四季度以來，受車展發(fā)布和自動(dòng)駕駛商業(yè)化落地等因素提振，汽車電動(dòng)智能化板塊表現(xiàn)火爆，相關(guān)主題基金凈值也是水漲船高。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月25日，華夏中證智能汽車ETF、國泰中證智能汽車主題ETF、華泰柏瑞中證智能汽車ETF、富國中證智能汽車主題、光大保德信智能汽車主題，以及國泰智能裝備、景順長城新能源產(chǎn)業(yè)等基金自10月份以來累計(jì)凈值漲幅均超過20%，霸屏收益漲幅榜。

　　本輪汽車電動(dòng)智能化行情是否可持續(xù)？與新能源汽車上半場相比，存在哪些主要區(qū)別？未來投資邏輯如何演繹？

　　中國基金報(bào)記者就此采訪了嘉實(shí)基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬、光大保德信智能汽車基金經(jīng)理魏曉雪、東方新能源主題基金經(jīng)理李瑞、建信智能汽車基金經(jīng)理張湘龍。

　　在這些基金經(jīng)理看來，新能源汽車行業(yè)智能化趨勢愈加明確，作為新科技終端的智能汽車將是中長期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。智能化功能逐步成為消費(fèi)者體驗(yàn)的重要組成部分，未來新需求的爆發(fā)可能會(huì)超出市場預(yù)期，汽車市場的格局有可能在智能化趨勢下進(jìn)行重塑。

　　新能源汽車行業(yè)智能化趨勢明確

　　智能化將成行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)邏輯

　　中國基金報(bào)記者：今年四季度以來，新能車智能化主題行情爆發(fā)，背后的觸發(fā)因素是什么？

　　姚志鵬：從市場層面看，經(jīng)濟(jì)增速放緩期，企業(yè)整體盈利能力下行，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，階段聚焦稀缺性明顯的高成長領(lǐng)域?；久嫔希履茉窜嚢鍓K三季度業(yè)績延續(xù)同環(huán)比高增長，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L60%，環(huán)比增長12%；扣非凈利潤同比增長157%，環(huán)比增長12%。在全球缺芯、供應(yīng)鏈緊張的背景下，獲得如此成績依然展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢的力量。從產(chǎn)業(yè)周期上看，電動(dòng)車產(chǎn)品力已逐步超越燃油車，在C端發(fā)生了大規(guī)模需求替代。國內(nèi)和全球的滲透率都在持續(xù)超預(yù)期提升，邁過10%的滲透率開始形成全球共振上行趨勢。

　　張湘龍：新能源汽車行業(yè)智能化趨勢愈加明確。近期車展發(fā)布新車均以智能化作為主要配置升級方向，智能化功能逐步成為消費(fèi)者體驗(yàn)的重要組成部分，將是消費(fèi)者購車決策的重要依據(jù)；后續(xù)整車端的競爭將圍繞智能化功能的優(yōu)劣和迭代速度，汽車市場的格局有可能在智能化趨勢下進(jìn)行重塑。

　　李瑞：汽車行業(yè)的差異化競爭要素與過去相比發(fā)生了非常大的變化，正逐步向智能化電動(dòng)化邁進(jìn)。新能源車智能化主題板塊表現(xiàn)突出有非常重要的產(chǎn)業(yè)背景，從最新車展可以看到，智能化元素越來越豐富，激光雷達(dá)、大算力ai芯片、800V高壓平臺(tái)等成為亮點(diǎn)。

　　魏曉雪：近期舉行的廣州車展，各主機(jī)廠的高端車型集中亮相，很多品牌也發(fā)布了智能化車型以及自動(dòng)駕駛等高端功能，新能源車型的車輛較上一屆也出現(xiàn)了較大提升，在此背景下消費(fèi)者的接受度和市場的關(guān)注度都在提升。

　　中國基金報(bào)記者：智能化主題行情是否有可持續(xù)性？

　　李瑞：智能化行情來自自動(dòng)駕駛商業(yè)化的落地，不只是預(yù)期。經(jīng)過過去的技術(shù)積累，激光雷達(dá)、芯片、感知及決策算法等自動(dòng)駕駛核心技術(shù)有了進(jìn)一步發(fā)展。在特定場景(礦山、港口、機(jī)場等)自動(dòng)駕駛已經(jīng)能夠初步的商業(yè)化落地。具備低階自動(dòng)駕駛功能的乘用車型開始相繼上市并熱銷，如小鵬P7、Model3/y等，傳統(tǒng)整車廠也開始加速轉(zhuǎn)型，紛紛推出智能化品牌。

