1-2月份煤炭產(chǎn)量縮減：

　　2019年1-2月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量5.14億噸，同比下降1.5%，增速較2018年12月回落6.7個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2月份晉陜蒙合計(jì)煤炭產(chǎn)量1.59億噸，合計(jì)同比下降6%，其中陜西、內(nèi)蒙古、山西煤炭產(chǎn)量同比分別下降18.7%、3.4%和2.7%。

　　煤炭產(chǎn)量增速與下游的裂口再次擴(kuò)大，3月復(fù)工情況尚好：1-2月，全國(guó)焦炭、生鐵累計(jì)產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)7.6%和9.8%，增速分創(chuàng)2014年1月以和2011年12月以來(lái)的新高。1-2月全國(guó)累計(jì)發(fā)電量和火電發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)2.9%和1.7%。重點(diǎn)電廠3月上旬煤炭日耗平均數(shù)為400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.75%；截止3月11日重點(diǎn)電廠日耗388萬(wàn)噸，較月初回落7.84%，較上年同期增長(zhǎng)6.9%。電廠煤耗季節(jié)性回落，但同比增速仍較高，表明需求韌性猶存。

　　高庫(kù)存壓力有所緩解：截止3月18日，沿海六大電廠煤炭庫(kù)存1591.82萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)13.36%，較2018年12月2日的庫(kù)存高點(diǎn)回落12.57%；重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存為6652萬(wàn)噸，較上年同期高6.18%，庫(kù)存可用天數(shù)為16天，較上年同期低3天。動(dòng)力煤港口庫(kù)存持續(xù)下降，截止3月中旬，環(huán)渤海和長(zhǎng)江口動(dòng)力煤庫(kù)存分別為1207萬(wàn)噸和656萬(wàn)噸，較2018年7月的庫(kù)存高點(diǎn)分別回落24.60%和9.33%，整體較高點(diǎn)回落19.84%。

　　進(jìn)口同比環(huán)比回落，限制澳煤對(duì)焦煤的影響大于動(dòng)力煤：2月中國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量為1764.1萬(wàn)噸，同比下降15.63%，環(huán)比下降47.34%，單月進(jìn)口量為2016年3月份以來(lái)的次低水平。進(jìn)口減少與澳大利亞煤炭進(jìn)口通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)有關(guān)。澳大利亞是我國(guó)進(jìn)口煤的第一來(lái)源國(guó)，2018年占我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤的67.01%和進(jìn)口焦煤的43.54%，減少或限制澳煤進(jìn)口對(duì)焦煤的影響大于動(dòng)力煤，一方面2018年進(jìn)口澳煤占國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤和焦煤消費(fèi)比重分別為1.6%和6%左右，焦煤占比較大，另一方面，動(dòng)力煤的進(jìn)口替代相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。

　　動(dòng)力煤階段性頂部已現(xiàn)：隨著產(chǎn)地陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供給短期擾動(dòng)解除，2018年11月以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委和能源局啟動(dòng)了已建產(chǎn)能的合法化綠色通道，已累計(jì)批復(fù)產(chǎn)能1.25億噸，其中陜西獲批產(chǎn)能占比為52%，預(yù)計(jì)全年供給先緊后松；需求方面，房地產(chǎn)的趕工周期對(duì)于初級(jí)原材料的拉動(dòng)逐步趨弱，經(jīng)過(guò)中游行業(yè)的傳導(dǎo)時(shí)滯，煤炭需求在下半年壓力更大。

　　　　投資策略：

　　維持行業(yè)“同步大市-A”評(píng)級(jí)，在行業(yè)景氣下行趨勢(shì)逐步明朗的情況下，建議二季度降低板塊的整體配置比重，個(gè)股配置建議集中于產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體、合同煤比重高、分紅比重高的低風(fēng)險(xiǎn)品種【中國(guó)神華(601088)、股吧】。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　通脹超預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管政策波動(dòng)；進(jìn)口政策變動(dòng)；重大安全事故。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：華金證券）