中期上漲趨勢難改黃金股吹集結(jié)號

　　金價堅挺“金”股回升

　　自5月27日觸及1265.51點，創(chuàng)近4個月低位以來，黃金珠寶指數(shù)走勢跌宕，總體呈現(xiàn)先揚后抑態(tài)勢。不過，即便經(jīng)過前期這輪調(diào)整，年初以來板塊累計漲幅仍然為正，達(dá)到11.37%，而成分股中更是牛股不斷。

　　始于避險需求的金價大漲是推升黃金行情的直接導(dǎo)火索。據(jù)申萬【宏源證券(000562)、股吧】分析，金價于2018年8月6日見底后，先后經(jīng)歷了兩輪主升浪，分別是2018年11月13日至2019年2月19日，累計上漲11.93%；以及2019年5月30日至2019年6月25日，累計漲幅為11.08%。金價見底最初的原因是美股大跌，刺激資金避險情緒爆發(fā)，而利率下行預(yù)期充當(dāng)了第一輪主升浪的驅(qū)動器。第二輪主升浪則是因為名義利率加速突破了2018年加息周期以來的平臺位置，以及金價突破五年阻力位。

　　該機構(gòu)預(yù)計，短期受到外部環(huán)境影響，CFTC非商業(yè)多頭主動離場，預(yù)計金價有所調(diào)整，但不會跌破1380美元/盎司。中期名義利率端降速趨緩，大概率等到9月議息會議結(jié)束，2年期國債收益率才會有進(jìn)一步下行空間?？紤]到中期通脹預(yù)期將主導(dǎo)黃金價格走勢，預(yù)計7月至8月上旬和四季度是兩個較好的做多窗口期。

　　估值業(yè)績有望雙升

　　當(dāng)前，主流券商大多看好下半年金價走勢，認(rèn)為在全球經(jīng)濟疲軟與貨幣寬松引爆金價背景下，受到匯率助推，國內(nèi)金價表現(xiàn)或更勝一籌。

　　【長城證券(002939)、股吧】結(jié)合內(nèi)外兩方面形勢分析指出，隨著全球經(jīng)濟增速放緩和美聯(lián)儲降息預(yù)期逐步兌現(xiàn)，美元指數(shù)下行與避險情緒或?qū)⑦M(jìn)一步推動國際金價上行；與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟不確定性與國際貿(mào)易因素導(dǎo)致的人民幣的貶值預(yù)期有望持續(xù)催化國內(nèi)金價行情，推動A股金銀公司業(yè)績與估值雙提升。

　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.4萬，顯著優(yōu)于市場預(yù)期16萬。但6月美國時薪環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期0.3%；同比增長3.1%，低于預(yù)期3.2%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲7月降息50個基點的概率由25.6%降至16.3%，但降息25個基點的概率由74.5%上升至83.7%，美聯(lián)儲7月降息概率仍然較大。

　　國金證券認(rèn)為，無論是非農(nóng)數(shù)據(jù)、PMI、CPI，還是美債收益率都不會突然掉頭呈現(xiàn)單邊的低于預(yù)期，全面性拐點到來的過程必然伴隨反復(fù)。從過去數(shù)月的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟衰退幾成定局。因此，金價的上漲亦不會一次性到位，上升通道中必然會有反復(fù)的回調(diào)。建議投資者把握回調(diào)機會積極展開中期布局。 中金黃金:礦產(chǎn)金業(yè)績彈性大,集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強

　　中金黃金 600489

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：齊丁,黃孚 撰寫日期：2019-01-11 山東黃金:2018年業(yè)績低于預(yù)期,看好金價,維持增持評級

　　山東黃金 600547

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-04-05

　　2018年扣非歸母凈利潤同比下滑22.37%,略低于預(yù)期。2018年公司銷售收入547.88億元,同比增長7.34%;歸母凈利潤8.76億元,同比下滑23.01%,對應(yīng)每股收益0.45元;扣非后歸母凈利潤為8.87億元,同比下滑22.37%,略低于市場預(yù)期。公司四季度單季銷售收入175.27億元,環(huán)比上升47.88%;四季度單季扣非歸母凈利潤1.17億元,環(huán)比下降26.88%。報告期內(nèi),公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元,同時每10股轉(zhuǎn)增4股。

