嘉曼服飾存貨占總資產(chǎn)比顯著高于同行，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例卻低于同行平均水平，一高一低之間便是發(fā)行人深邃的利潤“調(diào)節(jié)池”。如果按照行業(yè)平均水平計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的話，嘉曼服飾最近三年平均每年至少將減少1000萬元以上的凈利潤，這對(duì)于盈利規(guī)模只有三五千萬的發(fā)行人來說并不是一個(gè)小數(shù)目。

　　近日，北京嘉曼服飾股份有限公司(下稱“嘉曼服飾”或“發(fā)行人”)披露了IPO招股書(申報(bào)稿)。招股書顯示，嘉曼服飾擬發(fā)行不超過2700萬股新股，募集資金2.87億元，用于營銷體系和電商運(yùn)營中心等項(xiàng)目的建設(shè)。

　　梳理嘉曼服飾招股書可知，該公司營收和扣非后歸屬母公司股東的凈利潤在表面上均保持了持續(xù)增長態(tài)勢，可若考慮發(fā)行人在存貨占比顯著高于同行、存貨周轉(zhuǎn)率也低于同行平均水平的情況，以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例比行業(yè)平均水平低7、8個(gè)百分點(diǎn)的客觀事實(shí)，則這個(gè)利潤增長是有很大水分的，不排除企業(yè)有通過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高低來調(diào)節(jié)利潤的可能。

　　存貨占比高于同行，周轉(zhuǎn)率低于同行

　　嘉曼服飾主營業(yè)務(wù)是自有品牌“水孩兒”童裝以及國外授權(quán)經(jīng)營品牌的設(shè)計(jì)、管理和銷售，主要授權(quán)品牌為暇步士和哈吉斯。從經(jīng)營規(guī)模變化看, 2015~2017年的營業(yè)收入分別達(dá)到了3.85億元、4.02億元和5.48億元，同比分別增長了19.26%、4.46%和36.3%。

　　隨著經(jīng)營規(guī)模增加，公司賬面上的存貨也在逐年增加中。招股書顯示，2014~2017年，嘉曼服飾賬面上的存貨價(jià)值分別為1.81億元、1.91億元、2.16億元和2.47億元，呈現(xiàn)出逐年上升趨勢。截至2018年6月30日，賬面上的存貨為2.16億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的55.79%，占總資產(chǎn)的44.50%。值得注意的是, 這一比例顯著高于同行其它公司的。

　　招股書披露，在存貨規(guī)模方面，公司與同行業(yè)上市公司相比，存貨占總資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重不僅是最高的，且與可對(duì)比的3家童裝上市公司安奈兒、【森馬服飾(002563)、股吧】和金發(fā)拉比相比，也是有明顯差距。2018年6月末，安奈兒、森馬服飾和金發(fā)拉比的存貨分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的38.7%、31.11%和27.17%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比分別為32.35%、19.99%和18.93%。

　　在招股書中，嘉曼服飾解釋稱，由于公司還未上市融資、資金規(guī)模較孝固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)規(guī)模等原因，突出了存貨在總資產(chǎn)中的比重。但不可否認(rèn)的是，巨額存貨也會(huì)吞噬公司當(dāng)期凈利潤。2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，嘉曼服飾分別計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1465.63萬元、1722.17萬元、2191.24萬元和2079.97萬元，占當(dāng)期凈利潤的47.3%、46.41%、40.12%和53.19%。

　　此外，在存貨明顯偏高的同時(shí)，嘉曼服飾的存貨周轉(zhuǎn)率也是低于同行平均水平。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明公司存貨周轉(zhuǎn)速度快、流動(dòng)性高、短期償債能力強(qiáng)。2015～2017年度，同行業(yè)18家A股上市公司存貨周轉(zhuǎn)率的平均值分別為1.66、1.75和2.18，呈逐年上升的趨勢，而嘉曼服飾2015～2017年度的存貨周轉(zhuǎn)率卻分別只有1.01、0.93和1.11，不僅低于行業(yè)平均值，且在2016年還呈下降趨勢，與行業(yè)發(fā)展趨勢明顯不一致。

　　存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行

　　會(huì)計(jì)專業(yè)人士指出，存貨占總資產(chǎn)比高、存貨周轉(zhuǎn)率較低的公司通常需要提高存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例來降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，但《紅周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)，存貨占比很高的嘉曼服飾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例卻明顯比同行上市公司低。在企業(yè)經(jīng)營中，若存貨金額遠(yuǎn)高于凈利潤，只要稍微調(diào)整一下存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例，就會(huì)對(duì)當(dāng)期凈利潤產(chǎn)生重大影響。

