(原標(biāo)題：行業(yè)前景廣闊 港A兩市半導(dǎo)體板塊走勢強(qiáng)勁)

　　國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊

　　近期，兩地市場資金觀望情緒較濃，題材股表現(xiàn)勝于藍(lán)籌股。而題材股中，又以半導(dǎo)體板塊漲勢強(qiáng)勁。A股市場上，上周半導(dǎo)體指數(shù)漲幅6.94%，67個主題行業(yè)居首。指數(shù)追蹤成分股中周漲幅超10%的有7只；港股市場中，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備指數(shù)上周漲幅8.20%，4股漲超10%。

　　分析人士表示，受日韓貿(mào)易糾紛影響，韓國7月前20天半導(dǎo)體出口銳減30%。如今國內(nèi)終端廠商開始將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將真正發(fā)揮出下游帶動上游發(fā)展的作用，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行，而相關(guān)行業(yè)板塊也會持續(xù)受到資金青睞。

　　半導(dǎo)體板塊漲勢強(qiáng)勁

　　近期，港A兩市市場觀望情緒均濃厚，指數(shù)區(qū)間震蕩，題材股表現(xiàn)強(qiáng)于藍(lán)籌股。而題材股中，又以半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)更為突出。

　　A股市場上，半導(dǎo)體指數(shù)上周5個交易日全部上漲，單周漲幅6.94%，位列A股67個行業(yè)板塊指數(shù)之首。其追蹤的成分股中，韋爾股份、圣邦股份、聚燦光電、卓勝微、匯頂科技、三安光電、【華天科技(002185)、股吧】7股單周漲幅超過10%，其中韋爾股份周漲14.65%居首。

　　同時，科創(chuàng)板上周正式交易，25只個股中3只屬于半導(dǎo)體產(chǎn)品和設(shè)備板塊。截至上周五收盤，該3只個股中樂鑫科技報(bào)155.95元，較發(fā)行價62.6元漲149.2%；瀾起科技報(bào)71.68元，較發(fā)行價24.8元漲189.3%；【中微公司(688012)、股吧】報(bào)78.59元，較發(fā)行價29.01元漲170.9%，漲勢強(qiáng)勁。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副研究員劉向東表示，從科創(chuàng)板交易來看，那些具有核心競爭力和成長潛力的科技股被市場追捧，特別是半導(dǎo)體相關(guān)的企業(yè)，原因在于這些企業(yè)最具有成長性，投資者看好將來的市場成長。

　　港股市場上，上周半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備板塊大漲8.20%，居24個行業(yè)板塊漲幅之首。數(shù)據(jù)顯示，該板塊已經(jīng)連續(xù)上漲6個交易日，其追蹤的成分股中，華虹半導(dǎo)體、信義光能、國微控股、新特能源周漲超過10%，明華科技、ASM太平洋、中芯國際等多股漲超5%。

　　近期升溫的日韓貿(mào)易爭端，是市場看好在國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的直接原因。分析人士表示，雖然韓國央行18日宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)至1.50%，同時下調(diào)了經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測以應(yīng)對貿(mào)易方面對經(jīng)濟(jì)的打擊，但當(dāng)前全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈體系在日韓貿(mào)易 摩擦影響下顯得脆弱，而這對于正在成長中的中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來說，無疑造就了一個絕佳的發(fā)展契機(jī)。

　　國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊

　　消息面上，由于日本限制韓國顯示及半導(dǎo)體用PI、光刻膠、氟化氫等關(guān)鍵材料進(jìn)口，導(dǎo)致韓國7月半導(dǎo)體出口大幅下降。官方數(shù)據(jù)顯示韓國7月前20天出口同比下降13.6%。行業(yè)人士預(yù)測，按照目前趨勢發(fā)展，韓國7月整月出口同比減少的可能性極高，這將是韓國出口連續(xù)第8個月下滑。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2018年韓國出口總額為6049億美元，其中半導(dǎo)體出口1267億美元，占出口總額的20.9%，占GDP比重的6.7%。目前日韓爭端導(dǎo)致韓國半導(dǎo)體出口銳減，直接給中國國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來成長機(jī)遇。對國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)而言，政策、資金、需求均已到位，在汽車電動化、工業(yè)自動化、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等需求帶動下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)前景十分廣闊。

