8月13日，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關于印發(fā)城市醫(yī)療聯合體建設試點城市名單的通知》，確定了 118 個城市醫(yī)聯體建設試點城市。

　　醫(yī)聯體是以1家三級醫(yī)院為牽頭單位，聯合若干城市二級醫(yī)院、康復醫(yī)院、護理院以及社區(qū)衛(wèi)生服務中心，構建“1+X”醫(yī)聯體，縱向整合醫(yī)療資源，形成資源共享、分工協作的管理模式。

　　加強牽頭醫(yī)院對下級醫(yī)療機構用藥指導，強化藥品供應管理和短缺藥品監(jiān)測應對，逐步實現藥品供應和藥學服務同質化。因此，在醫(yī)聯體內部藥品的采購和使用將逐步統一，藥品終端市場尤其是基層藥品市場將再迎分化。

　　今年醫(yī)藥生物受到政策壓制，多數個股表現較差。集中采購的推出彰顯仿制藥以及高值耗材長期降價邏輯不變，短期市場波動大，長期助推行業(yè)產能出清，對市場有有利的影響，行業(yè)集中度有望提升。

　　A股的醫(yī)藥上市公司表現看，盡管近幾年估值連續(xù)下降，但總體估值對上證指數為主板來說仍有溢價。目前醫(yī)藥生物板塊估值在30倍PE左右，低于歷史估值均值(39.69倍)，相對上證指數估值11.8倍，溢價258.4%，與創(chuàng)業(yè)板估值相當。

　　 　　從各行業(yè)盈利能力的比較看，醫(yī)藥生物的盈利能力仍很突出，僅差于食品飲料和休閑服務。食品飲料的高毛利率主要還是白酒帶動的，【貴州茅臺(600519)、股吧】的毛利率高達90%以上，白酒平均毛利在60%以上。醫(yī)藥行業(yè)差異性大，很多公司的毛利率也能達到60%以上，但一般銷售費用較高，所以導致凈利潤偏低，但再高周轉的情況下，反而能得到更好的回報。

　　 　　從醫(yī)藥生物的三級細分行業(yè)看，細分板塊估值差異巨大。目前醫(yī)藥商業(yè)、中藥生產兩個細分估值最低，在20倍PE左右；化學原料藥、化學制劑、生物醫(yī)藥篇中性在30倍PE以下；醫(yī)療器械、醫(yī)療服務估值較高均在40PE以上。

　　 　　醫(yī)藥行業(yè)估值差偏大與行業(yè)差異性大有較大關系，同時受商業(yè)模式和外部環(huán)境影響程度也不相同。

　　從醫(yī)藥行業(yè)營收變化看，各細分仍保持高速增長。其中，生物制品板塊增速29.65%，增長最快且一直保持上升趨勢，其次是化學制劑首次增速超20%，有加速之意。醫(yī)療服務和醫(yī)療器械2018年增速下滑，回落20%以下，預計是受政策影響。中藥生產和醫(yī)藥商業(yè)增速偏低，但也一直保持提升。

　　 　　生物制品板塊業(yè)績同比大幅提升。一方面系國內對高端疫苗需求持續(xù)旺盛，如【智飛生物(300122)、股吧】、華蘭生物等均體量較大且業(yè)績高增長。另一方面強消費屬性產品亦保持高景氣，如長春高新、我武生物等。同時血制品回暖亦對板塊業(yè)績有所貢獻。

　　從凈利潤增速看，18 年行業(yè)整體扣非凈利潤增速明顯下滑，一方面體量排名前二的化藥、中藥板塊受商譽減值損失，輔助用藥、抗生素限用和兩票制影響，業(yè)績持續(xù)承壓；另一方面原料藥板塊自18Q4 景氣度明顯回落。

　　 　　帶量采購政策的出臺對仿制藥價格體系產生了較大影響，市場普遍擔心帶量采購全面推行后，仿制藥大幅降價導致仿制藥市場規(guī)模大幅萎縮，從而導致醫(yī)藥流通企業(yè)的收入也會受到重大影響。但實際上，一方面價格大幅下降之后，銷量增速的加快會形成一定的彌補，另一方面，帶量采購分批進行，所帶來的影響也會分批顯現，因此最終落到對醫(yī)藥流通企業(yè)每年的影響上會沒有那么顯著。

　　實際上，今年流通行業(yè)業(yè)績持續(xù)好轉，經營性現金流大幅好轉，兩票制造成的短期波動已逐步消退，未來持續(xù)看好板塊業(yè)績與估值雙修復。

　　對于中藥生產企業(yè)來說，近兩年處于輿論的口誅筆伐之下，中藥的有效性受到質疑，高額的銷售費用，讓社會質疑銷售靠廣告?？得浪帢I(yè)、【步長制藥(603858)、股吧】、東阿阿膠等企業(yè)暴雷，對中藥企業(yè)也有利空影響。

　　中藥企業(yè)個股分化持續(xù)明顯，盈利增速較好的個股主要集中于消費屬性、OTC龍頭。OTC 龍頭，如【仁和藥業(yè)(000650)、股吧】、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)和濟川藥業(yè)18 年扣非凈利潤增速均在30%以上。消費屬性龍頭中，片仔癀18扣非凈利潤增速 44.97%，廣譽遠為 81.43%，相比來說這些優(yōu)質股估值過低，PE均在15以下，后期看好估值回升。中藥OTC龍頭股有望繼續(xù)提升業(yè)績，建議關注中報超預期個股。

　　(作者：張海森執(zhí)業(yè)證書：A0680617100001)

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