(原標題：政策驅動教育板塊有望駛入“快車道”)

　　政策驅動教育板塊有望駛入“快車道”

　　《關于深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見》(以下簡稱《意見》)近日印發(fā)，這份文件是黨中央、國務院印發(fā)的第一個聚焦義務教育階段教育教學改革的重要文件，更是新時代我國深化教育教學改革、全面提高義務教育質量的綱領性文件。

　　分析人士表示，我國教育行業(yè)堪稱藍海市場，龐大的人口基數和對高質量教育服務的需求將會支持行業(yè)快速發(fā)展。在政策驅動下，職業(yè)教育、教育信息化等細分領域上的相關上市公司有望駛入“快車道”。

　　相關政策不斷出臺

　　行業(yè)專家認為，此次《意見》核心內容是進一步強調義務教育階段的普惠政策，促進教育公平。《意見》中最引起關注的是關于民辦義務教育學校對報名人數超過招生計劃的，實行電腦隨機錄取這一條款的描述，這將對民辦教育較為發(fā)達的地區(qū)存在較大影響。另外，“五育”并舉，素質教育領域將迎來中長期利好。同時《意見》首次明確，嚴控境外教材使用，主要將對主打國際課程特色的民辦義務教育學校產生影響。

　　針對《意見》對資本市場的影響，中泰證券表示，《意見》主要涉及國際學校、K12民辦學校及職教培訓三個領域，或將利好職教培訓中的教師資格和招錄考試培訓領域。

　　值得一提的是，今年以來有跡象顯示職業(yè)教育得到了政策重點支持，未來整合發(fā)展?jié)摿臻g較大。聚焦職業(yè)教育行業(yè)的相關政策頻頻出臺，今年1月國務院推出了“關于印發(fā)國家職業(yè)教育改革實施方案的通知”；3月公布的政府工作報告再次強調大力發(fā)展職業(yè)教育行業(yè)，要求高職院校在今年擴招100萬人；6月下旬召開的國務院常務會議提出擴大高職院校國家獎學金覆蓋面和設立中職教育國家獎學金兩項職教利好政策，職教重視度再度得到提高。

　　行業(yè)吸引力上升

　　農銀國際認為，教育行業(yè)需求穩(wěn)定，較難受到外界不確定因素影響，因此在當前的背景下，該行業(yè)的吸引力也不斷上升。長線展望，中國的教育行業(yè)未來增長前景可觀，行業(yè)內將會出現更多的規(guī)模企業(yè)；短線展望，針對職業(yè)教育的相關政策將會為民辦教育企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會。投資教育板塊需要考慮的因素包括：公司所面臨的政策風險、公司的業(yè)務規(guī)模以及公司以往的業(yè)績表現。

　　中信證券研究報告表示，對于教育板塊重申以政策為綱，重點配置職業(yè)教育、教育信息化等受益于政策方向的賽道，龍頭為先。推薦充分享受職業(yè)教育改革發(fā)展紅利的職教龍頭【中公教育(002607)、股吧】、中國東方教育；配置高教股中教控股、民生教育等；推薦龍頭優(yōu)勢顯著、成長空間看好的教育信息化龍頭視源股份(行情002841,診股)；關注K12課外培訓龍頭好未來、新東方及早教標的美吉姆(行情002621,診股)的配置機會。

　　目前市場比較關注民辦教育促進法的修訂及落實情況，2019年下半年“民促法”有望落地，并將對教育行業(yè)產生深遠影響。民生證券分析師強超廷稱，“民促法”落地后，短期政策不確定性消化，在中長期下游需求仍較強等利好促進下，教育板塊有望反彈，但更偏向于結構性機會，板塊分化將加劇。他推薦的細分領域是職業(yè)教育和教育信息化，年初至今，教育行業(yè)政策利好不斷，主要集中在職業(yè)教育和教育信息化，上半年走勢最好的個股也普遍集中在這兩個細分領域，下半年教育利好政策仍將繼續(xù)加碼職教和信息化。保就業(yè)形勢下，職教將是政策扶持力度最大細分板塊，推薦中公教育、【開元股份(300338)、股吧】，關注百洋股份；教育信息化2.0元年來臨，政策推動新項目逐步落地，推薦三盛教育、拓維信息，關注視源股份、佳發(fā)教育。