　　光大證券研報(bào)分析認(rèn)為，中國半導(dǎo)體自主可控如今已到了不得不面對，不得不解決的地步。過去，國內(nèi)下游終端廠商發(fā)展飛速，但缺少了對上游半導(dǎo)體廠商的扶持；如今國內(nèi)終端廠商開始將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將真正發(fā)揮出下游帶動上游發(fā)展的作用，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。

　　東莞證券近期研報(bào)指出，日本限制高端半導(dǎo)體材料出口韓國，導(dǎo)致市場焦距半導(dǎo)體材料。半導(dǎo)體材料具有技術(shù)壁壘高，高端依賴進(jìn)口的提點(diǎn)。對于我國來說，半導(dǎo)體材料領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)長期研發(fā)投入和積累不足，我國半導(dǎo)體材料多年來在國際分工中多處于中低端領(lǐng)域。近期，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。隨著《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》等一系列政策落地實(shí)施，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金開始運(yùn)作，中國集成電路產(chǎn)業(yè)保持了高速增長，2018年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到6532億元，同比增長20.7%，2019年更有加速之勢。半導(dǎo)體制造每一個環(huán)節(jié)都離不開半導(dǎo)體材料，對半導(dǎo)體材料的需求將隨著增加，上游半導(dǎo)體材料將確定性受益。建議重點(diǎn)關(guān)注上海新陽、江化微、飛凱材料、雅克科技、晶瑞股份、江豐電子。

　　北方華創(chuàng):q1業(yè)績高增長,半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代景氣持續(xù)

　　北方華創(chuàng) 002371

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：張欣,朱榮華 撰寫日期：2019-05-05

　　業(yè)績高增速驗(yàn)證半導(dǎo)體設(shè)備替代的逆周期。公司4月30日發(fā)布2019年一季報(bào),其中2019年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元,同比增加31%,歸母凈利潤0.19億元,同比增長29.7%,符合此前0-50%業(yè)績預(yù)告區(qū)間。公司營收增加主要是銷售及訂單、生產(chǎn)規(guī)模較上期增加,參考公司此前年報(bào)中的存貨和預(yù)收款項(xiàng)為30.15和15.65億元,同比分別增長48%和39%,在手訂單逐漸兌現(xiàn),同時我們觀察到2019Q1存貨和預(yù)收賬款為34.85和16.44億,同比分別增長52%和34%,再次彰顯半導(dǎo)體設(shè)備的逆周期特性以及公司的訂單持續(xù)性和業(yè)績確定性。

　　客戶技術(shù)等優(yōu)勢保障受益國內(nèi)晶圓擴(kuò)產(chǎn)紅利:根據(jù)SEMI及我們預(yù)測未來三年國內(nèi)大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)帶動半導(dǎo)體設(shè)備2019年為1520億元,同比增長78.8%,2020年為2140億元,同比增40%,2019-2020是半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵的放量階段,國產(chǎn)替代迎最好成長機(jī)遇,其中北方華創(chuàng)的刻蝕設(shè)備、PVD、擴(kuò)散、清洗機(jī)等多品類產(chǎn)品將進(jìn)入快速放量階段,我們預(yù)計(jì)每年替代規(guī)模在10-20億+級別:(1)刻蝕方面,刻蝕設(shè)備國產(chǎn)化率低于15%,公司擁有目前國內(nèi)最為領(lǐng)先的集成電路的硅干法刻蝕設(shè)備,將受益于邏輯芯片、3DNAND、DRAM等集成電路領(lǐng)域12寸產(chǎn)線需求;(2)PVD方面,公司陸續(xù)成功開發(fā)了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控濺射PVD產(chǎn)品,其中應(yīng)用于28nm/12寸晶圓生產(chǎn)的HardmaskPVD設(shè)備已成為中芯國際的Baseline設(shè)備;(3)清洗機(jī)方面,公司收購美國Akrion硅片清洗設(shè)備公司,完善8-12寸單片清洗機(jī)產(chǎn)品線。公司產(chǎn)品線的迭代立足于大量研發(fā)基礎(chǔ)上,2019年Q1研發(fā)投入1.06億,同比增長204%,主要投向12寸14nm制程刻蝕機(jī)、PVD、ALD等制造設(shè)備。

