當(dāng)前資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位被提到前所未有的新高度，券商行業(yè)最受益于資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位全方位提升，我們認(rèn)為，圍繞“資本市場(chǎng)擴(kuò)容”和“監(jiān)管理念市場(chǎng)化”，行業(yè)政策紅利將繼續(xù)超預(yù)期。

　　衍生品業(yè)務(wù)放松是監(jiān)管理念市場(chǎng)化最重要的組成部分之一，我們認(rèn)為，政策定調(diào)下，國內(nèi)衍生品市場(chǎng)將走向春天。

　　場(chǎng)內(nèi)衍生品是監(jiān)管最為鼓勵(lì)的品種，擴(kuò)容、政策松綁和新品種破冰是主旋律：19年商品期貨的主題詞將仍是對(duì)外開放和加速擴(kuò)容；場(chǎng)內(nèi)金融衍生品放松方向?qū)⒕劢褂冢M(jìn)一步推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化交易、推出相關(guān)場(chǎng)內(nèi)金融期貨期權(quán)產(chǎn)品(相關(guān)ETF/股指期權(quán)、30年國債期貨期權(quán)等)

　　場(chǎng)外衍生品在新監(jiān)管環(huán)境下影響與機(jī)遇并存，場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)對(duì)個(gè)股期權(quán)影響深遠(yuǎn)，更看好大資管轉(zhuǎn)型背景下股指期權(quán)的發(fā)展機(jī)遇。

　　衍生品之春對(duì)證券公司意義重大。

　　第一，場(chǎng)內(nèi)衍生品的重大意義有三個(gè)方面：

　　1)場(chǎng)內(nèi)衍生品將推動(dòng)證券公司投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速、豐富券商自營盈利模式

　　更多股指/ETF期權(quán)、未來個(gè)股期權(quán)的推出將豐富券商場(chǎng)外期權(quán)的對(duì)沖工具，改變當(dāng)前券商場(chǎng)外期權(quán)只能對(duì)沖Delta風(fēng)險(xiǎn)、難以對(duì)沖Gamma/Vega風(fēng)險(xiǎn)的局面，有助于券商減少風(fēng)險(xiǎn)敞口

　　有助于增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入，我們測(cè)算首批推出深100ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)后，在相應(yīng)成交量和手續(xù)費(fèi)水平的假設(shè)下，將貢獻(xiàn)48.1-120.2億元傭金收入，占2018年行業(yè)整體收入的1.81%-4.51%。

　　第二，在場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)落地、資管新規(guī)逐步推進(jìn)的大背景下，我們更看好股指期權(quán)的發(fā)展機(jī)遇。個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)的盈利差異主要體現(xiàn)在對(duì)沖成本上，敏感性分析下，我們預(yù)測(cè)2019年券商場(chǎng)外股指期權(quán)業(yè)務(wù)將為行業(yè)貢獻(xiàn)利潤10.45-34.83億元，個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤9.05-27.16億元。

　　投資建議：龍頭券商始終是行業(yè)政策超預(yù)期最大的受益者，衍生品業(yè)務(wù)更是如此。衍生品業(yè)務(wù)對(duì)券商資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)控制、定價(jià)能力、客戶資源都有較高要求，規(guī)模效應(yīng)明顯，場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)加劇了業(yè)務(wù)集中度的提升。推薦在衍生品業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額領(lǐng)先以及業(yè)務(wù)增速較快的【中信證券(600030)、股吧】、中金公司、華泰證券，受益標(biāo)的：中信建投。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管預(yù)期外加強(qiáng)；市場(chǎng)大幅下跌及交易活躍度下降；信用環(huán)境惡化導(dǎo)致證券公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。

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