　　視源股份:毛利率改善明顯,扣非后凈利潤增速30%+超出預期

　　視源股份 002841

　　研究機構：申萬宏源 分析師：馬曉天 撰寫日期：2019-05-01

　　公司公告:2019Q1公司實現收入33.6億,同比增長26.3%;歸母凈利潤1.88億(包含政府補貼1500余萬元),同比增長47.39%;扣非后凈利潤1.72億,同比增長31.68%。18年公司是收入大增,毛利承壓。19年開年呈現不同格局,收入增速有所放緩,但是電子元器件降價帶來的毛利修復,對凈利潤的拉動效應更為明顯。公司預計1-6月的凈利潤增速為30-60%,超出市場預期。

　　毛利率提升明顯,但費用率面臨壓力。19Q1綜合毛利率22.3%,同比18Q1提高4個百分點(18Q1是歷史上毛利率最低點),比18年全年提高2.2個百分點。主要是由于核心原材料電子元器件價格走低所致。19Q1的期間費用率為16.17%,同比提高4個百分點,比18年全年3.75個百分點。是由于公司大力投入銷售,招聘人員所致。19Q1凈利率為5.7個百分點,較18Q1提高0.95個百分點,但是較18年全年降低0.55個百分點。

　　資產負債表端,我們認為應收票據、預收賬款都是先行指標,尤其是預收賬款。19Q1期末預收賬款達到7.47億,同比增加27.7%,可以推斷公司的在手訂單增幅在25-30%的區(qū)間,與收入增速匹配,說明公司在手訂單充裕。

　　上調盈利預測,維持增持評級。公司各項業(yè)務健康發(fā)展,可轉債完成募集和上市,在手現金增加9.42億,未來發(fā)展經費充裕,看好公司長期成長。原材料價格下降,毛利率優(yōu)化明顯,故上調2019-2021年凈利潤至13.20、17.97、23.42億元(原預測為12.20、16.81、19.81),EPS為2.01、2.74、3.57,對應PE為37、27、21倍。上調盈利預測,維持增持評級。

　　美吉姆2018年報點評:正式更名美吉姆,A股迎早教龍頭

　　美吉姆 002621

　　研究機構：光大證券 分析師：劉凱,曹天宇 撰寫日期：2019-04-23

　　事件: 美吉姆披露《2018 年年度報告》:實現收入2.65 億元(+49.78%), 凈利潤3,155 萬元(+71.90%)。對此我們點評如下:2018年營業(yè)收入+50%,凈利潤+72%。公司2018年收入和凈利潤大幅增長的主要原因是公司完成了對美杰姆的收購,并在2018年12月納入合并報表范圍。2018年合并報表范圍內美杰姆收入3301萬元,凈利潤2159萬元。2019年4月15日,公司完成了工商登記,正式更名為“美吉姆”。 分產品來看,塑料管道制造裝備收入1.23億元(+19%)、高端機床收入2664萬元(+55%)、教育培訓收入1.16億元(+103%)?？陆逃杖?836萬元,凈利潤2893萬元;美杰姆收入3.63億元,凈利潤1.91億元,都超額完成了業(yè)績承諾。分季度來看,2018Q1-Q4收入分別為0.39/0.59/0.61/1.07億元,凈利潤分別為173/586/581/1816萬元。 毛利率方面,塑料管道制造裝備為42%、高端機床業(yè)務為53%、教育培訓為64%。成本端,銷售費用、管理費用分別增長38%、147%,主要原因是美杰姆納入并表范圍和股份支付費用的影響。 公司披露利潤分配預案:向全體股東每10股派發(fā)現金紅利0.20元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增7股。

　　美杰姆一二三線單店模型差異較大,2019年2月底全國有445家網點。截止2019年2月底,美杰姆在全國有445家網點。根據我們對美杰姆門店的實地調研,我們建立美杰姆在一二三線城市的單店模型。一線城市單店會員滿員人數900人,客單價2萬元,消課率68%,計算得到單店收入1224萬元,凈利潤457萬元。二線城市單店會員滿員人數700人,客單價1.5萬元,消課率68%,計算得到單店收入714萬元,凈利潤188萬元。三線城市單店會員滿員人數600人,客單價1.2萬元,消課率68%,計算得到單店收入490萬元,凈利潤153萬元。

　　風險提示:業(yè)績承諾能否完成的風險、教育政策變化風險等。

　　盈利預測和投資評級。我們維持美吉姆19~20 年歸母凈利潤預測為1.93/2.21 億元,新增21 年凈利潤預測為2.71 億元,對應EPS 為0.56/0.64/0.78 元,目前股價對應2019-2020 年P/E 為40x 和35x。我們維持美吉姆“買入”評級。