　　擬定增募集資金展5/7nm關(guān)鍵半導(dǎo)體裝備研發(fā)。公司擬定增向國家集成電路基金(認(rèn)購9.2億元)、北京電控(6億元)等募資用于5/7nm關(guān)鍵IC裝備的研發(fā)。項(xiàng)目產(chǎn)能:年產(chǎn)刻蝕裝備30臺、PVD裝備30臺、單片退火裝備15臺、ALD裝備30臺、立式爐裝備30臺、清洗裝備30臺等預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年年平均銷售收入為26億元,年平均利潤總額5.4億元,公司業(yè)績有望進(jìn)一步得到提升。

　　投資建議:我們重點(diǎn)看好北方華創(chuàng)作為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭未來幾年的國產(chǎn)化戰(zhàn)略機(jī)遇及成長空間,維持2019、2020年?duì)I收46.2、65.2億元,歸母凈利潤4.00、6.14億元,PE為73x、47x,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期,下游擴(kuò)產(chǎn)放慢,中 美貿(mào)易等風(fēng)險。

　　華天科技:半導(dǎo)體行業(yè)開始復(fù)蘇,先進(jìn)封裝潛力即將釋放

　　華天科技 002185

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：樊志遠(yuǎn) 撰寫日期：2019-03-06

　　營收微增1.45%低于行業(yè)平均,業(yè)績下滑超過20%:我們認(rèn)為營收端的大幅放緩一方面受到整個行業(yè)景氣度下降的影響,處于芯片行業(yè)下游的封裝測試行業(yè)受到半導(dǎo)體行業(yè)周期的波動性更加明顯。另一方面從公司自身的業(yè)務(wù)來看,首先比特幣市場的崩盤導(dǎo)致西安廠的礦機(jī)芯片封裝業(yè)務(wù)的減少對于營收影響較大,其次昆山廠的主力產(chǎn)品圖像傳感器(CIS)封裝由于競爭激烈導(dǎo)致封裝價格降幅接近一半,使得昆山廠的業(yè)績承壓。

　　智能手機(jī)新一輪創(chuàng)新周期驅(qū)動手機(jī)出貨量回暖,“三攝”和“屏下指紋”創(chuàng)新技術(shù)持續(xù)滲透,昆山廠圖像傳感器芯片和指紋芯片等先進(jìn)封裝潛力有望釋放。從芯片的封裝角度來看,我們認(rèn)為圖像傳感器芯片和指紋芯片的封裝需求將會大幅改善,而華天科技昆山廠儲備了大量的先進(jìn)封裝技術(shù)和產(chǎn)能可以用于這兩類芯片的封裝。目前公司利潤下滑的主要原因就在于西安廠和昆山廠的先進(jìn)封裝產(chǎn)能利用率較低,一旦這兩類芯片封裝需求開始放量,公司的業(yè)績有望會實(shí)現(xiàn)大幅改善。

　　海外并購順利進(jìn)行,歐美高端客戶將進(jìn)一步消化新投產(chǎn)的先進(jìn)封裝產(chǎn)能。Unisem公司主要客戶以國際IC設(shè)計(jì)公司為主,包括Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司,這些公司的設(shè)計(jì)多采用先進(jìn)制程工藝,需要的封裝也大部分以先進(jìn)封裝技術(shù)為主,與Unisem聯(lián)手可以進(jìn)一步解決公司目前先進(jìn)產(chǎn)能利用率較低的問題。

