9月煤炭行業(yè)整體高位震蕩，港口 Q5500 動(dòng)力煤價(jià)格在 620-640 之間震蕩，沿海六大電廠日均耗煤只有 63.3 萬(wàn)噸，同比下降 11%，環(huán)比下降 17%，水電雖然有沖擊，但核心原因還是整體用電增速在下降。 當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入政策高發(fā)期，煤炭股經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整之后已經(jīng)落入歷史底部區(qū)間，近兩月煤炭指數(shù)都已經(jīng)不再下跌，核心標(biāo)的【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】中國(guó)神華股息率都在 5%附近， MSCI 和富時(shí)近期提高 A 股指數(shù)占比， 銀行理財(cái)新規(guī)出臺(tái)規(guī)范理財(cái)資金入市，有望帶來(lái)大量機(jī)構(gòu)資金， 這些資金大概率會(huì)聚焦各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭， 我們維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)配置陜煤神華。

　　基本面：產(chǎn)量恢復(fù)正常，進(jìn)口維持高位， 庫(kù)存和煤價(jià)高位震蕩

　　宏觀政策層面：國(guó)常會(huì)之后央行貨幣政策明顯寬松，10年期國(guó)債到期收益率在 3.6%附近波動(dòng)，市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕。8月社融 1.5萬(wàn)億，環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下 9 月有望繼續(xù)上行。

　　供給層面：8月原煤產(chǎn)量恢復(fù)到 3億噸的正常水平，主要在于環(huán)保放松之后內(nèi)蒙產(chǎn)量的恢復(fù)，9月全國(guó)范圍內(nèi)環(huán)保力度都有所放松，預(yù)計(jì) 9 月產(chǎn)量也在 3億噸附近； 進(jìn)口方面， 8 月進(jìn)口量維持在 2868 萬(wàn)噸高位， 累計(jì)同比增長(zhǎng) 15%，國(guó)家對(duì)進(jìn)口煤采取相機(jī)調(diào)控政策，在煤價(jià)回到 600 以下之前估計(jì)不會(huì)干預(yù)。

　　需求層面：9月六大電廠日均耗煤 63.3 萬(wàn)噸，創(chuàng)下 15 年來(lái)的新低， 宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響逐漸顯現(xiàn)。 鋼鐵方面， 8 月粗鋼產(chǎn)量 8033 萬(wàn)噸，同比微增 2.7%，生鐵產(chǎn)量 6666 萬(wàn)噸，同比持平， 建材方面水泥 8 月產(chǎn)量 20018 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5%。進(jìn)入 10 月之后，淡季來(lái)臨疊加經(jīng)濟(jì)下行，需求大概率小幅下降。

　　庫(kù)存：港口庫(kù)存持續(xù)高位運(yùn)行，秦皇島港庫(kù)存在 600 萬(wàn)噸以上波動(dòng)，六大電廠庫(kù)存絕對(duì)值也處于高位， 在 1500 萬(wàn)噸附近波動(dòng)， 疊加日耗逐漸走低， 電廠方面派船北上拉煤積極性不高。

　　煤價(jià)：淡季來(lái)臨，煤價(jià)短期偏弱運(yùn)行，但也不必過(guò)度悲觀，550 就是支撐位。

　　投資策略：維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。煤炭股目前估值已經(jīng)回到歷史底部區(qū)間，從股價(jià)和煤價(jià)的關(guān)聯(lián)性來(lái)看，目前股票反應(yīng)的煤價(jià)接近盈虧平衡價(jià)，我們測(cè)算目前煤炭指數(shù)反應(yīng)的港口 5500 煤價(jià)為 480 元/噸，更接近盈虧平衡價(jià)，低于目前現(xiàn)貨價(jià)格 640 元/噸，也低于發(fā)改委的指導(dǎo)價(jià)區(qū)間 500-570，而 500 元/噸的下限價(jià)格是發(fā)改委必保也能保住的價(jià)格。該股票反應(yīng)的煤價(jià)相當(dāng)悲觀，或者說(shuō)股票完全防守到位！當(dāng)前核心標(biāo)的陜西煤業(yè)、【中國(guó)神華(601088)、股吧】股息有 5%以上，已經(jīng)具備吸引力，近期上證屢屢下探，陜煤神華也都不再跟跌，底部確認(rèn)，近期 MSCI 和富時(shí)近期提高 A 股指數(shù)占比，銀行理財(cái)新規(guī)出臺(tái)規(guī)范理財(cái)資金入市，有望帶來(lái)大量機(jī)構(gòu)資金，這些資金大概率會(huì)聚焦各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，我們維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議配置陜煤神華等底部龍頭標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　外需疲弱；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