公司目標(biāo)價(jià)格50-55元,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)推遲公布、航空發(fā)動(dòng)機(jī)重點(diǎn)型號研制進(jìn)展緩慢、軍工股估值偏高。

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　　中航動(dòng)力:受益于海空裝備建設(shè) 三重驅(qū)動(dòng)促公司發(fā)展

　　中航動(dòng)力 600893

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：韓振國 撰寫日期：2015-12-30

　　投資要點(diǎn)

　　1.期待新型號戰(zhàn)機(jī)投入量產(chǎn),動(dòng)力國產(chǎn)化提速助業(yè)績提升

　　據(jù)消息判斷,國產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)殲-20可能進(jìn)入了試量產(chǎn)階段;12月24日海軍遼寧艦在渤海某海域進(jìn)行艦機(jī)融合訓(xùn)練,新一批殲-15艦載戰(zhàn)斗機(jī)飛行員駕機(jī)完成觸艦復(fù)飛、阻攔著艦等多個(gè)科目訓(xùn)練;從網(wǎng)絡(luò)公開照片可以看出,配裝太行發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-10戰(zhàn)機(jī)也交付在即。太行發(fā)動(dòng)機(jī)作為國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)批量列裝的開端,預(yù)示我國航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程不斷提速。公司前三季度公司歸母凈利同比增長10.84%,毛利18.01%,同比增加2.69%,因現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、非航空產(chǎn)品及外貿(mào)出口收入減少導(dǎo)致營業(yè)收入有所下降,預(yù)估2015全年?duì)I業(yè)收入較上年持平。我們預(yù)計(jì)軍機(jī)開始換裝國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)會(huì)在2016年公司主營業(yè)務(wù)收入中有所體現(xiàn),此后業(yè)績增速有望加快。

　　2.中國動(dòng)力掛牌在即,期待后續(xù)資產(chǎn)整合步伐

　　公司今年10月13日發(fā)布公告,其實(shí)際控制人中航工業(yè)按照國家有關(guān)部門的安排,目前正在制定中航工業(yè)下屬航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)企、事業(yè)單位業(yè)務(wù)的重組整合方案,并涉及到公司實(shí)際控制人的變更,中航工業(yè)預(yù)計(jì)不再成為公司的實(shí)際控制人。此次停牌將航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)的產(chǎn)業(yè)整合從公眾預(yù)期層面推進(jìn)到實(shí)質(zhì)進(jìn)展層面,我們預(yù)計(jì)國家發(fā)動(dòng)機(jī)公司掛牌成立近期或可見到。屆時(shí)以中航動(dòng)力為龍頭,包括中航動(dòng)控、成發(fā)科技在內(nèi)三家公司的實(shí)際控制人都將變更為發(fā)動(dòng)機(jī)公司,上市公司體外發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)相關(guān)資產(chǎn)(生產(chǎn)廠及科研院所)的重組、整合等一系列動(dòng)作相信也會(huì)接踵而至。

　　我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)長期面臨型號和飛機(jī)(艦船)綁定、航空與船舶分離、科研院所與生產(chǎn)廠分離等嚴(yán)重阻礙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀,相信未來資本運(yùn)作將以集中優(yōu)勢資源、消除競爭內(nèi)耗,整合目前尚處分散狀態(tài)的相關(guān)公司及科研院所為主。中航動(dòng)力作為國內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)唯一整機(jī)制造上市公司,成為天然資產(chǎn)整合平臺(tái)。

　　3.重大專項(xiàng)資金即將落地,公司率先受益

　　今年兩會(huì)期間,“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)”首次列入國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè);《中國制造2025》中重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖正式發(fā)布確定航空發(fā)動(dòng)機(jī)為重點(diǎn)發(fā)展個(gè)方向。配套的天量專項(xiàng)資金可以解決長期困擾我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)的投入不足問題,從而使航空發(fā)動(dòng)機(jī)這一在研發(fā)與試制上都耗費(fèi)巨大的產(chǎn)業(yè)享有充裕資金,大力推動(dòng)我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)追趕世界先進(jìn)水平。中航動(dòng)力作為行業(yè)龍頭及唯一整機(jī)制造商,首屈一指,率先受益。

　　4.盈利預(yù)測

　　我們預(yù)期中航動(dòng)力2015年、2016年和2017年EPS分別為0.48元、0.56元和0.69元,PE分別為109、94和76倍,基于公司受益產(chǎn)業(yè)整合及重大專項(xiàng)預(yù)期,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品業(yè)務(wù)訂單波動(dòng),產(chǎn)整合及重大專項(xiàng)落地慢于預(yù)期