　　礦產(chǎn)金成本和量齊增,四季度營業(yè)成本大幅上升,出口關(guān)稅和不可抵扣成本、費用導(dǎo)致所得稅費用上升令業(yè)績低于預(yù)期。2018年全年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量39.32噸,同比增長9.57%,其中權(quán)益產(chǎn)量為33.65噸,同比上漲7.66%;價格方面,2018年SHFE黃金均價273.9元/克,同比下降1.43%;2018年四季度單季SHFE黃金均價278.3元/克,環(huán)比三季度均價上漲3.42%,量價變化整體吻合2018年收入端同比小幅增長;分季度來看,四季度較三季度收入環(huán)比大幅上升,主要由于黃金價格漲跌影響季度間銷售節(jié)奏所致以及反應(yīng)貝拉德羅金礦增產(chǎn)爬坡的過程。成本方面,2018年全年公司入選原礦品位1.59g/t,同比下降0.21g/t(其中,國內(nèi)礦山原礦品位為2.28g/t,同比提高0.05g/t;國外礦山原礦入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t,下降是階段性的),這個反應(yīng)在金礦成本端上升,2018年礦產(chǎn)金毛利率較2017年同比下降1.7個百分點至42.78%;其他費用項變化比較大的是公司較2018年同比新增了出口關(guān)稅費用約9000萬元(阿根廷金礦在加拿大銷售所致)以及生產(chǎn)過程中部分不可抵扣稅的費用的存在(主要是阿根廷金礦)令所得稅費用同比上升,導(dǎo)致最終凈利率低于預(yù)期!此外,四季度單季公司營業(yè)成本環(huán)比大幅上升,且顯著高于其余單季度的平均水平,我們推測主要由于阿根廷金礦生產(chǎn)被額外征收稅費相關(guān)。

　　2019年產(chǎn)量指引下降,預(yù)計2019年金價上半年趨勢偏強,同比上升!2019年,公司確定的生產(chǎn)經(jīng)營計劃是:黃金產(chǎn)量37.87噸,較2018年39.32噸有所下降,主要由于。價格方面,我們認(rèn)為2019年美國利率下降趨勢已經(jīng)形成,同時2019年上半年由于中國刺激需求將令大宗商品比如原油、銅價格保持高位,通脹預(yù)期穩(wěn)定,綜合來看實際利率下行將令金價持續(xù)走強,看好金價高位觸及1380美元/盎司!

　　上調(diào)2019-2020年盈利預(yù)測,維持增持評級!我們下調(diào)2019-2020年SHFE黃金均價至310/315元/克,(原先為315/340元/克),并新增2021年SHFE黃金均價306元/克的假設(shè)!考慮到公司產(chǎn)量指引下降,我們調(diào)整公司2019/2020年礦產(chǎn)金產(chǎn)量假設(shè)至37.9/45.6噸(原預(yù)測為44.9/50.0噸),并新增2021年礦產(chǎn)金產(chǎn)量假設(shè)50.4噸;但因為成本端下調(diào)的更多,因此,我們整體上調(diào)公司2019-2020年凈利潤預(yù)測至20.08/22.28億元(原先為12.28/14.21億元),新增2021年凈利潤預(yù)測25.4億元。目前對應(yīng)A股和H股股價的2019年動態(tài)PE分別為34.7X和17.7X,維持A股山東黃金增持評級! 湖南黃金:金銻雙輪驅(qū)動,礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增長

　　湖南黃金 002155

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：齊丁,黃孚 撰寫日期：2019-01-11

　　全球第二大銻礦開發(fā)公司,國內(nèi)第六大金礦企業(yè)。公司大股東是湖南黃金集團(tuán),持股比例為31.6%,實控人是湖南省國資委。公司擁有集礦山開采、冶煉、加工及銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈和國際領(lǐng)先的金銻選冶精細(xì)分離技術(shù),是全球第二大銻礦開發(fā)公司,國內(nèi)第六大黃金礦山開發(fā)公司,2017年公司黃金和銻毛利占比分別為54%和40%。公司目前主要產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)金錠、精銻、氧化銻、乙二醇銻和仲鎢酸銨等,銻下游覆蓋行業(yè)主要為塑料制品、合成纖維、合成橡膠等領(lǐng)域,主要用于阻燃添加劑。

