本周行情回顧：上周計算機行業(yè)(中信)指數(shù)下跌 1.61%，滬深 300 指數(shù)下跌 3.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.89%。受科創(chuàng)板推出帶來分流的擔(dān)憂影響，計算機行業(yè)上周出現(xiàn)回調(diào)。由于計算機行業(yè)目前的龍頭均具有一定稀缺性，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的推出對行業(yè)影響更大的是推動科技股估值體系進一步多元化。目前再融資時間的放寬、解決拖欠民營企業(yè)賬款等政策出臺，預(yù)示著政策底已基本確立，中期看科技強國路線非常確定，政策力度有望持續(xù)超預(yù)期，我們認(rèn)為成長確定性高并且估值偏低的子行業(yè)龍頭，有望逐步走出獨立行情，比如啟明星辰、【東方國信(300166)、股吧】、醫(yī)療信息的龍頭等，近期走勢遠(yuǎn)好于行業(yè)指數(shù)。從估值看，過去兩年計算機板塊整體兩極分化明顯，未來也主要是板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性行情為主。相較 2012 年，本輪 B 端的信息化投資主要是產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)升級驅(qū)動，由于核心競爭力提升可以給予更高估值，同時業(yè)績可持續(xù)性要遠(yuǎn)強于經(jīng)濟周期驅(qū)動的投資，計算機行業(yè)的后周期性有望被平滑，較多優(yōu)質(zhì)計算機白馬 18 年估值已經(jīng)合理甚至低估，并且考慮到19 年的估值切換，空間更大。從子板塊選擇上，我們認(rèn)為中期可從兩方面考慮：1、受經(jīng)濟下行影響因素較小的子行業(yè)：信息安全、醫(yī)療信息、軍工信息；2、技術(shù)升級和業(yè)務(wù)升級驅(qū)動從而平滑經(jīng)濟周期影響的云計算、自主可控等；短期則可以結(jié)合三季報情況考慮季報超預(yù)期的龍頭，以及入選央企機構(gòu)調(diào)整指數(shù)，受益 ETF 基金發(fā)行有增量資金配置的計算機央企。個股方面，首選三季報超預(yù)期的啟明星辰、用友網(wǎng)絡(luò)、東方國信；增量資金入場配置的央企衛(wèi)士通、太極股份、中國軟件。子行業(yè)軍工信息重點關(guān)注【中國海防(600764)、股吧】、衛(wèi)士通、航天發(fā)展；云計算推薦用友網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)寧健康、恒生電子、廣聯(lián)達。另外關(guān)注超跌的漢得信息、贏時勝、萬達信息、美亞柏科、綠盟科技等。

　　三季報收入繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，扣非凈利潤增速環(huán)比提升：按照整體法，前三季度總營收同比增長25.9%，18 年 Q3 單季度營收增速為 25.4%，相較 Q2 單季增速 24.4%略有提升；營收增速中位數(shù)為17.7%，低于總體營收的 25.9%，說明頭部公司增長遠(yuǎn)好于行業(yè)整體情況，從增速的分布區(qū)間看，0-20%和 20-50%的公司數(shù)量分別有 67 家和 64 家，各占比 33.2%和 31.7%，也說明行業(yè)兩極分化。歸母凈利潤增速為 5.0%，相較 Q2 單季 16.4%下降，但扣非歸母凈利潤增速為 19.9%，相較 Q2 單季的 4.0%明顯提升。凈利潤增速匯總，0-20%和-50%以上的公司數(shù)量最多，分別有 44 家和 37 家，各占比 22.0%和 18.5%。

　　云計算和智能制造繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，信息安全扣非凈利潤增速環(huán)比大幅提升：從子行業(yè)看，云計算、智能制造、金融科技、信息安全、醫(yī)療信息、人工智能的營收增速分別為 35.5%、27.1%、19.0%、17.3%、13.4%、8.5%；扣非歸母凈利潤方面，增速從高到低依次為智能制造、云計算、金融科技、醫(yī)療信息、信息安全、人工智能，對應(yīng)增速分別為 103.4%、38.1%、15.6%、14.2%、1.8%、-33.3%。與 Q2 相比，信息安全的歸母扣非凈利潤增速從-17.6%大幅提升到 1.8%。 研發(fā)投入期盈利能力下降，商譽增速繼續(xù)放緩：前三季度管理費用(含研發(fā))同比增長 28.1%，較去年同期 12.4%增速明顯上升；管理費用率中位數(shù)為 20.37%，同樣較去年 19.64%略有上升，行業(yè)處于新技術(shù)的研發(fā)投入期。毛利率中位數(shù)為 38.02%，低于去年同期的 39.43%；凈利率中位數(shù)為 7.92%，低于去年同期的 9.01%。前三季度行業(yè)總應(yīng)收款為 1784.5 億元，同比增長 20.1%，但低于營收增速25.9%。前三季度總應(yīng)收款占營收比例為 42.8%，較去年同期有所下降。前三季度總商譽值為 1113億元，同比增長 11.9%，增速下滑明顯。前三季度總商譽值占?xì)w母凈利潤比例為 507%，與去年同期基本持平。

　　三季度公募持倉比例繼續(xù)上行，持股集中度繼續(xù)提升：三季度公募計算機行業(yè)持倉比重繼續(xù)上行，從前兩個季度的 2.25%、4.41%提升到 4.51%，比目前的標(biāo)配值 3.44%高出 1.07pct?；鸪謧}的計算機板塊市值前 20 公司合計市值為 314 億元，高于二季度的 298 億元；持倉占基金計算機行業(yè)持倉比例為 80.5%，較 2018 年 Q2 提升 2.5pct，持股集中度進一步提升。2018 年 Q3，基金持倉的計算機板塊中，持股總市值前 10 的公司分別為：浪潮信息、航天信息、廣聯(lián)達、【衛(wèi)寧健康(300253)、股吧】、中科曙光、恒生電子、恒華科技、新北洋、用友網(wǎng)絡(luò)、寶信軟件。與 2018 年 Q2 持股總市值前 10 的公司相比(浪潮信息、航天信息、廣聯(lián)達、中科曙光、漢得信息、美亞柏科、衛(wèi)寧健康、啟明星辰、新北洋、華宇軟件)，前三依舊不變，新增恒生電子、恒華科技、用友網(wǎng)絡(luò)、寶信軟件。

　　風(fēng)險提示：自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全進展低于預(yù)期。

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