12月19日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議總結(jié)2018年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2019年經(jīng)濟(jì)工作。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議歷年來都是市場關(guān)注的重中之重。如何看待本次會(huì)議對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)定調(diào)，以及它將為哪些領(lǐng)域帶來投資機(jī)會(huì)？

　　更大規(guī)模減稅降費(fèi)如何落地

　　此次會(huì)議最受熱議的便是積極的財(cái)政政策，會(huì)議提出要加力提效并實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，讓利于民，從而提高企業(yè)的利潤收入和個(gè)人的居民收入。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，這有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。減稅降費(fèi)是一個(gè)重要的積極的財(cái)政政策，現(xiàn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通過文件正式確認(rèn)會(huì)在2019年實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，這無疑是一個(gè)極大的利好。

　　華泰證券宏觀李超團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年減稅(增值稅為主)降費(fèi)(社保費(fèi)率調(diào)降為主)累計(jì)將超今年總體水平，預(yù)計(jì)在1.3萬億以上。

　　中信證券認(rèn)為，在本次會(huì)議中，指出要“降低全社會(huì)各類營商成本”，降低全社會(huì)的成本除了減稅降費(fèi)外，通過降息降準(zhǔn)來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本也是一種選擇。

　　此外，在個(gè)稅方面，會(huì)議提出，落實(shí)好個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除政策，增強(qiáng)消費(fèi)能力。楊德龍表示，這一點(diǎn)對(duì)居民消費(fèi)有比較大的促進(jìn)作用。現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要推動(dòng)力，通過專項(xiàng)附加扣除政策來提高個(gè)人居民的收入，可以增加居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，同時(shí)提振消費(fèi)信心，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

　　金融市場穩(wěn)定備受關(guān)注，降準(zhǔn)降息依然可期

　　在去杠桿方面，會(huì)議提出要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿基本思路，防范金融市場異常波動(dòng)和共振。

　　楊德龍認(rèn)為，這次會(huì)議將金融市場的異常波動(dòng)提到了一個(gè)非常高的高度，提出要繼續(xù)保持“六個(gè)穩(wěn)”，“六個(gè)穩(wěn)”將是未來很長一段時(shí)間要堅(jiān)持的策略方針。金融市場的穩(wěn)定已經(jīng)關(guān)系到億萬人民的家庭財(cái)富以及經(jīng)濟(jì)未來的增長潛力，所以保持金融市場穩(wěn)定非常重要。

　　貨幣政策方面，會(huì)議提出要保持穩(wěn)健的貨幣政策，要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　楊德龍認(rèn)為，這意味著貨幣政策未來會(huì)保持適度的寬松，可能會(huì)通過降準(zhǔn)甚至降息的方式來保持流動(dòng)性的充裕。

　　李超團(tuán)隊(duì)有相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，將會(huì)出現(xiàn)向穩(wěn)增長切換的過程，逐漸由靈活適度轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略寬松。本次會(huì)議將“逆周期調(diào)節(jié)”及“穩(wěn)定總需求”放在首位，先于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分體現(xiàn)政策以穩(wěn)為主的總基調(diào)。

　　中信證券表示，會(huì)議透露出貨幣政策進(jìn)一步寬松的信號(hào)，以降準(zhǔn)和MLF/TMLF為主的中長期數(shù)量寬松仍然是比OMO等短期流動(dòng)性投放更為優(yōu)先的選項(xiàng)，而在貨幣政策循序漸進(jìn)落實(shí)的過程中，也不排除通過創(chuàng)新型降息的方式改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、降低企業(yè)融資成本。

　　而會(huì)議指出要加強(qiáng)基建補(bǔ)短板力度，中信證券指出，從政策的緊迫性來看，穩(wěn)基建是最好的選擇，而穩(wěn)基建需要解決政府債務(wù)，那么就要求貨幣寬松加碼。

　　政策調(diào)控將指向哪些領(lǐng)域？

　　李超團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年政策調(diào)控方向?qū)⒅Πl(fā)展制造業(yè)投資，基建和地產(chǎn)等傳統(tǒng)動(dòng)能作為儲(chǔ)備政策。