　　盈利預(yù)測和投資建議

　　我們看好半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇之后以及公司并購Unisem以后客戶協(xié)同帶來業(yè)績提升,我們預(yù)測公司2018-2020年EPS分別為0.18元/0.23元/0.31元,目前股價對應(yīng)P/E估值為30x,23x和17x。隨著半導(dǎo)體行業(yè)回到景氣周期,我們認(rèn)為公司的合理估值為20x,參考2020年EPS為0.312元,維持公司原來6-12個月目標(biāo)價6.24元,繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　中 美貿(mào)易 摩擦加劇;5G手機(jī)驅(qū)動的換機(jī)需求低于預(yù)期。

　　飛榮達(dá)一季報(bào)點(diǎn)評:穩(wěn)步成長,靜待5G

　　飛榮達(dá) 300602

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：王凌濤 撰寫日期：2019-04-30

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步成長,塑料振子或?qū)㈠\上添花。與去年一季度相比,公司電磁屏蔽、導(dǎo)熱及其他的電子器件各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入均有不同程度的增長,同比增長率分別為40.54%,85.88%和50.22%,而此次塑料振子的收入仍未單獨(dú)列示,主要原因預(yù)計(jì)是該收入占比仍相對較低,而這恰恰表明,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成長驅(qū)動力仍然較為充足,塑料振子將更多是錦上添花的業(yè)績催化劑。公司此次凈利潤增速不及營收增速的原因主要是政府收入等其他受益下降。新型天線振子前景廣闊。5G時代下,隨著MassiveMIMO技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用,單面天線的振子數(shù)量將大幅增長,振子的重量將成為重要的考量指標(biāo),而傳統(tǒng)的金屬半波振子亦將受制于此。

　　單面天線振子數(shù)量的增加,隨之而來的將是振子集成度的提高,2月26日,華 為輪值董事長在MWC2019的《創(chuàng)新領(lǐng)先,加速5G商用》的演講中指出“使用’一體化振子’這種新材料,減少了99%的零件數(shù)”,公司在2月27日發(fā)布的年報(bào)中指出正研發(fā)“一體式天線振子”,此類將振子和饋電片等通過注塑成型進(jìn)行一體化集成的方案一方面將凸顯選擇性電鍍工藝相比于LDS工藝更強(qiáng)的三維實(shí)現(xiàn)能力,同時亦有可能對塑料振子的單價有所保護(hù)。公司當(dāng)前在選擇性電鍍天線振子領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢,有望增厚公司未來的業(yè)績彈性。

　　收購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈。2018年以來,公司完成了對博緯通信、昆山品岱和珠海潤星泰的收購,博緯是天線方案供應(yīng)商,在場館天線方面具備較為深厚的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累,品岱環(huán)路的熱管、3DVC等散熱器件可用于通訊基站,潤星泰的半固態(tài)壓鑄件則可用于天線等的散熱殼體,加上公司研發(fā)的高導(dǎo)熱系數(shù)材料以及塑料振子,公司在5G基站領(lǐng)域已形成較多*維度的布局,隨著我國5G建設(shè)的不斷推進(jìn),公司的布局將逐漸兌現(xiàn)成收入及業(yè)績的增長。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級。公司傳統(tǒng)的電磁屏蔽和導(dǎo)熱業(yè)務(wù)、獨(dú)創(chuàng)的選擇性電鍍塑料天線振子以及收購的三家公司的主營業(yè)務(wù)均有望受益于未來我國的5G基站建設(shè),未來如能形成良好的共振,將較好的增厚公司的業(yè)績彈性。基于以上判斷,暫不考慮現(xiàn)金收購博緯通信、品岱及潤星泰的影響(博緯通信有承諾業(yè)績)的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為2.27億、2.98億、3.68億,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為36.67、27.88、22.62倍,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:(1)國內(nèi)5G建設(shè)及商用進(jìn)度不及預(yù)期;(2)公司所專精的3D電鍍塑料振子方案推廣滲透不及預(yù)期。