　　佳發(fā)教育深度報告:領軍考點信息化,延伸布局新高 考

　　佳發(fā)教育 300559

　　研究機構：光大證券 分析師：劉凱,姜國平 撰寫日期：2019-03-18

　　佳發(fā)教育:考試信息化服務優(yōu)質供應商。佳發(fā)教育主要業(yè)務是教育考試信息化產品以及新高 考背景下智慧教育服務業(yè)務。截止2018年底公司參與了全國28個省、市、自治區(qū),200多個地市的標準化考點的建設,解決方案遍布全國上萬所學校和30萬間教室,市占率60%。2017年公司收入1.92億元(+16%),其中教育考試信息化業(yè)務收入1.45億元,智慧教育業(yè)務收入2662萬元。2019年2月27日公司披露2018年業(yè)績快報,2018年收入3.91億元(+103%),歸母凈利潤1.25億元(+71%)。

　　(1)教育信息化:國家意志,智慧生態(tài)。教育信息化2.0 時代著力構建智慧生態(tài),教育信息化領域的經費投入主要來源于B 端教育財政預算、C 端學生的付費和高校的教育信息化經費,2020 年整體市場規(guī)模有望達到6000 億元。市場參與者眾多,聚焦細分領域優(yōu)質公司,佳發(fā)教育在考試信息化領域市占率約60%。(2)新高 考個性化發(fā)展需求促使智能班牌、排班選課系統(tǒng)等新的產品服務形式出現。新高 考改革下的“3+3”模式導致高中教學模式的改變,學校需從原有的“一班一課表”轉變?yōu)椤耙蝗艘徽n表”,圍繞走班排課產生的大量的資源分配、信息指引、班級管理成為核心需求。智慧教育業(yè)務單校貢獻收入100 萬元,市場規(guī)模約270 億元。

　　考試信息化+新高 考智慧教育,驅動公司業(yè)績大幅增長。(1)公司考試信息化市場份額達到60%,升級換代和新考點建設帶來新的收入增長。目前公司省級考務指揮系統(tǒng)已經覆蓋4 個省份,為考試信息化的升級改造提供先發(fā)優(yōu)勢。我們預計18-20 年公司教育考試信息化業(yè)務收入分別為2.61/3.60/4.68 億元。(2)新高 考智慧教育依托考試信息化業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢將快速覆蓋全國高中學校,2017 年公司智慧校園業(yè)務剛起步,貢獻收入2661 萬元。預計2018 年覆蓋學校超過300 個,收入超過7000 萬元。19/20 年覆蓋學校總數分別為1300/5000 所,該業(yè)務貢獻收入分別為2/5 億元。

　　盈利預測及投資評級。我們預測佳發(fā)教育2018-2020年凈利潤分別為1.25/1.95/2.96億元,EPS分別為0.89/1.39/2.11元。目前A股教育信息化和新高 考業(yè)務公司19/20年平均PE為33x/29x,作為教育信息化細分領域考點信息化建設的龍頭,我們認為佳發(fā)教育享有一定的估值溢價,18-20年凈利潤3年復合增速為59%,2019PEG為0.5。我們首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:政策變化的風險、標準化考點建設速度不及預期的風險等。

　　昂立教育:董事會擬提前換屆,未來可期

　　昂立教育 600661

　　研究機構：中泰證券 分析師：范欣悅 撰寫日期：2019-01-15

　　事件:公司公告,擬提前進行董事會、監(jiān)事會換屆選舉,完成后公司將處于無控股股東及實際控制人狀態(tài)。公司將于1月30日召開股東大會。

　　點評: 董事會擬提前換屆。公司擬提前進行換屆選舉產生第十屆董事會,共11位候選人,其中中金系提名4位、交大系提名3位、長甲系提名3位、中金系和長甲系共同提名1位。目前公司不存在持股比例50%以上控股股東或可以實際支配公司30%以上股份表決權的投資者,因此換屆完成后,公司的控股股東及實控人將由交大產業(yè)集團變更為無控股股東及實際控制人。

