我國航空公司仍處成長期，估值正向國際靠攏

　　我國航司盈利能力與國際領(lǐng)先航空公司差距較為明顯，2016年美國三大航空公司憑借龐大的機(jī)隊(duì)規(guī)模以及完善的航線網(wǎng)絡(luò)，凈利潤水平獨(dú)占鰲頭，其中達(dá)美航空(Dalta)凈利潤達(dá)到43.7億美元，而我國最高的國航僅為11.7億美元，在全球排名第9。不過我國航空產(chǎn)業(yè)目前仍然處于高速發(fā)展時(shí)期，即使在高鐵出現(xiàn)的9年間，行業(yè)RPK復(fù)合增速達(dá)到14.3%，相比美國不到3%的水平，增速大為領(lǐng)先。運(yùn)力方面，美國三大航每家至少擁有1200架飛機(jī)，三大航機(jī)隊(duì)平均700架左右，不過每年共引進(jìn)150架，差距正逐步縮小。同時(shí)國內(nèi)航空公司凈利率處于全球中等偏下水平(見圖2)，票價(jià)仍然受到政府管制，京滬等熱門航線盈利水平抑制明顯，預(yù)計(jì)2020年市場決定價(jià)格機(jī)制基本完善，屆時(shí)對(duì)于我國航司盈利水平將迎來階梯式上升。中長期我國航空公司正逐步向國際領(lǐng)先航司靠攏，并有超越之勢。另外，我國航司估值水平仍有上升空間。美國三大航PB均值超過3.5倍，最低的聯(lián)合大陸航空為2.1倍，而我國三大航平均PB不到2倍，H股PB更低，平均僅為1.2倍，在成長的過程中，整體估值水平嚴(yán)重低估，有待修復(fù)。三大航陸續(xù)公布11月經(jīng)營數(shù)據(jù)，需求在淡季超預(yù)期旺盛，三大航RPK同比增長14.1%，客座率飆升2.1pct，為明年春運(yùn)和之后公商務(wù)出行旺季提升票價(jià)奠定基礎(chǔ)。推薦：中國國航(601111) 、南方航空(600029) 、東方航空(600115) 、春秋航空(601021)。機(jī)場方面，龍頭雖然由于民航新政流量增速放緩，但內(nèi)生增長依舊可以維持業(yè)績同比提升10%，且確定性強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，機(jī)場板塊防御屬性再次顯現(xiàn)，推薦：上海機(jī)場(600009) 、白云機(jī)場(600004) 。

　　美國減稅刺激海運(yùn)需求，集運(yùn)復(fù)蘇需觀察運(yùn)力投放

　　美國稅改取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，特朗普簽字通過預(yù)期提升，美元或?qū)⑦M(jìn)入升值周期。美國作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，其經(jīng)濟(jì)向好對(duì)全球貿(mào)易回暖具有促進(jìn)作用，中長期來看，將帶動(dòng)未來三年整體海運(yùn)需求上升，集運(yùn)供需格局將進(jìn)一步得到改善，運(yùn)價(jià)水平抬升。待明年春節(jié)前，歐美補(bǔ)庫存動(dòng)力足，若無大規(guī)模運(yùn)力投放，疊加?xùn)|方海外收購催化，預(yù)計(jì)上半年運(yùn)價(jià)及股價(jià)均將有良好表現(xiàn)。集運(yùn)市場現(xiàn)階段依舊處于并購整合階段，馬士基明年策略將影響整個(gè)行業(yè)發(fā)展情況，大船化趨勢將抬升行業(yè)準(zhǔn)入門檻，降低單箱運(yùn)營成本，有利于行業(yè)集中度上升并且合理降低物流成本。中長期供需差縮窄，大船化趨勢加速中小型船拆解，16-17年出現(xiàn)新增訂單缺口，同時(shí)造船業(yè)受限于鋼價(jià)上漲，新增訂單下降或?qū)⒊掷m(xù)低迷，將為集運(yùn)的繼續(xù)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。截止12月15日，SCFI綜合指數(shù)收于727點(diǎn)，環(huán)比上升3.3%，同比下降11.8%。亞洲春節(jié)集運(yùn)需求或已啟動(dòng)，運(yùn)價(jià)環(huán)比有所上升。歐線方面，SCFI歐線運(yùn)價(jià)指數(shù)本周收于801點(diǎn)，本周上漲幅度達(dá)6.7%。美東線SCFI指數(shù)為1967美元/FEU，環(huán)比上升9.0%；美西線SCFI指數(shù)為1183美元/FEU，環(huán)比上升9.7%。持續(xù)推薦中遠(yuǎn)?？?601919)。干散方面，BDI指數(shù)在進(jìn)入四季度旺季沖高后有所回調(diào)。截止12月15日，BDI收于1619點(diǎn)，較上周環(huán)比下降4.9%，同比增長67.6%。考慮四季度散運(yùn)傳統(tǒng)旺季，BDI預(yù)計(jì)將在高位徘徊。

