※ 事件：

　　央行11月13日下午公布了18年10月份信貸及社融情況。10月份RMB貸款+6970億元，社融+7288億元，10月末M2 YoY +8.0%，M1 YoY +2.7%。

　　※ 10月新增貸款僅6970億，信用寬松難

　　信貸低迷。10月新增貸款6970億(9月1.38萬億，17年同期6632億)，環(huán)比大降。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款+1503億：票據(jù)+1064億，中長期+1429億，短期-1134億；住戶+5636億：中長期+3730億，短期+1907億。盡管說，10月由于假期較長新增貸款一般低于其他月份，但考慮到年中以來信貸額度放松，監(jiān)管引導(dǎo)銀行加大信貸投放，且有非標(biāo)轉(zhuǎn)向貸款之因素，6970億的信貸增量可以說是非常低迷的。信貸需求走弱，信用寬松難。8月以來，新增貸款中個(gè)貸與票據(jù)融資占比持續(xù)較高，10月個(gè)貸占比更是高達(dá)81%，反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之下銀行對于一般企業(yè)更趨謹(jǐn)慎，明顯偏好風(fēng)險(xiǎn)相對較低的個(gè)貸及票據(jù)。央行《18Q3銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》中Q3大中型企業(yè)貸款需求指數(shù)環(huán)比明顯下降，大中型企業(yè)信貸需求在走弱。在國企去杠桿、地方隱性債務(wù)整治及房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，囿于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好及資本等制約，信用寬松難度大。

　　※ 10月社融僅7288億，社融與M1增速進(jìn)一步下行

　　10月社融僅7288億(9月為2.21萬億，17年同期1.20萬億)，同比與環(huán)比均大幅少增。10月份企業(yè)債券發(fā)行環(huán)比好轉(zhuǎn)，非金融企業(yè)債券凈融資1381億元，股權(quán)176億元。其他項(xiàng)目下，地方專項(xiàng)債凈融資僅868億，環(huán)比銳減，貸款核銷與ABS合計(jì)633億。表外延續(xù)下降，非標(biāo)下降仍是趨勢。盡管監(jiān)管尺度有所放松，但非標(biāo)投向房地產(chǎn)、融資平臺依然受限，非標(biāo)規(guī)模下降仍是大趨勢。10月委托貸款-949億，信托貸款-1273億，未貼現(xiàn)-453；表外融資合計(jì)-2675億，延續(xù)下降。10月M1增速環(huán)比大降至2.7%，最新口徑社融增速降至10.2%(9月為10.6%)。由于年內(nèi)地方專項(xiàng)債發(fā)行基本完成及表外融資延續(xù)下降，且17年11月社融高達(dá)1.91萬億，11月社融增速或跌破10%關(guān)口。社融與M1增速明顯走低，反映了企業(yè)融資環(huán)境未有改觀，信用寬松難。

　　※投資建議：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，短期看配置價(jià)值

　　我們認(rèn)為，銀行板塊3Q18較大反彈主因是資金面(Q3陸股通凈流入、銀行理財(cái)監(jiān)管放松)與政策面(政策調(diào)整)共振。近期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，投資與消費(fèi)下滑，社融亦低迷，短期看配置價(jià)值，關(guān)注年底估值切換行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策收緊風(fēng)險(xiǎn)等。

　?。ㄎ恼聛碓矗骸?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601162/" target="_blank" title="天風(fēng)證券(601162)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >天風(fēng)證券(601162)、股吧】）