公用事業(yè)行業(yè)2017年中報(bào)已經(jīng)全部披露。我們對(duì)相關(guān)上市公司上半年業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了梳理。

　　一、煤價(jià)影響，量增利減

　　上半年電力公用板塊受煤價(jià)影響，量增利減。上半年電力及公用事業(yè)板塊營(yíng)收增速為13.32%，在全部28個(gè)行業(yè)中排名第19，歸母凈利潤(rùn)同比增速為-34.02%，排名倒數(shù)第一。我國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年企穩(wěn)回暖，疊加重工業(yè)開(kāi)工率回升，各主要發(fā)電企業(yè)發(fā)電量同比均有所增長(zhǎng)，

　　帶動(dòng)行業(yè)營(yíng)收保持正向增長(zhǎng)。但由于2017年上半年全國(guó)平均電煤價(jià)格較2016年同比增長(zhǎng)59.57%，高位運(yùn)行的煤價(jià)極大地削弱了以火電為主的電力行業(yè)的盈利能力，同時(shí)火電板塊占電力公用板塊比重較大，直接導(dǎo)致電力公用板塊業(yè)績(jī)下滑較為顯著。

　　二、各子板塊有所分化

　　火電業(yè)績(jī)短期內(nèi)仍受煤價(jià)壓制，細(xì)分板塊有所分化?；痣姲鍓K受煤價(jià)拖累，毛利率與業(yè)績(jī)下滑顯著。由于短期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌的可能性較小，火電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)仍將收到壓制。我們將近三年火電行業(yè)分季度毛利率與秦皇島動(dòng)力煤走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，可以很明顯的看到當(dāng)動(dòng)力煤價(jià)格上行時(shí)，火電板塊毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑。從歸母凈利潤(rùn)角度來(lái)看，相關(guān)火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀。華電國(guó)際(600027) 和漳澤電力(000767) 出現(xiàn)虧損，而業(yè)績(jī)絕對(duì)值最高的浙能電力(600023) 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 23.83億元，同比下滑高達(dá)42.77%。 水電板塊受上半年來(lái)水偏枯影響，加之去年同期基數(shù)較高，業(yè)績(jī)整體有所下滑。相較而言，大型水電機(jī)組由于具有一定的調(diào)節(jié)能力，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。今年上半年，受來(lái)水偏枯影響，全國(guó)水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量4613億千瓦時(shí)，同比降低4.2%。受流域降水不均影響，各水電公司上半年發(fā)電量均有所波動(dòng)。整體而言，大型水電站由于庫(kù)容較大，通常具有較好的調(diào)節(jié)能力，受來(lái)水波動(dòng)影響較小。

　　燃?xì)獍鍓K歸母凈利潤(rùn)有小幅下滑，主要是管輸價(jià)格調(diào)整及上游氣源季節(jié)性調(diào)價(jià)對(duì)部分中游管輸企業(yè)造成了較大沖擊。各家城市燃?xì)夤緞t業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較為突出。受“煤改氣”政策推動(dòng)加之國(guó)家對(duì)天然氣發(fā)展的大力支持，2017年上半年我國(guó)天然氣消費(fèi)量達(dá)1146億立方米，同比增長(zhǎng)15.2%，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。受此影響，各天然氣公司上半年?duì)I收均有所增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比下滑的陜天然氣(002267) 和國(guó)新能源(600617)均是以省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)為主的管網(wǎng)企業(yè)，業(yè)績(jī)下降主要是受管輸價(jià)格調(diào)整及上游氣源季節(jié)性調(diào)價(jià)影響。百川能源(600681)作為京津冀煤改氣的受益標(biāo)的，其上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)33.57%。