　　黃金礦山提質(zhì)改造工程不斷推進(jìn),礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增長。截至2017年底公司擁有黃金儲量約132.51噸,近兩年持續(xù)以每年約5噸的速度增長,擁有持續(xù)增儲的潛力。2017年礦產(chǎn)金4.97噸,同比增長3.44%。公司目前正在推進(jìn)旗下黃金洞礦業(yè)本部采選1600t/d提質(zhì)擴能工程和大萬礦業(yè)1400t/d提質(zhì)擴能工程,合計采選擴能800t/d,近三年將逐步達(dá)產(chǎn),礦金產(chǎn)量有望增加約20%。

　　銻行業(yè)總體供需穩(wěn)定,在環(huán)保要求提高下集中度逐步提升,公司降本量增,競爭優(yōu)勢逐步凸顯。銻業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢主營業(yè)務(wù),依托辰州礦業(yè)有限公司,擁有銻儲量約23.5萬噸,3萬噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線、3.2萬噸/年多品種氧化銻生產(chǎn)線,銻產(chǎn)量一直占據(jù)全球第二的位置。近年來不斷提高自有銻礦產(chǎn)量,2017年銻產(chǎn)品銷量達(dá)到3.34萬噸,同比增長5.89%,由于自產(chǎn)銻原料比例提升,單位成本下降,2017年整體銻業(yè)務(wù)毛利率36.00%,同比提升3.63個百分點。目前,由于國內(nèi)環(huán)保要求的提升不斷壓制中小銻企業(yè)的產(chǎn)能,國內(nèi)銻產(chǎn)量呈趨勢性下降態(tài)勢,而下游需求相對穩(wěn)定,銻行業(yè)供需格局總體較為穩(wěn)定,公司作為行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步提高市場份額。

　　公司經(jīng)營穩(wěn)健,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理,財務(wù)狀況良好,擁有較強的業(yè)績保障。一是公司身為湖南省地方礦業(yè)龍頭,黃金產(chǎn)量穩(wěn)步增長,儲采比處于行業(yè)領(lǐng)先地位,有力保障公司持久生命力。二是公司以金為主,銻鎢產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展增強了公司抵御單一品種周期波動的風(fēng)險。三是公司負(fù)債率持續(xù)保持在30%左右,且具備較大銀行授信額度,無論是維持公司現(xiàn)金流或是并購?fù)顿Y都具有良好的財務(wù)保障。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標(biāo)價11元。假設(shè)2018~2020年金價分別為270、303和330元/克,我們預(yù)計公司2018~2020年EPS分別為0.20、0.32和0.44,業(yè)績增長主要來自于黃金洞礦業(yè)公司旗下金礦完成提質(zhì)改造工程,自產(chǎn)金持續(xù)放量以及公司銻產(chǎn)品自給率不斷提高,考慮到公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營,業(yè)績逐漸釋放,給予公司2020年動態(tài)市盈率25x,6個月目標(biāo)價11元。

　　風(fēng)險提示:1)黃金和銻價格大幅下行;2)公司自產(chǎn)黃金和銻產(chǎn)量增長不及預(yù)期。 赤峰黃金:礦產(chǎn)金持續(xù)強化,資源綜合回收穩(wěn)步擴張

　　赤峰黃金 600988

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：齊丁,黃孚 撰寫日期：2019-01-11

　　國內(nèi)優(yōu)質(zhì)黃金礦山企業(yè)和稀有稀貴金屬綜合回收龍頭公司。公司2012年借殼ST寶龍,之后不斷并購黃金礦山業(yè)務(wù),目前公司位列全國十二大黃金集團(tuán)之列。2014年收購雄風(fēng)環(huán)保100%股權(quán)布局有色金屬資源綜合回收利用業(yè)務(wù),擁有集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的有色金屬綜合回收全產(chǎn)業(yè)鏈,依托廣源科技擁有廢棄電器電子產(chǎn)品處理牌照。2017年公司黃金業(yè)務(wù)毛利占比為49%,公司主要產(chǎn)品包括金、銀、鉍、銦、鈀等稀有稀貴金屬和銅、鉛、錫等基本金屬。