　　中信證券也認(rèn)為，補(bǔ)短板戰(zhàn)略高度指明方向，基建投資回升是大概率事件。明年的基建投資實(shí)現(xiàn)上升是大概率事件，方向上將更注重投資的長短期效益，如進(jìn)一步擴(kuò)展內(nèi)需市場的農(nóng)村基建和代表未來的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)基建。。

　　更重要的是，此次與房地產(chǎn)有關(guān)的內(nèi)容是放在民生問題的框架之內(nèi)，說明了中央對(duì)待房價(jià)將更加審慎。本次會(huì)議將住房分為市場體系和保障體系，供給端“加量”降低供需缺口壓力存在一定可能性，維持2019年房地產(chǎn)投資下行但不致大跌的判斷。

　　楊德龍表示，這次會(huì)議也提到要構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制。考慮到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力，一些地方政府因城施策來適當(dāng)?shù)胤潘煞康禺a(chǎn)的限購政策，實(shí)際上就是貫徹要構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機(jī)制這一方針，有利于保持房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。因城施策在工作會(huì)議中再次被強(qiáng)調(diào)，這也為地方政府根據(jù)實(shí)際情況來進(jìn)行房地產(chǎn)政策調(diào)控提供了一個(gè)比較好的基礎(chǔ)。

　　“地方政府承載了大多數(shù)基建的資金來源，地方融資平臺(tái)負(fù)債率比較高，”楊德龍認(rèn)為，現(xiàn)在較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，為地方政府增加了一些融資的能力，有利于擴(kuò)大明年基建投資的增速，這也有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的速度。

　　5G、人工智能等科技創(chuàng)新領(lǐng)域存在機(jī)會(huì)

　　本次會(huì)議將為哪些領(lǐng)域帶來投資機(jī)會(huì)？

　　中信建投首席策略分析師張玉龍認(rèn)為，從需求端來看，看好減稅降費(fèi)提升收入進(jìn)而提升消費(fèi)，并認(rèn)為5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施是投資的重點(diǎn)，城際交通、物流和市政基礎(chǔ)設(shè)施也是投資的方向。此外，擴(kuò)大對(duì)外開放，汽車、金融等行業(yè)會(huì)進(jìn)步一實(shí)現(xiàn)效率的提升。

　　張玉龍重點(diǎn)推薦5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等主題，并看好長三角、粵港澳和京津冀的區(qū)域性主題投資機(jī)會(huì)。

　　安信證券首席策略分析師陳果也認(rèn)為，人工智能、5G等科技創(chuàng)新領(lǐng)域存在機(jī)會(huì)。

　　會(huì)議提出，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合。

　　陳果認(rèn)為，制造業(yè)是中國實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的主導(dǎo)力量，是綜合實(shí)力和國際競爭力的重要體現(xiàn)；隨著中國制造業(yè)向全球價(jià)值鏈中高端進(jìn)化，中國與發(fā)達(dá)國家之間在產(chǎn)業(yè)與技術(shù)上呈現(xiàn)既競爭又合作的態(tài)勢(shì)。尤其核心技術(shù)更是要依靠自主創(chuàng)新。中國制造業(yè)要抓住人工智能、5G等當(dāng)前新一輪科技和產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)遇。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快5G的商用步伐，這對(duì)于5G板塊會(huì)形成比較大的利好。

　　“會(huì)議同時(shí)提出會(huì)推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)全國統(tǒng)籌，把更多救命、救急的好藥納入醫(yī)保。實(shí)際上醫(yī)保的本質(zhì)是讓更多的人看得起病，把一些救命、救急的好藥納入醫(yī)保之中，可以通過降藥價(jià)來提高人民的生活。”楊德龍稱，近期一系列的政策都是為了縮小貧富差距，提高中低收入人群的收入，同時(shí)增加居民的福利。

　　中信證券判斷，結(jié)構(gòu)層面，消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合，高新技術(shù)等政策支持的相關(guān)板塊值得關(guān)注。