　　環(huán)旭電子:19Q1凈利潤增速19%,與高通合作QSiP實(shí)現(xiàn)商用

　　環(huán)旭電子 601231

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：楊海燕 撰寫日期：2019-05-05

　　一季報(bào):2019Q1營收76.7億元,同比增長23%;歸母凈利潤2.23億元,同比增長19%。

　　毛利微降、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用上升,毛利率同比下降近0.5pct。2019Q1營收額77億元,同比增長23%,較2018Q4營收增速19.83%有所上升,較2018Q1營收增速-3.77%有很大改善。2019Q1消費(fèi)性電子產(chǎn)品的收入占比提高,因此毛利率9.9%,同比下滑近0.4%。由于期間費(fèi)用同比增長較高,期間費(fèi)用在營收的比重上升0.36%,達(dá)到7.65%,造成了第一季度扣費(fèi)后的凈利潤為1.27億元,較去年同期的1.5億元減少2837萬,同比下降18.20%。

　　單季投資收益同比大幅增長205%。第一季度持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益以及理財(cái)產(chǎn)品的投資收益大幅增加,實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常損益9568萬元,較去年同期3142萬元同比增長204.51%,對于第一季度的凈利潤貢獻(xiàn)較大。

　　從AppleWatch到Airpods,環(huán)旭受益于高端可穿戴設(shè)備小型化趨勢。AppleWatch4相比上一代增加心率傳感及摔倒檢測,延續(xù)智能進(jìn)階之路。隨著Airpods設(shè)計(jì)微型化,環(huán)旭電子有望參與下一代AirpodsSip模組制造。環(huán)旭電子將在蘋果最成功的兩大穿戴產(chǎn)品中均占據(jù)主要份額。

　　加深多產(chǎn)業(yè)鏈、全球化布局。公司歐洲、美洲、國內(nèi)合資廠均處于產(chǎn)能儲備期,全球布局策略明朗化,預(yù)計(jì)將于明后年進(jìn)一步提升市場服務(wù)能力,以爭取更多市場份額。1)配合消費(fèi)電子客戶建立新產(chǎn)線。2)2019年2月,與高通子公司簽訂合資協(xié)議,擬在巴西投資設(shè)立合資公司,為研發(fā)、制造具有多合一功能的SiP模塊產(chǎn)品,應(yīng)用于智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)設(shè)備;3月發(fā)布的ZenFoneMaxShot及MaxPlus已搭載環(huán)旭與高通合作的第一款QualcommSnapdragonSiP芯片。3)與中科曙光合資成立子公司中科泓泰電子于2019年3月在昆山登記成立,致力于生產(chǎn)安全可控服務(wù)器產(chǎn)品。4)工業(yè)類產(chǎn)品,在墨西哥就近建立生產(chǎn)據(jù)點(diǎn),服務(wù)新客戶。5)汽車電子,公司在美洲、亞洲已有據(jù)點(diǎn),在歐洲建設(shè)據(jù)點(diǎn)以更好服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻簟?018年8月,全資孫公司收購收購位于波蘭的標(biāo)的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工廠布局。6)深圳、昆山擴(kuò)產(chǎn)旨在服務(wù)非SiP客戶。

　　維持盈利預(yù)測,維持增持評級。2019Q1業(yè)績基本符合預(yù)期。維持2019/2020/2021年歸母凈利潤預(yù)測14.3/15.3/18.3億元,當(dāng)前股價對應(yīng)2019年P(guān)E21倍,看好公司SiP封裝業(yè)務(wù)發(fā)展及盈利能力提升,維持增持評級。

　　深南電路:業(yè)績超出預(yù)期,靜待南通和無錫產(chǎn)能釋放

　　深南電路 002916

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：張世杰 撰寫日期：2019-04-12

　　毛利率等保持穩(wěn)定,銷售、管理費(fèi)用隨銷售規(guī)模增長。公司毛利率為23.54%,與往年基本持平,略有下滑,主要因春節(jié)停工導(dǎo)致折舊費(fèi)率提升。公司銷售費(fèi)用0.48億元,同比增長41.03%,主要為銷售收入增長所致;管理費(fèi)用0.97億元,同比增長49.56%,主要因公司規(guī)模擴(kuò)大及計(jì)提股權(quán)激勵費(fèi)用所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用0.27億元,同比減少13.92%;資產(chǎn)減值損失0.11億元,同比減少37.81%,主要因應(yīng)收賬款計(jì)提不在這里列示。

