摘要：國(guó)內(nèi)寒往春來(lái)，海外初露崢嶸

　　國(guó)內(nèi)：19年合資逆勢(shì)高增長(zhǎng)，20年政策與銷(xiāo)量大年：19年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量120.6萬(wàn)輛，同比-4%，乘用車(chē)106萬(wàn)，同比+2%。合資品牌逆勢(shì)高增長(zhǎng)，19Q4在純電和插電市場(chǎng)份額分別達(dá)到10%和50%，20年合資車(chē)企銷(xiāo)量有望接近30萬(wàn)輛，同比+200%+。車(chē)型方面，19年A級(jí)車(chē)銷(xiāo)46.4萬(wàn)輛，同比+86%，占比54%，同比+10pct；爆款主要集中在10萬(wàn)以下A00級(jí)及15萬(wàn)A級(jí)車(chē)，且部分插混車(chē)型性價(jià)比已經(jīng)超越同款燃油車(chē)型。20年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)前低后高，全年有望166萬(wàn)輛，同增40%，主要來(lái)自特斯拉(+15萬(wàn)輛)、合資車(chē)(+15萬(wàn)輛)和toB端需求恢復(fù)；全年電池需求90gwh，同增50%。

　　海外：20年歐洲仍未最大亮點(diǎn)，主流車(chē)企新車(chē)型密集推出，百花齊放。19年海外銷(xiāo)103萬(wàn)，同比+17%，滲透率1.6%。其中美國(guó)32萬(wàn)，同比-9%；歐洲54萬(wàn)，同比+49%，滲透率2.9%，德法英、荷蘭、挪威表現(xiàn)較強(qiáng)，電動(dòng)化率分別達(dá)到3%/2.5%/2.6%/15%/44%。19年特斯拉全球地位提升，在美純電市場(chǎng)份額高達(dá)76%，在歐純電市場(chǎng)的份額達(dá)到31%。20年歐洲各國(guó)加大補(bǔ)貼，且以大眾為首的主流車(chē)企新車(chē)型密集推出，特斯拉ModelY提前交付，有望帶動(dòng)超級(jí)產(chǎn)品周期崛起，我們預(yù)計(jì)20年海外電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到170萬(wàn)輛，同比增60%+。

　　電池：國(guó)內(nèi)龍頭份額提升，20年外資進(jìn)入難改格局；短期CTP帶動(dòng)鐵鋰回潮，長(zhǎng)期高鎳三元趨勢(shì)明確：19年國(guó)內(nèi)外動(dòng)力電池需求分別62/46gwh，同比+9%/37%。20年預(yù)計(jì)分別90/84gwh，同比+45%/83%。補(bǔ)貼退坡鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)凸顯，19Q4在低續(xù)航乘用車(chē)占比達(dá)到24%，20年有望進(jìn)一步提升，全年鐵鋰裝機(jī)有望30gwh，同比+50%。同時(shí)新技術(shù)穩(wěn)步推進(jìn)，寧德開(kāi)始切換811，預(yù)計(jì)21年行業(yè)將大規(guī)模切換；龍頭率先推出CTP技術(shù)，能量密度提升15+%，成本降15%，二線廠均有布局，預(yù)計(jì)為未來(lái)1-2年行業(yè)主要進(jìn)步方向。寧德19年市占率提升10pct至50+%，20年LG配套國(guó)產(chǎn)特斯拉進(jìn)入，預(yù)計(jì)市占率8%，但合資車(chē)型主要由寧德時(shí)代配套，預(yù)計(jì)全年份額維持50%。

　　材料：格局進(jìn)一步集中，20年盈利回升，LG供應(yīng)鏈崛起：19年隔膜集中度進(jìn)一步加強(qiáng)，電解液、正負(fù)極格局穩(wěn)定；19年材料降價(jià)趨勢(shì)放緩，預(yù)計(jì)20年隔膜和負(fù)極環(huán)節(jié)仍有10-15%的降幅空間，其余環(huán)節(jié)基本平穩(wěn)。成本方面，龍頭向上游延伸，如負(fù)極自供石墨化，電解液布局溶劑、添加劑、鋰鹽，正極自供前驅(qū)體等，均可降低成本提高盈利水平。20年海外LG率先放量，預(yù)計(jì)20年裝機(jī)同比+150%，國(guó)內(nèi)材料龍頭陸續(xù)完成海外驗(yàn)證進(jìn)入收獲期，預(yù)示訂單增長(zhǎng)2-3倍，貢獻(xiàn)國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)龍頭利潤(rùn)彈性20-30%。

　　投資建議：20年Tesla和大眾等爆款車(chē)型帶動(dòng)超級(jí)產(chǎn)品周期崛起，電動(dòng)車(chē)20年是戰(zhàn)略板塊，繼續(xù)重點(diǎn)推薦布局全球中游龍頭(寧德時(shí)代、科達(dá)利、璞泰來(lái)、【恩捷股份(002812)、股吧】、新宙邦，關(guān)注比亞迪、億緯鋰能、天賜材料、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技、杉杉股份、中國(guó)寶安、天奈科技、嘉元科技等)；核心零部件(宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、關(guān)注三花智控)；重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)上游資源(華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、關(guān)注贛鋒鋰業(yè))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、政策不及預(yù)期、板塊投資增速不及預(yù)期。