今年以來，券商板塊整體上漲幅度高達(dá)63.96%，保險(xiǎn)板塊漲幅則為40.92%，那么，非銀板塊還能投資嗎？

　　4月11日，上游新聞、重慶商報(bào)聯(lián)合安信證券重慶分公司舉行投資者交流活動，安信證券首席非銀行業(yè)分析師張經(jīng)緯來到重慶，與重慶本地投資者進(jìn)行交流。

　　據(jù)了解，張經(jīng)緯獲得美國約翰霍普金斯大學(xué)MBA/金融雙碩士，具備四年的非銀行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，對于券商、保險(xiǎn)、金融科技等多個(gè)領(lǐng)域深入研究，榮獲IAMC非銀行業(yè)第5名、iFind最佳非銀分析師第3名等。

　　　　券商板塊龍頭和小券商股價(jià)彈性更好

　　昨日在現(xiàn)場，張經(jīng)緯先對券商板塊進(jìn)行分析。“如果從券商板塊的股價(jià)來看，經(jīng)歷了一個(gè)從大到小，從低市值到高彈性的過程?！睆埥?jīng)緯表示，在2018年10月至12月，券商板塊上漲12%，這是因?yàn)槭袌鲂畔⑻嵘?，但?dāng)時(shí)市場交易情緒較弱；第二階段，2019年1月至春節(jié)前，券商板塊上漲11%，主要是因?yàn)橥赓Y流入加之年初換倉，資金追逐低估值大券商；第三階段，春節(jié)后至今年3月7日，券商板塊上漲46%，源于社融數(shù)據(jù)和貨幣寬松超預(yù)期，估值大幅修復(fù)；第四階段，今年3月8日至今，券商板塊下跌3%，估值修復(fù)至合理位置，高彈性個(gè)股漲幅領(lǐng)先，市場開始關(guān)注題材股和一季報(bào)可能超預(yù)期的個(gè)股，這類券商股漲幅居前。

　　而從券商股的PB(平均市凈率)來看，截至今年4月4日，券商股中值估值為1.93xPB，算術(shù)均值估值2.02xPB，多數(shù)頭部券商集中于1.5-2xPB區(qū)間；仍有大量中小券商估值低于2xPB?！皬臍v史經(jīng)驗(yàn)來看，日均兩市成交量在1萬億至1.5萬億區(qū)間時(shí)，券商股平均估值為3.46xPB?！睆埥?jīng)緯表示，券商股估值在股指上行預(yù)期中存在“放大效應(yīng)”，而市場非極端行情的區(qū)間內(nèi)平均估值為2xPB。另外，從交易角度看，歷史上龍頭和小券商股價(jià)彈性更好。

　　隨后，張經(jīng)緯回顧了券商板塊2018年的業(yè)績表現(xiàn)。他表示，券商之間業(yè)績分化明顯，大券商營業(yè)收入和凈利潤跌幅相對較小，而小券商凈利潤普遍大幅下滑。業(yè)績之所以下滑，原因是全方位的，經(jīng)紀(jì)、自營、投行等業(yè)務(wù)全面下跌，其中對股價(jià)和利潤傷害最大的是自營和股權(quán)質(zhì)押兩大業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，券商股的ROE(凈資產(chǎn)收益率)逐年下降，杠桿率仍有提升的空間。

　　　保險(xiǎn)板塊保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值在穩(wěn)健增長

　　昨日，張經(jīng)緯還對保險(xiǎn)板塊進(jìn)行了分析。從股價(jià)來看，今年以來，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)優(yōu)異，整體上漲45%，跑贏滬深300指數(shù)?！氨ｋU(xiǎn)股上漲，主要是因?yàn)樾聠伪ＹM(fèi)逐月持續(xù)改善，以及權(quán)益市場走高帶來的保險(xiǎn)公司投資收益顯著改善。”張經(jīng)緯表示。

　　張經(jīng)緯告訴現(xiàn)場投資者，保險(xiǎn)公司價(jià)值增長通常由三差益驅(qū)動，即死差益、利差益和費(fèi)差益。死差益指的是實(shí)際死亡率小于預(yù)定死亡率所產(chǎn)生的盈余，而利差益指的是實(shí)際投資收益率高于精算假設(shè)利率所產(chǎn)生的盈余，費(fèi)差益則是指實(shí)際費(fèi)用率低于假設(shè)費(fèi)用率所產(chǎn)生的盈余。“保險(xiǎn)股的漲跌本質(zhì)上是由死差益和利差益的預(yù)期差決定的?！睆埥?jīng)緯說。

　　隨后，張經(jīng)緯對保險(xiǎn)公司的業(yè)績進(jìn)行分析。他認(rèn)為，保險(xiǎn)公司凈利潤同比增速放緩，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速分化，不過，保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值在穩(wěn)健增長。

　　另外，張經(jīng)緯從邊際變化分析，在投資端方面，保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率雖然有所下滑，但權(quán)益投資收益是利差益彈性主要來源，如今市場回暖顯著提升了收益率；而在負(fù)債端方面，險(xiǎn)企渠道策略發(fā)生分化，這使得險(xiǎn)企聚焦個(gè)險(xiǎn)渠道。同時(shí)，壽險(xiǎn)營銷員渠道人海模式面臨終結(jié)，險(xiǎn)企需提升團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。另外，受MSCI擴(kuò)容、A股納入富時(shí)羅素、陸股通額度限制放松，北上資金持續(xù)上升，海外資金加速購買核心資產(chǎn)，比如保險(xiǎn)龍頭之一，【中國平安(601318)、股吧】受海外資金顯著青睞，成為北上資金凈流入額最大的個(gè)股。

　　而從長期趨勢來看，張經(jīng)緯認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)未來潛力巨大，同時(shí)健康險(xiǎn)行業(yè)維持高速增長，而依賴于保費(fèi)增長帶來的死差益仍將長期主導(dǎo)我國保險(xiǎn)公司價(jià)值增長。

　　■投資建議

　　　　關(guān)注業(yè)績超預(yù)期、估值較低券商個(gè)股

　　在個(gè)股投資方面，從券商股來講，張經(jīng)緯表示，金融供給側(cè)改革，對于券商來講，除了受益于直接融資占比提升，還為券商打開了新一輪的成長空間外，同時(shí)券商需要補(bǔ)充凈資產(chǎn)，以滿足科創(chuàng)板跟投需求和日益豐富的衍生品業(yè)務(wù)需求，另外，外資券商進(jìn)入將帶來“鯰魚效應(yīng)”，推動券商行業(yè)“優(yōu)勝劣汰”。張經(jīng)緯建議，從短期來看，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)可能超預(yù)期、估值和市值相對較低的券商個(gè)股，把握階段性投資機(jī)會。而從長期來看，頭部券商其實(shí)是進(jìn)入新一輪的成長周期，具有相較歷史和同行的估值溢價(jià)是合理的，可以長期持有目前估值合理的頭部券商股，特別是自營、投行實(shí)力強(qiáng)的頭部券商。

　　而保險(xiǎn)個(gè)股方面，張經(jīng)緯提醒投資者，如果對保險(xiǎn)板塊個(gè)股進(jìn)行投資，要注意“開門紅”低于市場預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

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