　　企業(yè)性質擬變更。本次換屆選舉完成后,公司企業(yè)性質擬不再是國有控股企業(yè),或將有利于提升公司的長期經營管理效率,且本次換屆后,公司的發(fā)展戰(zhàn)略有望進一步明晰。自2014年以來,中金集團通過中金資本先后投資過ABC360(少兒英語,天使輪)、藍鉛筆(在線藝術類學習平臺,天使輪)、歐那教育(在線語培,天使輪)、樹袋老師(國際課程考培)、樂恩教育(K12教培,A輪)等十多個教育品牌,在教育行業(yè)積累較深。此外,中金資本與港股上市公司民生教育成立并購基金,擬募資100億元支持民辦教育。中金系旗下豐富的教育資源或將助力昂立教育未來發(fā)展。

　　中金系為第一大股東,仍有增持可能。截至目前,中金系持有公司22.68%股權,為第一大股東。18年11月公告顯示,中金系擬在未來6個月內通過集中競價交易、大宗交易、協(xié)議轉讓等方式增持上市公司股份不低于公司總股本的0.5%,不超過總股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未來有進一步增持的可能。

　　投資建議:企業(yè)性質擬不再是國資控股企業(yè),中金系成為公司第一大股東,有利于公司經營管理效率的長期提升。暫維持2018/19/20年每股收益為0.41/0.53/0.63元的盈利預測,當前市值57億元,對應估值49x/38x/32x,維持“買入”評級。

　　風險提示:培訓網點擴張、招生不及預期;培訓機構相關政策對擴張進度的影響;職業(yè)教育、國際教育、幼兒教育業(yè)務拓展不及預期。

　　中文傳媒:COK啟動五周年全球嘉年華,游戲收入有望回暖

　　中文傳媒 600373

　　研究機構：中泰證券 分析師：康雅雯,熊亞威 撰寫日期：2019-06-06

　　事件1:根據中文傳媒官微公開信息,中文傳媒子公司智明星通旗下明星產品《ClashofKings》(列王的紛爭,簡稱COK)即將迎來全球發(fā)行五周年,公司將啟動COK五周年全球嘉年華狂歡節(jié),預計持續(xù)1-2個月,同步在中國、美國、日本、中東等重點地區(qū)舉辦。

　　事件2:公司按照相關規(guī)定實施股份回購,截至2019年5月31日,公司通過集中競價交易方式回購股份數量為9,593,017股,支付總金額為127,244,092.21元(不含印花稅、傭金等交易費用),成交價格在12.59元~13.79元。

　　嘉年華活動有望拉升COK人氣,帶動用戶增長,提升付費意愿。

　　COK是由智明星通自主研發(fā)發(fā)行的史詩級策略游戲,游戲于2014年7月在GooglePlay上線,于2014年12月在AppStore上線。COK開辟了“跨平臺全球同服國戰(zhàn)玩法”,在iosStore最高時有117個國家游戲暢銷榜排名第一,144個國家排名前十。成為近年來在海外市場表現最為出色的中國游戲,也使得智明星通成為中國手游出海的領頭羊。

　　本次嘉年華活動由具有多年從業(yè)經驗的負責人組織,號召公司全員一起加入到籌備和策劃工作中。智明星通多年的海外運營經驗+全公司的資源支持,有望使本次活動取得良好的效果。

　　嘉年華主要包含八國混戰(zhàn)、海戰(zhàn)、嘉年華系列任務、全新英雄、超級福利禮包等精彩內容,同時計劃出版游戲同名小說、藝術設定集、游戲主題曲等品牌衍生作品等,我們認為該活動有望實現以下效果:召回老玩家,增加新玩家,維護現有玩家,提升用戶付費意愿等。

　　COK流水有望大幅回升,將逐步在Q3的數據中體現。

　　COK上線后流水持續(xù)上升,在2015年底、2016年初月均流水達到峰值4億元左右,其后緩慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2億元左右。

　　我們認為嘉年華活動有望使COK的流水回升,逐步在Q3的數據中體現。假設下半年COK月均流水回升至1.5-2.5億元,下半年將為公司帶來新增收入1.8-7.8億元(假設原月均流水保持1.2億)。

　　產品儲備大年,游戲收入有望于今年迎來拐點。除了存量游戲COK有望迎來流水回升,公司儲備的多款新游戲也有望陸續(xù)上線。

　　代理發(fā)行的二次元女性向游戲《戀與制作人》于2019年1月31日在安卓端上線,于5月27日在蘋果端上線,已被GooglePlay進行了超90次的主頁推薦;

　　自研游戲《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日開始進行上線測試,融合了SLG、二次元、養(yǎng)成等多種元素。

　　傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務方面:紙價回落使得成本壓力減小。教材教輔具備一定的提價潛力。2019年是建國70周年,公司在相關的主題圖書出版方面具有一定的優(yōu)勢。