　　根據(jù)民生證券對(duì)過去8次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前后A股市場走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)，民生證券判斷，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是影響不同風(fēng)格板塊走勢(shì)的主要邏輯。

　　2010年，受擴(kuò)大內(nèi)需政策持續(xù)影響，經(jīng)濟(jì)存在巨大上行預(yù)期，所以成長板塊受樂觀情緒影響表現(xiàn)積極，基建房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)受業(yè)績預(yù)期影響漲幅同樣較高。

　　2011年-2013年開始，經(jīng)濟(jì)增速開始高位回落并逐漸進(jìn)入“L”型發(fā)展底部，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，所以具有防御性的消費(fèi)與銀行板塊表現(xiàn)突出。

　　2014年開始的房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)，房地產(chǎn)市場政策環(huán)境相對(duì)寬松預(yù)期使得房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈再次獲得超額收益，并且A股迎來一次牛市。

　　直到2016年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，房地產(chǎn)政策再次轉(zhuǎn)向收緊，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期，投資者再次選擇了具有保守防御屬性的消費(fèi)板塊。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)A股行業(yè)的影響(來源：民生證券)

　　有利于中長期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)

　　整體來看，楊德龍認(rèn)為，這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于2019年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全面的部署，有利于統(tǒng)一思想，提振市場的信心，促進(jìn)A股市場企穩(wěn)回升。

　　“近期受到內(nèi)外部利空因素的影響，特別是美股暴跌的影響，A股市場大幅下挫，而經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開非常的及時(shí)，有利于促進(jìn)A股市場企穩(wěn)回升?！睏畹慢堈f，2018年行情行將收官，歷史將掀開重要的一頁，到2019年隨著各種利空因素的邊際改善，A股市場有望出現(xiàn)修復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)。

　　國金證券策略分析師李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總的來講，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容在對(duì)“經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、貨幣、防風(fēng)險(xiǎn)”的定調(diào)上符合市場之前預(yù)期。

　　“信心比黃金更重要，通稿內(nèi)容對(duì)A股短期(年內(nèi))影響偏中性，重點(diǎn)是利于中長期風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)?！崩盍⒎灞硎?，時(shí)逢年底，影響A股運(yùn)行的因素趨向復(fù)雜，當(dāng)前市場更多的聚焦“政策落地”，其中包括：期待更加有效的“穩(wěn)增長”政策能及時(shí)出臺(tái)，期待“減稅降費(fèi)”的落地時(shí)間更快，規(guī)模更大。

　　張玉龍判斷，在經(jīng)濟(jì)回落轉(zhuǎn)型過程中，股票市場并不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情，而是結(jié)構(gòu)性的行情。“2019年股票市場在當(dāng)前位置呈現(xiàn)出低位震蕩，結(jié)構(gòu)性行情和主題性行情將主導(dǎo)整個(gè)市場?！?/p>

　　中信證券預(yù)計(jì)，2019年的市場整體提振市場信心為先，從風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)向盈利企穩(wěn)過渡，疊加當(dāng)前估值水平處于歷史底部，中短期不必過渡悲觀，中長期性價(jià)比將逐步顯現(xiàn)，此時(shí)具有進(jìn)可攻退可守獨(dú)特性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在大類資產(chǎn)輪動(dòng)的關(guān)鍵階段具有不可忽視的重要性和價(jià)值。

　　其實(shí)，民生證券近日統(tǒng)計(jì)了過去8次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前后A股市場走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)A股影響存在遞減效應(yīng)，對(duì)市場整體走向并無太大影響。

　　會(huì)議開會(huì)首日上證綜指漲幅多數(shù)高于會(huì)議期間整體漲跌幅，8次會(huì)議中有5次會(huì)議首日漲幅高于會(huì)議期間漲幅。然而，從會(huì)后5個(gè)交易日上證綜指表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)市場整體走勢(shì)的正面影響并不顯著，8次會(huì)議中僅有3次會(huì)議后五日上證綜指錄得正收益。

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