事件：

　　三大運營商資本開支均已出爐，2020年資本開支總計劃3348億元，同比增長12%；其中5G投資達(dá)1803億元，同比增長338%，符合預(yù)期。

　　點評：

　　無線側(cè)：整體投資增速23%

　　2020年三大運營商5G投資1803億元，同比增長338%，主要由于一方面整體資本開支有所增長，另一方面4G投資下降較多給5G提供很大空間。這里5G投資計劃包括5G無線側(cè)、SA(獨立組網(wǎng)有線側(cè))、基礎(chǔ)設(shè)施、IT配套等等。

　　對于通信產(chǎn)業(yè)鏈影響上，由于5G產(chǎn)業(yè)鏈和4G產(chǎn)業(yè)鏈高度重疊，4G的下降會部分抵消5G上升影響，因此我們拆分有線無線側(cè)方面投資，可以更好地反映行業(yè)投資增速情況。

　　從三大運營商無線側(cè)投資計劃可見，2020年無線側(cè)總投資1810億元，同比增長23%，增速較2019年略有下降，主要由于2018年無線側(cè)投資基數(shù)較低，且2019年5G小規(guī)模建設(shè)為非獨立組網(wǎng)(5G基站部署在4G承載網(wǎng)上)，資本開支里有線側(cè)為無線側(cè)開支作出較大讓步。

　　有線側(cè)：各家口徑不同，中移動傳輸網(wǎng)投資反轉(zhuǎn)

　　由于三家在有線側(cè)方面統(tǒng)計口徑不同，無法確切地計算出傳輸網(wǎng)總投資規(guī)模。

　　中移動在運營商中資本開支占比較高(超過50%)，如果僅從其一家看，2020年中移動傳輸網(wǎng)投資519億元，同比增長15%，較19年的-19%增速反轉(zhuǎn)，主要是由于20年計劃推進(jìn)獨立組網(wǎng)。從目前三家5G承載網(wǎng)方案來看，移動的SPN投資規(guī)模較大，且或更能滿足5G不同業(yè)務(wù)等級的要求。

　　投資建議

　　運營商資本開支自19年開始進(jìn)入上升軌道，19H2~20預(yù)計為產(chǎn)業(yè)鏈部分公司的業(yè)績兌現(xiàn)高峰期。其中無線側(cè)部分公司在近期有所回調(diào)，但估值仍然略高；有線側(cè)部分公司近期上漲較快，估值處于中樞偏上。

　　風(fēng)險提示：

　　市場預(yù)期過高的風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈在20年底大幅降價的風(fēng)險，5G普及受疫情影響的風(fēng)險。