　　招股書顯示，2015年、2016年、2017年和2018年上半年，嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為7.14%、7.37%、8.15%和8.77%，而18家同行上市公司同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例的平均值卻分別為15.64%、16.96%、15.84%和15.97%。不難看出，嘉曼服飾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例要比行業(yè)平均值低7～8個(gè)百分點(diǎn)。以2017年為例，如果嘉曼服飾按照15.84%的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例來計(jì)算的話，則將多計(jì)提約2000萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)當(dāng)期凈利潤影響約2000萬元，顯然，這對(duì)當(dāng)年凈利潤只有5500多萬元的發(fā)行人來說，并不是一個(gè)小數(shù)目。

　　嘉曼服飾在招股書中提到，因?yàn)橥b時(shí)尚度弱于成人、多品牌運(yùn)營模式以及定位高端較少打折的特點(diǎn)，采取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提方法符合實(shí)際情況。發(fā)行人還認(rèn)為，公司8.15%存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例介于童裝上市公司【安奈兒(002875)、股吧】與金發(fā)拉比之間，也較為合理。招股書顯示，安奈兒和金發(fā)拉比2017年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為9.61%和1.08%?？瓷先?，嘉曼服飾的解釋并沒有問題，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例也比金發(fā)拉比高很多，但事實(shí)上兩者的主營產(chǎn)品與銷售模式并不完全相似，可比性是有待商榷的。

　　發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)是童裝的設(shè)計(jì)、授權(quán)管理以及銷售，外穿童裝的貢獻(xiàn)率幾乎是100%。而金發(fā)拉比的主營業(yè)務(wù)分為兩部分，一類是嬰童服飾(外穿服飾)，一類是嬰幼兒棉制用品(嬰幼兒內(nèi)著服飾和家具棉品)。據(jù)金發(fā)拉比2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，其嬰童服飾的銷售收入只占當(dāng)年總營收的27.44%，而母嬰棉制用品則占52.97%。

　　再來看一下銷售模式。招股書顯示，嘉曼服飾的收入來自于線上銷售和線下銷售，線下銷售又分為直營和加盟方式。2015年、2016年、2017年和2018年上半年，發(fā)行人線下直營模式下的銷售收入分別占當(dāng)期總營收的60.87%、57.62%、47.79%和46.31%；加盟方式下的營業(yè)收入分別占當(dāng)期總營收的32.87%、22.55%、20.79%和15.86%。分析數(shù)據(jù)可知，嘉曼服飾的銷售模式是自營加盟相結(jié)合的方式，直營為主。而據(jù)金發(fā)拉比招股書，金發(fā)拉比2012~2014年加盟業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期總營收的75.08%、75.25%和74.26%，可以看出公司是加盟為主的銷售模式。雖然無法查閱2015~2017年加盟方式銷售收入占比，但在安奈兒招股書中，其也稱金發(fā)拉比的銷售模式以加盟為主。

　　從品牌銷售來看，加盟方式要比直銷模式具有更低存貨風(fēng)險(xiǎn)。這意味著以加盟營銷為主的金發(fā)拉比在銷售過程中會(huì)承擔(dān)比直銷為主的嘉曼服飾更低的存貨風(fēng)險(xiǎn)。2018年6月末，金發(fā)拉比的存貨占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的27.17%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比為18.93%。而以直銷為主的嘉曼服飾存貨占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的55.79%，占當(dāng)期總資產(chǎn)的44.50%。因此，嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高于金發(fā)拉比顯然并不具備很強(qiáng)的說服性。

　　再來對(duì)比森馬服飾。森馬服飾2002年成立“巴拉巴拉”(Balabala)童裝，目前是A股兒童服飾的龍頭股。2014~2017年，森馬服飾兒童服飾業(yè)務(wù)收入分別為31.67億元、39.53億元、50.01億元和63.22億元，分別占當(dāng)期總營收的38.87%、41.81%、46.88%和52.56%。年報(bào)顯示，森馬服飾2017年加盟模式下的銷售收入為73.72億元，直營模式下的銷售收入為14.63億元，可以看出，森馬服飾也是以加盟方式為主要銷售模式的公司。但盡管如此，森馬服飾還是采取了較為謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策，2015~2017年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例都保持在15%以上。

