事件

　　7月1日晚間，中國船舶、中國重工、【中國海防(600764)、股吧】、中船科技、中國動力、中船防務(wù)與久之洋同時公告，中船集團正與中船重工籌劃戰(zhàn)略性重組，有關(guān)方案尚未確定，方案亦需獲得相關(guān)主管部門批準。我們認為，南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，有望開啟新一輪軍工資產(chǎn)整合，核心資產(chǎn)有望加速證券化。

　　投資建議

　　我們維持行業(yè)“買入”評級。我們看好南北船整合及其外溢效應(yīng)，新一輪軍工資產(chǎn)整合有望開啟。(1)重點關(guān)注南北船總裝平臺：中國船舶、【中國重工(601989)、股吧】；(2)密切關(guān)注其余軍工資產(chǎn)平臺：內(nèi)蒙一機、四創(chuàng)電子、中直股份。

　　參考資料：我們4月深度報告：《船舶行業(yè)：戰(zhàn)略性重組臨近——行業(yè)研究框架、南北船整合探討》。

　　點評

　　南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，若重組成功，軍船業(yè)務(wù)將更好協(xié)同、民船業(yè)務(wù)有望形成合力：

　　(1)借鑒南北車合并、美國軍艦制造合并等案例，我們認為重組整合有利于我國船舶制造業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)、補短板。

　　(2)相比韓國等造船強國，我國船舶制造業(yè)集中度仍有提升空間。根據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，南北船手持訂單在中國船舶行業(yè)中占比近50%。2018年初，以手持訂單修正總噸計算，韓國前三大船企(現(xiàn)代重工、大宇造船與三星重工)在韓國的市占率高達94%。相比韓國企業(yè)，中國船舶制造集中度仍有提升空間。

　　(3)南北船資產(chǎn)、業(yè)務(wù)部分重疊且各有側(cè)重，重組整合有利于：1)中國船舶行業(yè)去產(chǎn)能，相當于船舶行業(yè)供給側(cè)改革；2)南北船加大協(xié)同效應(yīng)，避免部分不必要的競爭，有利于南北船降低成本；3)民船競爭強度下降，有助于提升南北船議價能力；

　　(4)軍船方面可能提升議價能力。

　　兩船內(nèi)部資產(chǎn)整合積極推進，造船廠整合與資產(chǎn)運作思路日漸明晰，核心資產(chǎn)承接先期條件具備：

　　(1)南北船已理清旗下造船廠資產(chǎn)，北船集團將原有6大造船廠整合為大船、武船、渤船3家；南船集團也通過股權(quán)的重新劃歸，理清旗下4家造船廠(江南、滬東、黃埔文沖、外高橋)的業(yè)務(wù)分工。

　　(2)分別形成船舶總裝、動力系統(tǒng)等資本運作平臺，承接核心資產(chǎn)先期條件具備。南船集團于今年3月重新定位旗下上市平臺，形三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺，分別為中國船舶(船舶總裝)、中船防務(wù)(船舶動力)、中船科技(高技術(shù)、多元化發(fā)展)；北船集團旗下三個專業(yè)化平臺，中國重工(海洋裝備總裝)、中國動力(綜合動力)、中國海防(海洋信息及船舶電子)整合已初顯成效。

　　新一輪軍工資產(chǎn)整合拉開帷幕，軍工改革持續(xù)深化、軍民融合加速推進將釋放出更多紅利：

　　(1)此次南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，是軍工行業(yè)重組、的重大戰(zhàn)略舉措之一，新一輪軍工資產(chǎn)整合、證券化有望開啟，將釋放更多改革紅利。

　　(2)進入“十三五”后期，軍工改革不斷取得突破性進展。此前，兩核合并落地、兵器裝備自動化研究所轉(zhuǎn)制被批復(fù)、洪都航空等上市平臺擬注入集團核心資產(chǎn)以及員工持股持續(xù)推進，包括兼并重組、科研院所改制、及混改在內(nèi)的四大改革路徑漸行漸明。

　　(3)重點關(guān)注具有資產(chǎn)注入預(yù)期的優(yōu)質(zhì)平臺：兵器集團坦克裝甲車龍頭內(nèi)蒙一機，中電科旗下四創(chuàng)電子，中航工業(yè)旗下中直股份。

　　風(fēng)險提示

　　南北船戰(zhàn)略性重組方案及進展低于預(yù)期；民船復(fù)蘇低于預(yù)期；軍品新型號放量低預(yù)期；軍工改革進程不達預(yù)期。

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