談股問君

　　市場(chǎng)是檢驗(yàn)秋季轉(zhuǎn)向的最佳標(biāo)準(zhǔn)。自9月初，國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)連發(fā)三文：《悄然轉(zhuǎn)向的博弈0912》，《轉(zhuǎn)向之秋：尋找周期的接力棒0913》，以及《秋季轉(zhuǎn)向，消費(fèi)行情可期0914》，從歷史對(duì)照、數(shù)據(jù)尋蹤、未來預(yù)期等方向論述了我們對(duì)于誰能接力周期的看法。在周期行業(yè)的彈性趨于弱化的背景之下，我們旗幟鮮明地認(rèn)為，在周期之后，接過接力棒的將是消費(fèi)。自9月12日至今，消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)上漲5.5%，周期風(fēng)格指數(shù)下跌0.8%，秋季轉(zhuǎn)向完美演繹。

　　準(zhǔn)映射：基本面的結(jié)構(gòu)性變化到秋季轉(zhuǎn)向。第一，當(dāng)前全球市場(chǎng)的共識(shí)在于盯緊基本面，A股也不例外。第二，經(jīng)濟(jì)溫和回落、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性力量更重要，這到股市的映射為“結(jié)構(gòu)重于大勢(shì)”。綜上，我們要重視基本面的結(jié)構(gòu)性變化，這能讓我們充分理解PMI背離、融資數(shù)據(jù)背離和發(fā)電數(shù)據(jù)背離背后的深層意義。對(duì)此諸多背離，其背后是基本面的結(jié)構(gòu)性分化，既是大小企業(yè)的分化，又是國(guó)企民企的分化。而在這一大分化、重結(jié)構(gòu)背景下，伴隨短期基本面重心邊際上由供給向需求過渡，股市映射自然反映為由周期向消費(fèi)轉(zhuǎn)向。

　　新視角：秋季轉(zhuǎn)向看消費(fèi)是占優(yōu)策略。本文基于交易層面，嘗試從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，通過博弈論模型這一新視角分析秋季轉(zhuǎn)向的合理性。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)修正了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致這些基本假設(shè)的不足，應(yīng)用于實(shí)際投資中更具說服力。作為股票投資者，投資的效應(yīng)最大化可以近似看成收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化。對(duì)于任何投資者，從博弈角度，他需要考慮的是所有潛在的對(duì)手方。如果應(yīng)用到博弈論模型，依據(jù)羊群效應(yīng)我們可以將投資者的博弈簡(jiǎn)化為兩個(gè)參與方的博弈模型。基于周期、消費(fèi)的博弈角度，我們可以聯(lián)立買消費(fèi)和買周期的雙變量矩陣。結(jié)論顯示，站在秋季轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)，不論對(duì)手如何選擇投資策略，買消費(fèi)是投資者的占優(yōu)策略。

　　把握周期消費(fèi)五波走節(jié)奏，聚焦七大消費(fèi)行業(yè)。配置層面，建議關(guān)注七大消費(fèi)行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥、輕工、家電、汽車、商貿(mào)零售、農(nóng)業(yè)。當(dāng)前我們處于第二波消費(fèi)窗口期，消費(fèi)之后周期仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，催化或?qū)碓从谕馍鷶_動(dòng)的超預(yù)期，以及周期消費(fèi)邊際優(yōu)勢(shì)的變化。

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