　　坐擁高品位黃金礦山,盈利彈性大。截至2017年底公司擁有黃金資源儲量約55.75噸,所屬金礦山是國內(nèi)少有的高品位富礦床,礦山平均品位均高于5克/噸,最高礦山平均品位達(dá)到15.12克/噸,生產(chǎn)成本低、毛利率高,正常生產(chǎn)情況下克金成本低于120元/克,金價對黃金業(yè)務(wù)的彈性較大。受國內(nèi)安全和環(huán)保等政策的影響,公司黃金礦山開工時間縮減,2017年礦產(chǎn)金2.06噸,同比下降約28%,為此近兩年公司持續(xù)加大井巷開拓工程力度,加強探礦增儲,為黃金增產(chǎn)做準(zhǔn)備。

　　收購老撾銅金礦,擴大黃金資源優(yōu)勢。公司日前發(fā)布公告,通過非公開發(fā)行股票募集資金,以人民幣約17.79億元收購五礦集團(tuán)旗下Album Investment持有的MMG Laos100%股權(quán),控制老撾Sepon銅金礦90%的權(quán)益。截至2017年底,Sepon銅金礦保有黃金礦石儲量1090萬噸,資源量39.6噸,儲量32.8噸;保有銅礦石儲量2530萬噸,資源量53萬噸,儲量24.4噸。礦山目前年產(chǎn)7.5萬噸陰極銅,是老撾最大的礦山之一,礦山銅部分將于2020年開采完畢轉(zhuǎn)入金礦開采,設(shè)計礦石采選產(chǎn)能150萬噸/年,年產(chǎn)金約5噸。未來公司黃金產(chǎn)量不斷擴大,業(yè)績有望放量。

　　資源回收業(yè)務(wù)不斷擴大,有望增厚公司利潤。近年來國家大力推動發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟,再生資源回收中長期規(guī)劃要求到2020年,大中城市再生資源主要品種回收率超過75%,回收總量達(dá)到2.2億噸。子公司雄風(fēng)環(huán)保主要從事資源回收業(yè)務(wù),2016年年處理規(guī)模從1.5萬噸擴大到6萬噸,2017年繼續(xù)擴大到13萬噸,營收顯著增加,2017年同比增長54.5%,未來隨著產(chǎn)能達(dá)產(chǎn),公司利潤有望進(jìn)一步增厚。

　　投資建議:增持-A投資評級,6個月目標(biāo)價5.28元。假設(shè)2018~2020年金價分別為270、303和330元/克,我們預(yù)計公司2018~2020年EPS分別為0.08、0.16和0.24,公司未來業(yè)績增長主要來自于黃金礦山增產(chǎn)、資源綜合回收業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn),考慮公司業(yè)績逐漸釋放且黃金業(yè)務(wù)彈性較大,并購Sepon后有望給公司帶來較大利潤增量,給予公司2020年動態(tài)市盈率22x,6個月目標(biāo)價5.28元。

　　風(fēng)險提示:1)美聯(lián)儲加息進(jìn)度超預(yù)期;2)公司黃金產(chǎn)量不及預(yù)期;3)資源回收業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。 潮宏基:近期情況點評

　　潮宏基 002345

　　研究機構(gòu)：財達(dá)證券 分析師：財達(dá)證券研究所 撰寫日期：2019-05-27

　　一季度業(yè)績同比小幅下滑。2019年一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元,同比增長13.61%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.88億元,同比下降5.63%;實現(xiàn)歸屬母公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.82億元,同比下降5.44%。在收入增速增長的情況下,公司業(yè)績出現(xiàn)小幅下降,主要原因是公司銷售毛利率較上年同期下降近一個百分點。值得指出的是,2018年度公司資產(chǎn)減值損失為2.17億元,造成當(dāng)年業(yè)績大幅下降。根據(jù)公司當(dāng)前經(jīng)營狀況,樂觀預(yù)計2019年度公司資產(chǎn)減值有望回歸常態(tài)水平。

