近期熱點：多項促消費舉措出臺，有望刺激內需增長

　　近期國家推出促消費政策，以緩解新冠疫情影響，刺激內需增長。就服裝行業(yè)而言，我們認為，該政策有望為品牌服裝帶來增量市場(下沉市場&新消費模式)、促進服裝消費升級(穩(wěn)定和增長居民財產性收入)，同時龍頭服飾品牌可受益于國家對自主品牌的鼓勵政策，實現市占率的提升。此外，疫情增強了國家及居民對運動健康的重視度，或將刺激體育服飾消費需求增長。

　　同時，各方政府及部分企業(yè)，通過直接對居民及游客等發(fā)放消費券，刺激短期需求增長。從歷史情況看，消費券可點燃居民消費熱情，具備放大效應。就服裝而言，部分定向針對健身的消費券也有望拉動運動服飾需求的增長。同時，在疫情后居民恢復出行、換季等因素驅動下，服裝需求也有望應該反彈。

　　行業(yè)數據&資訊：

　　品牌服飾：疫情導致1-2月社零增速大幅下滑，中高端品牌表現優(yōu)于行業(yè)

　　1-2月社會消費品零售總額同比增長-20.5%(-28.5PCTs)，其中紡服品類零售額同比-30.9%，增速環(huán)比/同比分別-32.8/-32.7PCTs；其中限額以上服裝類商品零售額-33.2%，增速環(huán)比-33.9PCTs。線上方面(天貓&淘寶)，穿著類實物商品網上零售額同比-18.1%，增速環(huán)比-33.5PCTs，或由于在疫情沖擊下，終端需求減弱、各地物流受阻所致。而龍頭公司表現明顯優(yōu)于行業(yè)，或因龍頭公司供應鏈更高效，且多選開工率較高的順豐物流，同時開展適度促銷、包郵活動，增強吸引力。此外，我們跟蹤發(fā)現，受疫情影響最嚴重的2月，中高端品牌表現(多下滑25%左右，維格娜絲正增長)普遍優(yōu)于大眾品牌(普遍下滑50-80%)，我們認為主要因中高端品牌VIP貢獻占比較高，因此其更注重日常會員管理，會員粘性也更強。所以在品牌紛紛通過各種線上方式銷售的情況下，中高端品牌更容易將原有線下客戶引流至線上，且轉化率也更高。

　　紡織制造：需求不足導致內外棉價持續(xù)下行，USDA預計供需缺口縮小

　　價格情況：截至2020年3月21日棉花328價格指數收于11825元/噸，單價環(huán)比/同比變動-1646/-3782元；Cotlook A價格指數收于66.6美分/磅，環(huán)比/同變動-10.9/-18.1美分。我們認為內外棉價均下行，主要因疫情下國內紡織企業(yè)整體復工率低、終端消費不足導致需求減弱，同時海外疫情爆發(fā)也使得外需減弱。

　　供需及庫存情況：3月USDA預期2019/20年國內供需缺口較2月預期值-16.3至25.7萬噸(較2018/19年縮小23.7萬噸)，主要是考慮到新冠疫情對市場需求的影響，國內消費量及進口量預期分別下調21.8/5.5萬噸至794.7/179.6萬噸，同時導致期末庫存相應增加16.3萬噸至751.0萬噸。

　　行業(yè)觀點及投資建議：考慮疫情后居民健身意識提升，且國家鼓勵全民健身，預計運動鞋服需求有望提升，建議關注多品牌全渠道布局，有望強者愈強的國內運動服飾龍頭安踏體育；經營穩(wěn)健，且終端管理效率持續(xù)提升的地素時尚；以及可持續(xù)受益于品牌/產品/渠道升級且低估值的中高端羽絨服龍頭波司登。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩風險；終端消費需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預期；棉價異動風險。