　　泰豪科技:老牌民參軍再出發(fā),業(yè)績反轉(zhuǎn),空間廣闊

　　泰豪科技 600590

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：韓振國 撰寫日期：2016-01-25

　　投資要點(diǎn)

　　1.公司14年以來戰(zhàn)略重整:發(fā)展思路清晰,戰(zhàn)略局面日新月異。

　　公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)合理,泰豪集團(tuán)、同方股份及戰(zhàn)略投資者硅谷天堂、海外控股可從不同角度對公司發(fā)展提供支撐;員工激勵(lì)實(shí)施后人員積極性高,發(fā)展動(dòng)力足;業(yè)務(wù)線條明確,軍工裝備與智能電力均為朝陽行業(yè),發(fā)展空間較大;內(nèi)生、外延相互促進(jìn),資本運(yùn)作動(dòng)作頻頻?？傮w來看,公司發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。

　　2.老牌民參軍再出發(fā):底蘊(yùn)深厚,空間廣闊。

　　公司是介入最早和軍品收入規(guī)模最大的民參軍上市公司,旗下5家軍工子公司歷史悠久,資質(zhì)齊全,積淀深厚,渠道廣闊;15年泰豪軍工集團(tuán)的成立標(biāo)志著公司軍工發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變,后續(xù)發(fā)展值得期待。

　　3.軍事信息化業(yè)務(wù)外延式發(fā)展是最大看點(diǎn)。

　　公司在軍事信息化領(lǐng)域資質(zhì)齊全,但產(chǎn)品內(nèi)生發(fā)展周期長。

　　鑒于公司15年已分別在智能電網(wǎng)和軍、民用移動(dòng)電站外延上有所斬獲,軍事信息化領(lǐng)域的外延愈發(fā)值得期待。

　　4.剝離虧損業(yè)務(wù)及收購項(xiàng)目并表,15、16年公司業(yè)績將獲得持續(xù)大幅改善。

　　14年聚焦軍工裝備與智能電力以來,不斷剝離拖累業(yè)績的非主營業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司15年凈利潤將達(dá)1.6億,16年將達(dá)2.5億以上。

　　5.業(yè)績預(yù)測與估值。

　　公司是老牌民參軍企業(yè),底蘊(yùn)深厚。未來三年業(yè)績有較強(qiáng)支持,發(fā)展空間廣闊。員工持股成本價(jià)格14.78元,購買金額1.78億,收購博轅信息定增價(jià)格13.37元,均與公司現(xiàn)價(jià)倒掛,后續(xù)上漲預(yù)期較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司15~17年歸母凈利潤1.5、2.5、3.6億,EPS分別為0.25,0.37,0.52元,對應(yīng)估值為46、31、22倍。我們對公司首次覆蓋,給予強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大盤波動(dòng)導(dǎo)致軍工板塊整體估值下行;公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑;外延發(fā)展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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　　雷科防務(wù):電子信息化再下一城 三劍合并深化產(chǎn)業(yè)布局

　　雷科防務(wù) 002413

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：鄒潤芳 撰寫日期：2015-11-25

　　事件:公司擬以89,500萬元的價(jià)格向奇維科技全體股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其合計(jì)持有的奇維科技100%的股權(quán);其中60%以發(fā)行股份支付,40%以現(xiàn)金支付。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)(募集配套資金除外)涉及的發(fā)行發(fā)行A股股票數(shù)量合計(jì)為15,208,156股。同時(shí),公司擬向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金89,000萬元,募集配套資金總額不超過擬購買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%;配套資金擬用于支付購買標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金對價(jià)、支付本次交易中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、奇維科技固態(tài)存儲(chǔ)產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)項(xiàng)目、上市公司及其子公司運(yùn)營資金安排。

　　收購奇維科技,電子信息化再下一城公司繼并購北京理工雷科電子信息技術(shù)有限公司和愛科特公司后,再次收購奇維科技,意在將電子信息化產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大。標(biāo)的公司奇維科技專業(yè)從事嵌入式計(jì)算機(jī)、固態(tài)存儲(chǔ)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù),致力于嵌入式技術(shù)、固態(tài)存儲(chǔ)技術(shù)在機(jī)載、艦載、彈載、車載、地面等多種武器平臺(tái)上的應(yīng)用。奇維科技2013年度、2014年度、2015年1-9月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤275萬元、585萬元、808萬元。交易對方承諾,奇維科技2016年至2019年扣非凈利潤分別為4500萬元、6000萬元、7800萬元、9600萬元。其主營業(yè)務(wù)嵌入式系統(tǒng)是信息化核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),具有軍品生產(chǎn)的完全資質(zhì),盈利能力優(yōu)秀。此次收購有利于公司穩(wěn)定軍工電子信息領(lǐng)域市場地位,強(qiáng)化公司在軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局,且奇維科技作為軍品配套產(chǎn)品供應(yīng)商,在嵌入式計(jì)算機(jī)和固態(tài)存儲(chǔ)領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力突出,技術(shù)先進(jìn),產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著,將為公司未來培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