　　一年內(nèi)庫存商品零減值增厚利潤

　　在同行公司中，與嘉曼服飾在主營業(yè)務(wù)和銷售模式等方面高度相近的是安奈兒。安奈兒是于2017年登陸A股市場，其主營業(yè)務(wù)是自主童裝品牌的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售。2016年~2017年，公司童裝行業(yè)的營業(yè)收入分別占當(dāng)期營收的99.71%和99.66%，與嘉曼服飾一樣，營收主要來自童裝業(yè)務(wù)。2016~2018年上半年，安奈兒線下直營模式的銷售收入分別占當(dāng)期營業(yè)收入的58.43%、60.64%和58.84%，線下加盟方式帶來的銷售收入分別占當(dāng)期營收的29.8%、22.54%和16.84%，與發(fā)行人嘉曼服飾的銷售模式很相似，都是直營為主。

　　招股書顯示，安奈兒2015年、2016年、2017年和2018年上半年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為10.9%、10.88%、9.61%和9.31%?？瓷先?，安奈兒的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例僅僅比嘉曼服飾高一兩個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際上安奈兒的會(huì)計(jì)政策卻要比發(fā)行人謹(jǐn)慎很多。

　　據(jù)安奈兒招股書，公司按照可變現(xiàn)凈值與成本孰低的原則，對(duì)各類存貨分別計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)占比較高庫存商品，有一個(gè)比較明確的計(jì)算公式：可變現(xiàn)凈值=吊牌價(jià)×銷售折扣×(1-營業(yè)稅金及附加率-銷售與管理費(fèi)用率)預(yù)期售罄率/(1+17%)。2016年年末，安奈兒存貨中的庫存商品余額為2.03億元，占存貨總價(jià)值的75.18%，對(duì)庫存商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備2254.99萬元。

　　同時(shí)，安奈兒按照年份季節(jié)作為庫齡分別計(jì)提減值準(zhǔn)備。以2016年年末為例，公司2017年春夏、2016年秋冬、2016年春夏、2015年秋冬、2015年春夏、2014年秋冬、2014年春夏、超三年款的計(jì)提比例分別為5.05%、5.82%、7.52%、25.16%、22.86%、52.92%、70.79%和100%。不難看出，款式越老、積壓越嚴(yán)重的庫存商品計(jì)提的減值準(zhǔn)備就越高。

　　反觀嘉曼服飾，發(fā)行人也是按照可變現(xiàn)凈值與成本孰低的原則計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，但對(duì)可變現(xiàn)凈值沒有給出一個(gè)具體公式，只是提到存貨項(xiàng)目的可變現(xiàn)凈值以資產(chǎn)負(fù)債表日市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定。尤其是，對(duì)一年以內(nèi)的庫存商品不計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

　　招股書顯示，嘉曼服飾的庫存商品規(guī)模較高。2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，公司庫存商品賬面余額分別為1.94億元、2.16億元、2.52億元和2.27億元，分別占當(dāng)期存貨賬面余額的94.38%、92.58%、93.72%和95.72%。嘉曼服飾對(duì)庫存商品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的具體方式是按照過季服裝庫齡計(jì)提。其中。1年內(nèi)、1~2年、2~3年、3~4年、4~5年和5年以上的計(jì)提比例分別是0、5%、20%、50%、80%和100%。

　　據(jù)上文簡單推算可知，安奈兒對(duì)1年內(nèi)、1~2年、2~3年和3年以上的庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例分別約為5%、20%、50%和100%。很顯然，發(fā)行人嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備政策較為激進(jìn), 其同期內(nèi)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備提計(jì)比例明顯偏低。

　　巧的是，嘉曼服飾庫齡在1年內(nèi)的存貨占比較高。招股書顯示，2015年年末、2016年年末、2017年年末和2018年上半年末，庫齡在1年以內(nèi)的存貨賬面價(jià)值分別為1.07億元、1.4億元、1.69億元和1.49億元，分別占存貨賬面總價(jià)值的56%、64.63%、68.68%和69.06%。

　　會(huì)計(jì)專業(yè)人士指出，一家公司越晚計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，越能夠?qū)Ξ?dāng)期凈利潤產(chǎn)生積極影響。發(fā)行人對(duì)占比最高的庫齡一年內(nèi)的存貨不計(jì)提減值準(zhǔn)備，在客觀上是能夠增厚當(dāng)期凈利潤的。即如果僅按照安奈兒對(duì)1年內(nèi)庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例為5%測算, 嘉曼服飾在2015年年末~2018年上半年將分別計(jì)提庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備535萬元、700萬元、845萬元、745萬元，而若考慮其他年份偏低庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例影響，則整體影響金額在千萬元以上，這對(duì)每年盈利規(guī)模只有三五千萬的發(fā)行人來說并不是一個(gè)很小的數(shù)目。