　　三、下半年投資的三條主線

　　下半年電力主要依靠電改、國(guó)改和煤電聯(lián)動(dòng)，燃?xì)獍鍓K迎來(lái)機(jī)遇期。對(duì)于電力行業(yè)而言，下半年投資的三條主線分別是電改、國(guó)改和煤電聯(lián)動(dòng)。電力體制改革作為電力行業(yè)的根本大事，有望從源頭打破“市場(chǎng)煤計(jì)劃電”的桎梏有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展。國(guó)有企業(yè)改革對(duì)于電力行業(yè)的影響主要在于行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高，不同產(chǎn)業(yè)板塊的整合也有利于電力企業(yè)平抑盈利波動(dòng)。煤電聯(lián)動(dòng)政策在當(dāng)前煤價(jià)水平下按相關(guān)公式估算有很大的概率于 2018 年起實(shí)施，電價(jià)上調(diào)將有效緩解火電企業(yè)因煤價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力。對(duì)于燃?xì)獍鍓K而言，當(dāng)前環(huán)保壓力下天然氣作為主體能源的地位正在不斷鞏固。今年下半年隨著北方地區(qū)進(jìn)入供暖期，加之“煤改氣”政策的影響，相關(guān)區(qū)域的燃?xì)夤居型瓉?lái)更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　建議關(guān)注：浙能電力(區(qū)域電力龍頭，浙江供需向好)、華能?chē)?guó)際(600011) (火電龍頭，業(yè)績(jī)存在改善預(yù)期)、桂冠電力(600236) (三季度來(lái)水轉(zhuǎn)好)、百川能源(京津冀煤改氣標(biāo)的)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)上調(diào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電力供需形勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、個(gè)股分析

　　浙能電力(600023)

　　積極布局核電資產(chǎn)

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.29億元，同比增長(zhǎng)26.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.83億元，同比下滑42.77%。公司參股20%的三門(mén)核電項(xiàng)目(2×125萬(wàn)千瓦)進(jìn)展順利，1號(hào)機(jī)計(jì)劃于今年并網(wǎng)發(fā)電。公司還參與開(kāi)發(fā)海洋核動(dòng)力平臺(tái)和高溫氣冷堆，在國(guó)內(nèi)火電發(fā)展受限的現(xiàn)狀下，核電資產(chǎn)(在建及擬建)有望為公司帶來(lái)穩(wěn)定的投資收益。此外公司參股孟加拉吉大港2×66萬(wàn)千瓦煤電項(xiàng)目為公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)奠定了良好的開(kāi)局。我們看好公司憑借其較低的資產(chǎn)負(fù)債率和優(yōu)良的電站運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步拓展海外電力市場(chǎng)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供助力。 行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好助力公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，證金增持彰顯公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引力。

　　華能?chē)?guó)際(600011)

　　行業(yè)逐步回暖助力

　　反彈風(fēng)吹雨打不改火電龍頭本色，受益于行業(yè)回暖業(yè)績(jī)或?qū)⒂|底反彈。公司作為我國(guó)最大的火電上市平臺(tái)，在資產(chǎn)注入后當(dāng)前可控裝機(jī)已達(dá)10169.8萬(wàn)千瓦，火電龍頭的地位愈發(fā)穩(wěn)固。目前已有多個(gè)省份上調(diào)下半年燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，公司裝機(jī)遍布全國(guó)有望全方位受益。在用電增速回暖、全國(guó)火電利用小時(shí)同比回升及國(guó)家政策力促動(dòng)力煤先進(jìn)產(chǎn)能釋放等因素影響下，我們看好公司受益于行業(yè)整體回暖，業(yè)績(jī)逐步改善反彈的可能性。公司以151億元收購(gòu)母公司權(quán)益裝機(jī)1339萬(wàn)千瓦，相關(guān)資產(chǎn)已于2017年1月1日并表。受此影響疊加全國(guó)火電發(fā)電形勢(shì)好轉(zhuǎn)的利好，公司上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1866.85 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)27.80%。

　　桂冠電力(600236)

　　公司業(yè)績(jī)不斷改善

　　聯(lián)手廣西電網(wǎng)布局售電，有望成為地方售電龍頭。在國(guó)家積極推進(jìn)電力體制改革的大背景下，公司順勢(shì)而為，聯(lián)手廣西電網(wǎng)成立國(guó)內(nèi)第一家“廠網(wǎng)合一”售電公司。公司以紅水河為依托，水電資源優(yōu)質(zhì)且成本較低，借助于廣西電網(wǎng)存量電網(wǎng)及專(zhuān)業(yè)的售電終端服務(wù)團(tuán)隊(duì)，售電公司覆蓋發(fā)售電中間所有環(huán)節(jié)，有望成為地區(qū)售電龍頭企業(yè)。