　　國防信息化建設(shè)處于深入發(fā)展階段,信息化基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)打開成長空間我國軍隊(duì)的信息化建設(shè)已從分領(lǐng)域建設(shè)為主轉(zhuǎn)為跨領(lǐng)域綜合集成為主,目前處于信息化全面發(fā)展的起始階段。隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展,信息化和數(shù)字化大潮席卷全球,軍隊(duì)指揮體系和武器裝備出現(xiàn)了革命性升級。嵌入式系統(tǒng)是信息化核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),是實(shí)現(xiàn)軍事裝備智能化的關(guān)鍵載體,新型武器裝備的研制以及現(xiàn)有武器的改造均會(huì)涉及嵌入式系統(tǒng)的開發(fā)與升級。在國防現(xiàn)代化與信息化建設(shè)全面深化的背景下,嵌入式系統(tǒng)應(yīng)用深度與廣度不斷擴(kuò)大,市場前景廣闊。

　　維持買入-A 投資評級,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)70元。因目前收購未完成,估值表中算eps 是以原來股本計(jì)算。我們擬以收購?fù)瓿珊蠹s3.6億股本及三家被收購公司承諾利潤計(jì)算,預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS 分別為0.24、0.43、0.58元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:主業(yè)持續(xù)下滑、資產(chǎn)重組未獲通過

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　　興森科技:PCB業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先 IC載板和軍工快速發(fā)展

　　興森科技 002436

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：王凌濤 撰寫日期：2015-12-29

　　投資要點(diǎn):

　　興森科技是我國PCB樣板和小批量板龍頭企業(yè)。公司深耕PCB板產(chǎn)業(yè)鏈,已經(jīng)形成了從設(shè)計(jì)到制造的一站式解決方案。在PCB板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,積極拓展IC載板、半導(dǎo)體測試板等半導(dǎo)體板塊業(yè)務(wù),并通過并購切入SSD存儲(chǔ)領(lǐng)域,進(jìn)一步拓展了軍工業(yè)務(wù)范圍。

　　1.PCB業(yè)務(wù)逐漸走向高端,打造從CAD到SMT的一站式服務(wù):

　　公司主營業(yè)務(wù)是PCB樣板和小批量板,樣板業(yè)務(wù)主要是對接各大企業(yè)的研發(fā)部門,為客戶提供快速的制板服務(wù)。興森通過多年耕耘,與下游包括中興、華為、?？?、大華、中車、大疆等各行業(yè)的知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。從樣板業(yè)務(wù)向下游拓展,積極發(fā)展小批量板業(yè)務(wù),廣州廠區(qū)的小批量板已經(jīng)穩(wěn)定量產(chǎn),宜興廠定位高端小批量板,前期由于管理團(tuán)隊(duì)變更出現(xiàn)了一定的產(chǎn)量波動(dòng),15年下半年公司派駐核心管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)宜興廠運(yùn)營,目前銷量穩(wěn)步提升。未來在傳統(tǒng)PCB板業(yè)務(wù)方面,公司將不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),從低端板向高端板、剛撓板等高毛利產(chǎn)品過渡。同時(shí)公司立足PCB業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)方向積極拓展,向上公司更加積極的介入客戶設(shè)計(jì)開發(fā)工作,建立了專門的CAD團(tuán)隊(duì)和SMT產(chǎn)線,為客戶提供從設(shè)計(jì)到PCB板生產(chǎn)再到選料貼裝的一站式服務(wù),全流程服務(wù)極大的增加了客戶黏性,成為公司新的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。向下看,由于PCB樣板和小批量板下游客戶極多,生產(chǎn)企業(yè)要對接眾多需求企業(yè)難度很大,因此對于海外客戶和國內(nèi)生產(chǎn)廠商的對接,貿(mào)易商起著至關(guān)重要的作用。公司2015年3月以總價(jià)2018萬美元的價(jià)格取得Fineline的30%股權(quán),收購?fù)瓿珊驠ineline成為興森持股60%的控股子公司,未來公司有望通過將旗下Exception的貿(mào)易業(yè)務(wù)和Fineline的貿(mào)易業(yè)務(wù)整合,持續(xù)做大PCB貿(mào)易板塊。