　　構(gòu)建美麗經(jīng)濟生態(tài)圈。公司主要從事中高端時尚消費品的品牌運營管理和產(chǎn)品研制,主要產(chǎn)品為珠寶首飾和時尚女包?！皣@都市白領(lǐng)女性核心客戶群,打造中高端時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”是公司既定的戰(zhàn)略發(fā)展方向。公司業(yè)務(wù)以珠寶首飾、時尚女包為核心,通過多種方向在化妝品、美容健康等時尚產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域跨品牌跨行業(yè)協(xié)同,為公司核心客戶群構(gòu)建美麗經(jīng)濟生態(tài)圈。

　　中產(chǎn)階層將成推動中高端消費重要力量。國民經(jīng)濟的持續(xù)增長和居民可支配收入提升,推動中等收入群體迅速擴大,消費升級動力逐年增強。中產(chǎn)階層年輕化帶來消費增量,可選消費品需求與日俱增,中高端消費品市場進(jìn)入高速發(fā)展階段。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示,我國中產(chǎn)階級占城市家庭人口的比例達(dá)到68%,預(yù)計2020年中產(chǎn)階級數(shù)量將達(dá)到6.3億,中產(chǎn)階級及富裕階級消費將占整體消費的81%。

　　盈利預(yù)測:預(yù)測公司2019年-2021年EPS分別為0.26元、0.29元、0.31元,對應(yīng)PE為16.8、15.5、14.4倍,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:1)資本市場景氣度波動;2)市場競爭超出預(yù)期風(fēng)險。 豫園股份:一季報超預(yù)期,時尚珠寶主業(yè)煥新顏

　　豫園股份 600655

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：趙令伊,王昊哲 撰寫日期：2019-05-01

　　公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母凈利潤增長141.67%,增速超預(yù)期。全部按照調(diào)整后口徑,公司2019年Q1實現(xiàn)營收81.06億元,其中,珠寶時尚業(yè)務(wù)同比增長8.85%,物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)同比增長821.01%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年并表帶來增速超預(yù)期。加盟商網(wǎng)點梳理基本完成,2019年Q1公司持續(xù)拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

　　分業(yè)態(tài)看,物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增,拉動營收與利潤實現(xiàn)較快增長。珠寶時尚產(chǎn)業(yè)是公司的核心業(yè)務(wù),在2018年Q1高基數(shù)的前提下,2019年Q1調(diào)整期依舊實現(xiàn)營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩(wěn)定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業(yè)務(wù)有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發(fā)。物業(yè)開發(fā)與銷售2019年Q1實現(xiàn)營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較于珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻(xiàn)明顯。

　　2019年Q1凈利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),凈利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務(wù)費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司凈利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。

　　依據(jù)18年年報數(shù)據(jù)更新測算得出公司價值安全邊際區(qū)間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業(yè)為黃金且凈利潤率可比的同行上市公司,參考?xì)v史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年歷史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內(nèi)圈等商業(yè)自有物業(yè)10萬平米,其中1/3物業(yè)面積在16年變更為投資性房地產(chǎn),假設(shè)其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內(nèi)圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業(yè)當(dāng)前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產(chǎn)包仍在業(yè)績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標(biāo)滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應(yīng)40億元。

　　維持盈利預(yù)測,主業(yè)重整后煥新顏,給予“買入”評級。預(yù)計公司19-21年歸母凈利潤35.72/42.21/50.16億元,對應(yīng)PE為10/9/7倍,預(yù)期19年起公司核心主業(yè)將出現(xiàn)直觀改善,預(yù)計公司消費時尚板塊整體貢獻(xiàn)凈利潤約8億元,地產(chǎn)板塊約27億元,采取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產(chǎn)板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應(yīng)股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:核心主業(yè)競爭加劇、國際金價波動、業(yè)務(wù)多元化帶來的管理風(fēng)險等。