　　南通工廠產(chǎn)能釋放,擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債繼續(xù)加碼。公司產(chǎn)品60%左右來自于通信業(yè)務(wù),測算下來PCB板塊營收約16.4億,同比增長54%,主要受益于南通工廠產(chǎn)能爬坡順利,良率和產(chǎn)品利用率處于較高水平,訂單充足。此外,公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過15.2億元,用于高速高密度多層板建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)期為兩年,達(dá)產(chǎn)后年平均收入總額15億元,年平均利潤總額3億元。

　　封測基板快速增長,受益下游和政策驅(qū)動。封測基板測算營收為2.4億元,同比增長35%,主要因MEMSIC、射頻模塊和指紋類封裝基板延續(xù)較快增長。當(dāng)前公司基板產(chǎn)能24萬平方米每年,無錫60萬平/年基地正在建設(shè),預(yù)計(jì)2019年年中釋放。公司作為國內(nèi)封裝基板領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),其硅麥克風(fēng)微機(jī)電封裝全球領(lǐng)先,受益于國內(nèi)市場需求的增長和國家政策的大力支持,必將收獲更多市場份額。

　　維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為3.40、4.52、5.40元,對應(yīng)PE分別為35.85、26.94、22.57倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。

　　圣邦股份2018年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評:短期增長放緩,長期看好模擬龍頭發(fā)展

　　圣邦股份 300661

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：楊明輝 撰寫日期：2019-03-01

　　事件:

　　公司發(fā)布2018年業(yè)績快報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.72億元,同比增長7.69%;歸母凈利潤1.37億元,同比增長10.46%。

　　點(diǎn)評:

　　短期受下游需求影響增長放緩。公司2018年前三季度營收4.35億元,同比增長17.66%;歸母凈利潤0.72億元,同比增長21.91%。按照公司業(yè)績快報(bào)計(jì)算,公司2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收1.37億元,同比增長-15.10%;歸母凈利潤0.31億元,同比增長-9.11%。我們認(rèn)為公司營收凈利潤增速放緩主要是受到全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行以及中 美貿(mào)易 摩擦對下游需求的抑制影響。

　　模擬行業(yè)需要長研發(fā)強(qiáng)銷售多并購能力。模擬行業(yè)重經(jīng)驗(yàn)&較集中&弱周期的特點(diǎn)決定了行業(yè)內(nèi)廠商需要長研發(fā)&強(qiáng)銷售&多并購三大核心能力。研發(fā)與銷售相互促進(jìn)構(gòu)成大模擬行業(yè)廠商的閉環(huán)護(hù)城河,并購重組是大模擬行業(yè)廠商實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的跳板。以TI為例,其歷年研發(fā)投入和銷售費(fèi)用占營收比例均超過10%,歷史上進(jìn)行了36次并購,牢牢占據(jù)模擬龍頭地位。

　　長期看好模擬龍頭發(fā)展。國內(nèi)模擬芯片市場空間大,但國產(chǎn)自給率低,進(jìn)口替代空間巨大。公司作為國內(nèi)模擬芯片龍頭,不斷加大研發(fā)能力,研發(fā)投入占營收比例超過10%;并收購鈺泰28.7%股權(quán),在模擬芯片業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行橫向整合,集中各方優(yōu)勢資源,進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)布局,推動公司戰(zhàn)略實(shí)施,協(xié)同公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級:由于全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行,我們下調(diào)公司2018-2020年EPS預(yù)測分別為1.31、1.48、1.77元(上次為1.43、1.84、2.41元),但考慮到公司加強(qiáng)研發(fā)與橫向整合符合行業(yè)發(fā)展趨勢,競爭優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng),我們長期看好公司發(fā)展,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:半導(dǎo)體行業(yè)周期性風(fēng)險、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭優(yōu)勢減弱風(fēng)險。