　　2.半導(dǎo)體業(yè)務(wù)攻城拔寨,IC載板和測試板布局逐漸成型:

　　IC載板是集成電路高端技術(shù),芯片封裝對載板的線寬、厚度、材質(zhì)等等要求都非常高,因此擁有很高的技術(shù)壁壘,目前主要生產(chǎn)企業(yè)集中在日、臺(tái)、韓等國家和地區(qū)。公司依托多年在PCB板領(lǐng)域的技術(shù)積累,于2012年9月投資5億元建設(shè)IC載板項(xiàng)目,切入半導(dǎo)體業(yè)務(wù)領(lǐng)域。該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1萬平方米每月,經(jīng)過

　　13、14兩年的打樣,2015年上半年的試量產(chǎn),公司IC載板目前已經(jīng)超過90%的良率,實(shí)現(xiàn)了批量供貨。我們認(rèn)為經(jīng)過數(shù)年研發(fā),公司IC載板業(yè)務(wù)已經(jīng)走上軌道,未來IC載板有望成為公司業(yè)務(wù)快速增長點(diǎn)。另一方面公司2300萬美元收購Xcerra集團(tuán)的半導(dǎo)體測試板相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù),快速切入半導(dǎo)體測試領(lǐng)域,其客戶包括Intel、Broadcom、Qualcomm等世界級企業(yè),未來公司將打造從IC載板到半導(dǎo)體測試整體解決方案的產(chǎn)業(yè)鏈布局。半導(dǎo)體行業(yè)是我國重點(diǎn)支持的領(lǐng)域,我們認(rèn)為公司12年就開始在這個(gè)領(lǐng)域前瞻性布局,體現(xiàn)了戰(zhàn)略眼光,近期加碼的半導(dǎo)體測試板業(yè)務(wù)也符合國家政策方向,未來隨著整個(gè)集成電路行業(yè)設(shè)計(jì)制造封裝全產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移,下游各大企業(yè)必將更多的尋求國產(chǎn)化替代,公司作為封裝和測試業(yè)務(wù)的供應(yīng)商將成為主要受益者。我們認(rèn)為公司未來將持續(xù)通過內(nèi)生和外延式的發(fā)展做大做強(qiáng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊。

　　3.并購源科創(chuàng)新,軍工業(yè)務(wù)快速拓展:

　　公司2015年6000萬投資湖南源科創(chuàng)新科技有限公司,源科創(chuàng)新主營產(chǎn)品包括高可靠性軍用固態(tài)硬盤、高安全性固態(tài)硬盤、大容量存儲(chǔ)陣列以及特種軍用固態(tài)存儲(chǔ)載荷等。公司通過與國防科技大學(xué)的密切合作,多年來積累了固態(tài)存儲(chǔ)領(lǐng)域超過三十項(xiàng)的授權(quán)專利,是中國固態(tài)存儲(chǔ)領(lǐng)域信息安全的領(lǐng)導(dǎo)者。公司2015年上半年?duì)I收1462萬,下半年訂單快速放量,預(yù)計(jì)將超過3000萬,處于快速成長周期。同時(shí)公司擁有二級保密資格單位證書、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證證書、裝備承制單位注冊證書等齊全的軍工資質(zhì),為興森科技進(jìn)一步拓展軍工業(yè)務(wù)提供了有一個(gè)良好的平臺(tái)。未來興森科技將依托源科創(chuàng)新的平臺(tái)切入SSD領(lǐng)域,進(jìn)一步還可以在微波射頻等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展,給公司軍工業(yè)務(wù)打開成長空間。

　　4.大硅片國家重點(diǎn)支持,前景光明:

　　興森科技參股設(shè)立了上海新昇發(fā)展300毫米大硅片項(xiàng)目,投資占比32%。大硅片項(xiàng)目的牽頭人張汝京是中芯國際創(chuàng)始人,具備極其豐富的半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn),為項(xiàng)目的成功提供了技術(shù)保障。自2014年國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金成立以來,中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資明顯加速,半導(dǎo)體制造向中國轉(zhuǎn)移的過程中,亟需上游硅片產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配套,上海新昇項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將達(dá)到15萬片/月的產(chǎn)能,填補(bǔ)了這個(gè)領(lǐng)域的空缺。11月25日上海新昇獲得了中央財(cái)政補(bǔ)貼和地方財(cái)政補(bǔ)貼共計(jì)7.48億元。我們認(rèn)為獲得財(cái)政大額補(bǔ)貼一方面證明了上海新昇技術(shù)方案的出色水平,同時(shí)也印證了國家對半導(dǎo)體上游原材料配套重點(diǎn)支持的政策思路。我們判斷未來大硅片項(xiàng)目有望得到國家多種形式的持續(xù)支持。

　　5.給予興森科技買入評級:

　　公司是國內(nèi)PCB樣板及小批量板行業(yè)龍頭企業(yè),立足PCB業(yè)務(wù),積極向半導(dǎo)體、軍工領(lǐng)域拓展。我們預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS分別為0.31、0.47、0.67元,公司目前股價(jià)對應(yīng)15-17年的估值分別為63倍、41倍和29倍,給予買入評級。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　1、宜興廠銷量低于預(yù)期;

　　2、并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

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　　中利科技:中標(biāo)大連萬達(dá)1億訂單,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)

　　中利科技 002309

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-01-12

　　事件:1月6日晚,公司公告稱,大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司通過其電子商務(wù)平臺(tái)“綜合體成本模塊全程信息化管理平臺(tái)-招標(biāo)管理子系統(tǒng)”公布了2016年度電纜集中采購招標(biāo)活動(dòng)中公司的中標(biāo)情況。本次中標(biāo)項(xiàng)目為2016年度電纜集中采購招標(biāo)(標(biāo)段一),中標(biāo)金額約人民幣1億元,具體以最終簽署的合同為準(zhǔn)。

　　點(diǎn)評:

　　中標(biāo)大連萬達(dá)1億訂單,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)順利開局。電纜業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù),是公司立身之本,約占公司總營收的30%。這次中標(biāo)大連萬達(dá)電纜集中采購招標(biāo)1億元項(xiàng)目,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)順利開局。

　　根據(jù)公司公告披露整理,2015年全年,公司出售光伏電站項(xiàng)目約715MW。公司通過按照注冊資本轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán),獲取EPC總承包合同,賺取EPC部分的利潤。由于公司光伏組件、電纜等產(chǎn)品自產(chǎn)自供,建設(shè)成本低于行業(yè)平均成本,EPC利潤比較豐厚。公司依托強(qiáng)大的項(xiàng)目開發(fā)能力和EPC總承包能力,開創(chuàng)了光伏電站轉(zhuǎn)讓的新模式。

　　進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融,再添贏利增長點(diǎn)。蘇南互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營范圍包括商務(wù)信息咨詢(不含證券投資咨詢);財(cái)務(wù)顧問及財(cái)務(wù)咨詢;互聯(lián)網(wǎng)金融信息咨詢;資產(chǎn)管理等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要涉及眾籌、第三方支付以及與當(dāng)?shù)卣献髀?lián)合小微企業(yè)做互聯(lián)網(wǎng)金融。蘇南互聯(lián)網(wǎng)將在北京、上海自貿(mào)區(qū)、蘇南等地區(qū)設(shè)立多家分(子)公司,進(jìn)一步提升公司的綜合競爭力和輻射范圍。

　　泰國光伏電池組件產(chǎn)能投產(chǎn),海外布局提速。泰國騰暉一期500MW光伏電池、500MW光伏組件在泰中羅勇工業(yè)園區(qū)投產(chǎn),成為中國在泰國首家正式投產(chǎn)的規(guī)模型、科技型光伏電池及組件工廠。泰國騰暉的投產(chǎn)有助于公司進(jìn)一步開拓東南亞及全球光伏業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,并有效規(guī)避“雙反”;公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步優(yōu)化,光伏業(yè)務(wù)的綜合競爭力將得到進(jìn)一步提高。

　　維持“推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年將實(shí)現(xiàn)收入138.78元、159.58元、178.01億元,實(shí)現(xiàn)凈利4.36億、4.93億、5.77億元,對應(yīng)EPS分別為0.76元、0.86元、1.01元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20.17倍、17.94倍、15.18倍?？紤]到公司在光伏行業(yè)的龍頭地位,以及布局多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù),維持“推薦評級”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L(fēng)險(xiǎn);電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

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　　迪馬股份:定向增發(fā)+牽手華西,加碼軍工裝備

　　迪馬股份 600565

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：范海波,劉磊 撰寫日期：2015-12-02

　　事件:2015年12月1日,迪馬股份發(fā)布公告:

　　(1)非公開發(fā)行股票募集資金不超過20億元,用于新型軍用特種車輛生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、外骨骼機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金;

　　(2)投資新設(shè)外骨骼研究發(fā)展有限責(zé)任公司;

　　(3)與江蘇華西村股份有限公司(以下簡稱華西股份)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司復(fù)牌。

　　點(diǎn)評:

　　非公開發(fā)行股票募集資金20億元投入軍工領(lǐng)域。迪馬股份計(jì)劃投入募集資金5億元用于外骨骼機(jī)器人項(xiàng)目,主要用于軍用、民用(醫(yī)療健康使用)外骨骼機(jī)器人裝配、測試、生產(chǎn)等產(chǎn)線建設(shè)。外骨骼機(jī)器人是迪馬股份轉(zhuǎn)型軍工的重要投資方向,外骨骼機(jī)器人在軍用和醫(yī)用領(lǐng)域有較大的成長空間,此次投資有利于加速公司外骨骼產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。迪馬股份再投入募集資金10億元用于軍用特種車輛的生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目,專用車制造是迪馬股份優(yōu)勢主業(yè)之一,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于金融押運(yùn)、公安消防、電力民航和軍用等領(lǐng)域,尤其是防彈云運(yùn)鈔車在國內(nèi)市場占有率長期居于首位,此次投資軍用特種車輛項(xiàng)目旨在提升企業(yè)軍用車輛的研制能力,我們判斷,我國軍用特種車,特別是專用車(作戰(zhàn)、武器運(yùn)輸、生化安全防護(hù)等領(lǐng)域)的需求量將不斷增加,迪馬股份擴(kuò)大軍用特種車投資,有望將其打造成繼金融運(yùn)鈔車后第二個(gè)利潤增長點(diǎn)。另外,2015年三季度,迪馬股份已列入中國上市公司協(xié)會(huì)軍工行業(yè)委員會(huì)公布的軍工股名單,表明迪馬股份作為軍工企業(yè)已被市場認(rèn)可。我們認(rèn)為,本次非公開發(fā)行為迪馬股份轉(zhuǎn)型軍工戰(zhàn)略提供了資金保障,我們看好未來外骨骼機(jī)器人在軍用和醫(yī)用領(lǐng)域的市場前景。

　　投資新設(shè)公司專注外骨骼機(jī)器人研發(fā)。迪馬股份擬出資3000萬元(占注冊資本20%)與成都潤惠科技、北京京潤基業(yè)和自然人秦開宇共同投資新設(shè)外骨骼研究發(fā)展有限公司,該公司將致力于外骨骼領(lǐng)域的創(chuàng)新研究和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用轉(zhuǎn)化工作。協(xié)議指明迪馬股份為軍用外骨骼科產(chǎn)業(yè)化實(shí)施方和醫(yī)用外骨骼產(chǎn)業(yè)化的優(yōu)先實(shí)施方。我們認(rèn)為,新設(shè)公司標(biāo)志著迪馬股份4月初與電子科技大學(xué)簽訂的《產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議》落地實(shí)施,有利于加速外骨骼技術(shù)的實(shí)踐研發(fā),加快相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)落地、充分發(fā)揮多方投資人的資源優(yōu)勢,共同推進(jìn)外骨骼項(xiàng)目的綜合發(fā)展。

　　牽手華西股份,共謀轉(zhuǎn)型。華西股份在傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)外積極發(fā)展股權(quán)投資(并購基金、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)投基金等)業(yè)務(wù),迪馬股份與華西股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,旨在結(jié)合雙方資源、業(yè)務(wù)和區(qū)域優(yōu)勢開展深度合作,條件合適時(shí)可合資成立投資并購基金。迪馬股份牽手華西,有望借助華西資源需求軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、技術(shù)儲(chǔ)備和合作機(jī)會(huì),加速實(shí)施軍工發(fā)展戰(zhàn)略。

　　盈利預(yù)測及評級:鑒于本次定向增發(fā)尚未完成,我們暫不考慮增發(fā)對公司股權(quán)和盈利能力的影響,我們預(yù)計(jì)公司2015年至2017年EPS分別為0.39元、0.41元和0.66元。我們繼續(xù)維持對公司的“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:迪馬股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營效益下滑;迪馬股份軍工轉(zhuǎn)型低于預(yù)期;外骨骼機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程低于預(yù)期;定向增發(fā)存在不確定性。