　　清理安全隱患促進(jìn)物流快遞整頓，或?qū)⒓铀賰?yōu)質(zhì)公司凸顯優(yōu)勢

　　北京開展安全隱患排查整治工作，快遞企業(yè)使用較為廣泛的廠房庫房等倉儲(chǔ)物流設(shè)施被列為重點(diǎn)清查目標(biāo)之一，預(yù)計(jì)將對(duì)于北京地區(qū)的快件中轉(zhuǎn)及寄遞產(chǎn)生一定影響。本次事件預(yù)計(jì)短期將影響部分區(qū)域快遞時(shí)效性，由于是行業(yè)事件，短期快遞業(yè)務(wù)量增速受限，一線城市物流快遞成本也將進(jìn)一步上升，明年快遞公司將被迫迎來清理整頓的一年。但長期來看是促進(jìn)快遞行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的重要一步，有利于我國快遞行業(yè)在過去野蠻生長后，加速正規(guī)化、專業(yè)化進(jìn)程。在經(jīng)歷一段時(shí)間的改革及洗牌期，最終迎來行業(yè)健康發(fā)展，同時(shí)或?qū)?dòng)一線城市快遞提價(jià)早日落地，利好快遞行業(yè)未來業(yè)績。全年快遞業(yè)務(wù)量增速或?qū)⒔档椭?5%的水平，個(gè)股表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的分化，優(yōu)質(zhì)的物流快遞公司將更快走出來，顯示出長期積累的競爭優(yōu)勢。電商快遞市場中，韻達(dá)業(yè)務(wù)量或利潤增速表現(xiàn)靚眼，超行業(yè)增速，主要?dú)w功于其精細(xì)化質(zhì)量管理、成本控制及信息化；順豐前瞻布局綜合物流服務(wù)，湖北國際物流核心樞紐設(shè)立，有利于時(shí)效提升和中轉(zhuǎn)場、分揀設(shè)備成本減少。重點(diǎn)關(guān)注：韻達(dá)股份(002120)、順豐控股(002352)、圓通速遞(600233)，以及美股中通快遞。物流股關(guān)注：華貿(mào)物流(603128) ：公司在傳統(tǒng)貨代、特種物流以及跨境電商領(lǐng)域前景廣闊，未來業(yè)績高成長確定性高，未來三年CAGR有望達(dá)到30%。多元化物流格局初現(xiàn)，堅(jiān)定并購發(fā)展戰(zhàn)略，劃轉(zhuǎn)中國誠通，物流資源整合預(yù)期強(qiáng)烈。安通控股(600179)：公司專注于內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù)，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。有望通過吸收鐵路資產(chǎn)形成“海鐵陸”多式聯(lián)運(yùn)模式，獲取物流全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，或?qū)⑦M(jìn)軍多元化物流業(yè)務(wù)。

　　國改預(yù)期持續(xù)，重視交運(yùn)主題性投資機(jī)會(huì)