　　公司持續(xù)回購,彰顯對未來信心。公司于2018年11月12日審議通過的回購方案,并于2019年3月進行修訂,回購金額不低于3億元,不高于6億元,價格不超過15元,同時明確回購股票將實施注銷。公司持續(xù)推進,截至2019年5月底回購金額達1.27億元,成交價格在12.59元~13.79元,彰顯了管理層及大股東對公司未來的發(fā)展充滿信心。

　　現金流良好,在手現金充裕。2018年公司經營性現金流凈額為26.06億元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手現金近84億元。展現出公司經營扎實,抗風險能力強。良好的現金狀況,也使得公司在分紅潛力、并購潛力等方面具備優(yōu)勢。分紅比例持續(xù)提升。公司從2016年以來不斷提升分紅比例,2018年擬分紅金額達6.89億元,占歸母凈利潤比例為42.55%,2016年與2017年的分紅比例為12.76%與37.97%。

　　盈利預測及投資建議:我們預測中文傳媒2019-2021年實現營收分別為116.31億元、137.79億元、148.68億元,同比增長1.03%、18.46%、7.90%;實現歸母凈利潤分別為17.99億元、19.92億元、21.74億元,同比增長11.13%、10.69%、9.16%;對應EPS分別為1.31元、1.45元、1.58元。維持買入評級。

　　風險提示:1)游戲流水不達預期;2)新游戲開發(fā)進度不達預期;3)匯兌損益風險;4)系統(tǒng)性風險。

　　科大訊飛:平臺+核心賽道持續(xù)落地,人工智能2.0戰(zhàn)略開啟

　　科大訊飛 002230

　　研究機構：東北證券 分析師：聞學臣,何柄諭 撰寫日期：2019-05-06

　　投資事件:

　　2018年報:2018年公司實現營業(yè)收入79.17億元,較去年同期增長45.41%;實現凈利潤5.42億元,較去年同期增長24.71%。2019年一季報:公司營業(yè)收入為19.58億元,同比增長40.1%,歸母凈利潤為1.02億元,同比增長23.3%。

　　核心賽道成長加速,保持領先優(yōu)勢。2018年公司智慧教育實現營收20.15億元,同比增44.93%,公司智學網已經覆蓋全國15000余所學校,已在全國逾700所中學商業(yè)化運營,同時智慧課堂業(yè)務新增學校達1000余所。智慧政法實現營收10.36億元,同比增85.96%,高院、省檢覆蓋率均超90%,2018年公司研發(fā)全球首個刑事案件智能輔助辦案系統(tǒng),該系統(tǒng)已在上海市全面應用,并在安徽、山西、云南、福建、兵團、浙江、吉林等7地試點運行;同時智能審訊系統(tǒng)在近千個派出所開始試點,為政法業(yè)務后續(xù)增長打開了全新的市場空間。此外,公司智慧城市業(yè)務收入16.96億元,同比增長14.14%;汽車電子收入2.67億元,同比增長7.4%;智能服務收入2.42億元,同比增長56.12%。

　　持續(xù)構建訊飛開放平臺生態(tài),打造AI消費產品和服務。ToC業(yè)務方面,2018年開放平臺及消費者業(yè)務實現營收25.17億元,同比增96.5%,其中開放平臺業(yè)務實現營收6.84億元,同比增124.61%;訊飛翻譯機銷售30萬臺,份額占市場70%;以訊飛聽見為代表的移動互聯(lián)網產品及服務同比增長369%,公司C端業(yè)務優(yōu)勢漸顯,將保持高速增長。高費用投入影響利潤,2.0戰(zhàn)略開啟業(yè)績有望迎拐點。2018年,公司研發(fā)費用達到12.63億元,同比增長55.82%,銷售費用額達到17.26億元,同比增長55.3%。過去幾年,公司持續(xù)加大研發(fā)投入、生態(tài)體系構建,以及教育、政法、消費者等賽道的產品與渠道布局,當前公司根據發(fā)展戰(zhàn)略所需招聘的關鍵人才和新增崗位已基本就緒,2019年,公司戰(zhàn)略進入人工智能2.0階段,重點追求人均效益提升,有望迎來業(yè)績拐點。

　　投資建議:預計公司2019/2020/2021年EPS0.43/0.65/0.92元,對應PE75.23/50.03/35.30倍,給予“增持”評級。

　　風險提示:業(yè)務進展不及預期