1。 白酒行業(yè)增速正常回落，悲觀情緒放大影響，行業(yè)向上趨勢不變：整體看，白酒行業(yè)Q3收入利潤分別同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出現(xiàn)增速環(huán)比回落的情況，疊加之前大家對宏觀經(jīng)濟和消費板塊的潛在擔(dān)憂，迅速放大了市場的悲觀情緒，導(dǎo)致板塊大幅回調(diào)。市場思維習(xí)慣線性外推，甚至開始擔(dān)憂明年板塊出現(xiàn)負增長。我們認為，三季報是在去年高基數(shù)以及今年中報加速增長后的正?；芈?，如果剔除了茅臺看整個板塊，整體業(yè)績增速仍然維持在20%以上，Q3收入利潤分別+23%/+25.6%，較去年還在提速，反映整個行業(yè)的景氣度仍在高位，基本面沒有問題。

　　2。 高端和區(qū)域次高端龍頭整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)，現(xiàn)金流改善：綜合數(shù)據(jù)和調(diào)研情況來看，行業(yè)分化的基調(diào)不變，仍然是高端和次高端的結(jié)構(gòu)性機會。200-500元次高端價位帶的增速繼續(xù)維持在高位，普遍增長都在50%以上，是整個白酒行業(yè)增速最快的價格帶。低于預(yù)期的只有【貴州茅臺(600519)、股吧】和口子窖，貴州茅臺是由于發(fā)貨量在季度間平滑、同期高基數(shù)和預(yù)收款未延續(xù)上半年的下降趨勢導(dǎo)致的，口子窖由于季節(jié)性打款節(jié)奏和財務(wù)未做平滑的原因，三季度略低，預(yù)計和去年四季度節(jié)奏一致，回歸合理增速，而其他高端和區(qū)域次高端龍頭均都繼續(xù)保持著穩(wěn)健增長態(tài)勢，這一趨勢未來還會繼續(xù)延續(xù)。只不過延續(xù)兩年大漲之后基數(shù)抬升，增速自然回歸，明年繼續(xù)維持較高增長。此外三季報顯示大部分公司預(yù)收款維持高位，現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。

　　3。 大眾品淡季增速回落，調(diào)味品表現(xiàn)最好，部分公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)利潤超預(yù)期：由于春節(jié)是大部分食品公司的銷售旺季，今年一季度春節(jié)旺季時間延長，導(dǎo)致大部分公司業(yè)績超預(yù)期，但二、三季度開始回落。調(diào)味品行業(yè)受益于餐飲業(yè)的持續(xù)景氣增長較為穩(wěn)健，肉制品行業(yè)受非洲豬瘟影響增速有所放緩。乳制品行業(yè)收入增速較高，但是行業(yè)競爭加劇影響短期利潤。軟飲料行業(yè)二季度增速回落最為明顯，桃李面包、【安井食品(603345)、股吧】、絕味食品由于領(lǐng)先于行業(yè)完成了產(chǎn)能布局，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，利潤增長較快。湯臣倍健大單品戰(zhàn)略和百潤股份新品帶動收入增速提升。

　　4。 其他酒行業(yè)表現(xiàn)一般：啤酒行業(yè)，二季度除了珠江啤酒和【重慶啤酒(600132)、股吧】，收入繼續(xù)下滑。提價帶來的扣非后的利潤改善也不是很明顯。黃酒的行業(yè)增速也不高，仍難走出區(qū)域限制。葡萄酒，張裕受益于新品，收入增速有明顯提升，但是利潤端未有明顯表現(xiàn)。

　　5。 板塊估值已經(jīng)進入低估區(qū)間，配置窗口顯現(xiàn)：我們認為貫穿本輪白酒牛市的邏輯并未發(fā)生變化，消費升級和集中度提升仍是核心驅(qū)動因素，尤其是次高端價位的崛起才剛剛開始，未來至少有3倍以上的擴容空間，經(jīng)濟波動只會影響速度而不會影響趨勢和方向。應(yīng)該以長遠的趨勢角度看待行業(yè)發(fā)展，目前位置已經(jīng)具備較大的安全邊際，估值也已經(jīng)充分反映了悲觀預(yù)期，建議積極布局，靜待市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

　　6。 推薦個股：貴州茅臺、瀘州老窖、今世緣、洋河股份、口子窖、古井貢酒、五糧液、老白干酒。大眾品龍頭推薦：海天味業(yè)、白云山、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、雙匯發(fā)展、桃李面包。

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