　　交運(yùn)子版塊中，鐵路改革預(yù)期最為強(qiáng)烈。鐵路行業(yè)鐵總負(fù)債高企，現(xiàn)金流緊張，是混改七大行業(yè)之一，或?qū)⑿纬擅髂晟习肽晖顿Y機(jī)會(huì)。今年下半年主要是鐵路總公司層面中鐵快運(yùn)、中鐵物資、中鐵集運(yùn)三塊資產(chǎn)的切分、規(guī)范化，11月21日，廣深鐵路(601333) 及大秦鐵路(601006) 分別發(fā)布公告其大股東更名事宜，明年上半年是鐵路總公司層面的改革。客運(yùn)調(diào)價(jià)、土地綜合開發(fā)是鐵改最需關(guān)注的方向。高鐵、動(dòng)車及客運(yùn)需求較旺盛的鐵路線路或?qū)?yōu)先適用市場化定價(jià)，另外普客成本監(jiān)視已完成實(shí)地審核工作，預(yù)計(jì)普客提價(jià)將在2018年實(shí)行；而8月在北京及上海舉辦的鐵路土地綜合開發(fā)項(xiàng)目推介會(huì)共推出了32個(gè)開發(fā)項(xiàng)目，涉及土地約2.6萬畝，將有效盤活土地資源，對(duì)廣深鐵路都將帶來重大利好。航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)由于運(yùn)價(jià)與載運(yùn)率不甚理想，連年虧損，同樣急需改革緩解局面。國貨航為平臺(tái)的混改值得積極關(guān)注，有望聯(lián)手民營快遞龍頭企業(yè)，打造類似菜鳥網(wǎng)絡(luò)的國家級(jí)物流巨頭。另外還需關(guān)注通過兼并重組和集團(tuán)資源整合的國改標(biāo)的。我們繼續(xù)推薦鐵路板塊三只標(biāo)的：大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流(600125) 。持續(xù)關(guān)注：中儲(chǔ)股份(600787) 、外運(yùn)發(fā)展(600270) 、中國國航。

　　公路現(xiàn)金流健康估值低位，穩(wěn)健防守重要標(biāo)的

　　公路方面，公司PB較低，處于中長期相對(duì)底部，整體高速公路板塊PB僅為1.6倍，而且分紅較高，多家上市公司股息率超過3%，屬于絕對(duì)收益品種。目前上市高速公路企業(yè)持有路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，在整體公路車流量下降的大環(huán)境中，依然能保持穩(wěn)定增長，另外公路企業(yè)現(xiàn)金流充沛，積極探索轉(zhuǎn)型，提升收益率。推薦：深高速(600548) ：公司公路收費(fèi)主業(yè)穩(wěn)健，房產(chǎn)業(yè)務(wù)即將進(jìn)入豐收期開始貢獻(xiàn)超額利潤；大環(huán)保業(yè)務(wù)獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，收購水規(guī)院15%股權(quán)及德潤環(huán)境20%股權(quán)，切入固廢處理及水環(huán)境治理行業(yè)。粵高速A(000429):主業(yè)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，吸收佛開高速大幅增厚利潤；公司定增引進(jìn)復(fù)星集團(tuán)，保利地產(chǎn)(600048) 及廣發(fā)證券(000776) 戰(zhàn)略投資者，打造“高速公路+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，多元化轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈。寧滬高速(600377) ：公司貨車車流量增長回暖，持續(xù)積極探索優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)項(xiàng)目，主業(yè)業(yè)績將穩(wěn)健上升。房產(chǎn)業(yè)務(wù)即將進(jìn)入交付高峰期，未來房產(chǎn)利潤可期，常年高股息具有吸引力。

　　投資建議

　　我國航空公司仍處成長期，估值仍被低估，正向國際靠攏；美國減稅刺激海運(yùn)需求，集運(yùn)復(fù)蘇需觀察運(yùn)力投放；清理基礎(chǔ)服務(wù)人員促進(jìn)物流快遞整頓，或?qū)⒓铀賰?yōu)質(zhì)公司凸顯優(yōu)勢；國改預(yù)期持續(xù)，重視交運(yùn)主題性投資機(jī)會(huì)；公路現(xiàn)金流健康估值低位，穩(wěn)健防守重要標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：中國國航、南方航空、上海機(jī)場、白云機(jī)場、大秦鐵路、廣深鐵路、韻達(dá)股份、深高速、建發(fā)股份(600153) 、安通控股、華貿(mào)物流。