消費(fèi)漸弱，冬儲(chǔ)啟動(dòng)

　　在地產(chǎn)企業(yè)趕工下，鋼材實(shí)際需求漸弱，但持續(xù)好于往年冬季以及市場此前預(yù)期，使得產(chǎn)量雖高于往年但庫存未出現(xiàn)大幅累積。從目前來看，相較于往年，鋼材庫存絕對值較低，累庫速度較慢，累庫開始時(shí)間較晚，鋼貿(mào)商對于冬儲(chǔ)也相對謹(jǐn)慎，因此，春節(jié)前累庫高度或低于去年。距離春節(jié)時(shí)間已不足一月，隨著鋼廠冬儲(chǔ)政策的出臺(tái)、鋼價(jià)的調(diào)整以及降準(zhǔn)背景下市場對后期需求判斷的小幅改觀，陸續(xù)有鋼貿(mào)商開始冬儲(chǔ)，鋼材庫存從鋼廠向貿(mào)易商轉(zhuǎn)移，鋼廠端庫存壓力小，挺價(jià)意愿強(qiáng)，支撐鋼價(jià)走勢。

　　利潤水平影響鋼材供給

　　在采暖季限產(chǎn)等政策性因素退場后，行業(yè)供給重回市場邏輯。在盈利高時(shí)，鋼廠開工率提高；在虧損時(shí)，安排檢修或停產(chǎn)。相較于去年同期，目前鋼鐵行業(yè)處于微利的階段，但鋼材產(chǎn)量較高。12月重點(diǎn)鋼企鋼材產(chǎn)量合計(jì)5331.49萬噸，較去年同期高152.21萬噸。后期，若鋼廠盈利則產(chǎn)量保持，虧損則可能減產(chǎn)。

　　鋼價(jià)難漲亦難跌，低盈利或階段性持續(xù)

　　在行業(yè)供需從緊平衡向供大于求轉(zhuǎn)變的過程中，鋼材價(jià)格下行，利潤收縮。目前，鋼價(jià)已進(jìn)入小幅震蕩區(qū)間，上海螺紋鋼價(jià)格持續(xù)在3800元/噸水平徘徊。消費(fèi)淡季鋼材產(chǎn)量保持較高水平抑制鋼價(jià)上漲；而消費(fèi)持續(xù)，庫存低位，且冬儲(chǔ)逐步開啟對鋼價(jià)形成支撐。雙方博弈下，鋼價(jià)持續(xù)震蕩走勢。原料價(jià)格的小幅下跌給了鋼企利潤回升空間，截至1月11日，行業(yè)盈利面小幅上升至71.2%，結(jié)束了連續(xù)7周的下降趨勢，行業(yè)低盈利狀態(tài)或階段性持續(xù)。

　　投資策略

　　目前來看，市場對行業(yè)未來盈利預(yù)期悲觀，且相較于一年來的高盈利狀態(tài)，行業(yè)確實(shí)存在盈利下降至合理區(qū)間的趨勢，因此估值超前反映市場預(yù)期，回落至歷史低位。從個(gè)股看，截至1月14日，已有9家鋼鐵上市公司的滾動(dòng)市盈率不足4倍，14家市凈率小于1。從噸鋼市值看，【三鋼閩光(002110)、股吧】在11月參加鋼鐵產(chǎn)能指標(biāo)競買中對應(yīng)噸鋼價(jià)格為1343.7元/噸，目前已有多家上市公司噸鋼市值低于此。在宏觀政策調(diào)整至積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的背景下，以及房地產(chǎn)對鋼材需求的支撐下，隨著鋼價(jià)企穩(wěn)，板塊存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注低負(fù)債、低估值、潛在高股息率的上市公司，比如方大特鋼、三鋼閩光、柳鋼股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑。

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