本周建筑行業(yè)漲幅-2.3%,跑輸滬深300指數(shù)0.6%,子行業(yè)中基建國企、基建民企、家裝表現(xiàn)相對較好。

　　9月6日,國常會會議強調,抓緊研究適當降低社保費率,確?？傮w上不增加企業(yè)負擔,以激發(fā)市場活力,引導社會預期向好,根據(jù)我們測算,建筑企業(yè)社保繳納比例需降低7.6個百分點可實現(xiàn)建筑企業(yè)負擔不增加。

　　人力成本為建筑企業(yè)成本重要構成項,主要包括直接人工和勞務外包,其中以勞務外包為主。例如工程公司【中國建筑(601668)、股吧】,人力成本占總成本比例38%,其中勞務外包占總成本比例33%。全額繳納社保后,長期看上市公司體系內合同職工成本上升影響更大,勞務分包短期有較大影響,長期可通過轉嫁至業(yè)主方逐漸減弱。

　　體系內全額繳納社保后,對全行業(yè)平均利潤影響大約8.5%,其中具體影響從小到大排序:國際工程(1.7%)<基建國企(6.1%)><生態(tài)園林(6.1%)><基建央企(8.8%)><基建民企(10%)><裝飾幕墻(10.6%)><鋼結構(14.5%)><設計咨詢(15.9%)><專業(yè)工程(18.9%)?？梢钥闯?1)由于央企、國企相對比較規(guī)范,因此征繳改革后對其影響較小,其中尤其以國際工程企業(yè)用人較少,影響最小;2)民營企業(yè)中人力使用較少的行業(yè)相對影響較小。>

　　人力成本上升是制約建筑企業(yè)盈利能力提升的關鍵因素,長期來看必然需要降低對低端勞務人員的依賴,看好產(chǎn)業(yè)化、裝配式行業(yè)發(fā)展路徑。

　　基建板塊:后續(xù)跟蹤的核心是表內信貸與專項債的投放,政府消費是18年下半年確定性最強的方向,推薦業(yè)績高增長、融資環(huán)境改善后邊際變化的標的,看好中國中鐵、中國鐵建、【四川路橋(600039)、股吧】、蘇交科、中設集團。

　　看好專業(yè)工程板塊:石油煉化投資17年開始加速,根據(jù)企業(yè)投資計劃來看,景氣度還在持續(xù)上升,化工投資受益17年工業(yè)企業(yè)利潤增速大增,以及今年銀行信貸支持實體經(jīng)濟融資,投資在邊際改善中,煤化工受益油價上漲,煤制乙二醇投資熱情高,煤制油、煤制烯烴示范項目在積極推進中,看好中國化學、東華科技、【航天工程(603698)、股吧】等。

　　家裝板塊:家裝具有周期與成長的雙重屬性,現(xiàn)金流好,資產(chǎn)負債表健康,標準化家裝通過產(chǎn)品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、營銷端互聯(lián)網(wǎng)化,著力整合分散的家裝行業(yè)增加管理半徑,且家裝行業(yè)是家居消費的入口,如果規(guī)模能做大,就有極高的渠道價值。建議關注東易日盛(傳統(tǒng)家裝積累深厚)、金螳螂(標準化家裝規(guī)模領先)。

　　國際工程板塊:板塊調整充分,估值高安全邊際,充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進。推薦中材國際(工程訂單復蘇,布局水泥窯協(xié)同處置危廢空間大,倆材合并后有同業(yè)競爭資產(chǎn)注入預期),關注中工國際、北方國際。

　　核心推薦標的:

　　基建組合:中國中鐵(18年15%增長,PE8.9X,PB1.0X,鐵路建設市場占有率全國第一,建筑央企債轉股第一單落地)、中國鐵建(18年20%增長,PE7.0X,PB0.9X,基建央企全國布局,中西部基礎設施建設擁有優(yōu)勢)、四川路橋(18年30%增長,PE9.5X,PB1.0X,精準扶貧標簽,17年起新簽訂單大幅增長,業(yè)績反轉)、蘇交科(18年20%增長,PE14X,中國版的AECOM,戰(zhàn)略清晰,年初訂單高速增長,未來三年20%復合增長確定性高)、中設集團(18年33%增長,PE13X。民營基建設計龍頭之一,16年完成事業(yè)部制改革,員工激勵全面提升,市場+細分領域拓展保障未來持續(xù)增長)。

　　中國化學:18年68%增長,PE14X。17年國內訂單實現(xiàn)65%增長,海外項目開工率提升,18年1-7月收入增長36%超預期,驗證高景氣。煤化工隨著政策放松和油價上漲,投資意愿加強;公司環(huán)保及基建業(yè)務擴張將加速。17年新管理層上任動力足。

　　東易日盛:18年26%增長,PE17X。家裝行業(yè)近幾年小企業(yè)在退出市場,龍頭集中度提升,東易傳統(tǒng)家裝保持穩(wěn)定增長,現(xiàn)金流好,標準化家裝速美超級家模式轉換后步入正軌。