　　未來智能化將成為汽車行業(yè)主要的驅(qū)動(dòng)邏輯，自動(dòng)駕駛的落地邏輯在于：從低速到高速、從載物到載人、從商用到民用。

　　張湘龍：智能化將是電動(dòng)化之后又一長期確定方向。目前車端自動(dòng)駕駛水平還處于相對初級階段，后續(xù)仍將有較長的迭代和升級過程；座艙內(nèi)的智能化功能也處于開發(fā)前期，仍需要不斷完善和補(bǔ)充。因此，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢仍處于相對早期，相關(guān)主題行情將圍繞產(chǎn)業(yè)進(jìn)程漸次展開，有望成為接力電動(dòng)化的又一核心成長賽道。

　　魏曉雪：汽車智能化是一個(gè)中長期的產(chǎn)業(yè)趨勢，因?yàn)辇堫^車企在這方面不斷實(shí)現(xiàn)突破，其他廠家也在跟進(jìn)，還有一些互聯(lián)網(wǎng)廠商也加入布局，各方力量都在共同推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。

　　姚志鵬：新能源中，成長性最強(qiáng)的是智能汽車這條產(chǎn)業(yè)鏈。作為新科技終端的智能汽車將是中長期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。未來新需求的爆發(fā)可能會(huì)超出市場預(yù)期，特別是新供給的創(chuàng)造者，不僅引領(lǐng)了技術(shù)的變遷，也成為了需求的創(chuàng)造者。

　　我們說近10到15年，從汽車的發(fā)展階段來看，分為電動(dòng)化和智能化?，F(xiàn)在正處于第一階段電動(dòng)化早期，目前滲透率剛過10%，大概率幾年后中國新能源車新車銷售率會(huì)到50%到70%左右；再往后即是汽車智能化時(shí)代，幾年后我們再去買車不只是新能源化，可能已幾乎沒有不帶自動(dòng)駕駛功能的“智能化”汽車；而當(dāng)自動(dòng)駕駛汽車大批量導(dǎo)入后，還會(huì)有新的商業(yè)模式演進(jìn)，比如移動(dòng)會(huì)議室、移動(dòng)酒吧、移動(dòng)賓館等，這些需要往后再看，到時(shí)候下游整車或整車系統(tǒng)平臺(tái)企業(yè)往往可能出現(xiàn)一些偉大企業(yè)投資機(jī)遇。

　　智能汽車正處超級成長的起點(diǎn)

　　需求端是真正長期的主導(dǎo)力量

　　中國基金報(bào)記者：目前汽車智能化處于什么發(fā)展階段？當(dāng)前的估值和盈利情況如何？

　　姚志鵬：我們正處于全球智能汽車新的產(chǎn)業(yè)周期啟動(dòng)時(shí)刻?？傮w上，現(xiàn)在正處在第一階段，即電子化滲透率早期階段；從產(chǎn)業(yè)周期角度，智能汽車正處于超級成長的起點(diǎn)。短期在芯片短缺的擾動(dòng)仍未完全消除，但需求端的因素才是真正長期的主導(dǎo)力量。

　　估值上，短期看整車和資源端存在一定的泡沫，但圍繞著中游各環(huán)節(jié)的核心龍頭企業(yè)仍然是中期重要的配置方向。成長股需要看動(dòng)態(tài)估值，目前大量的中游環(huán)節(jié)考慮明年的業(yè)績普遍在40-50倍左右的區(qū)間，對于長期有望持續(xù)看到大級別增長的企業(yè)而言仍然處在合理范圍。

　　李瑞：汽車智能化整體經(jīng)歷了0-1的產(chǎn)業(yè)孕育期后，正處在1-10的產(chǎn)業(yè)成長早期。這一板塊內(nèi)部也有結(jié)構(gòu)性差異，智能座艙、輔助駕駛、低階自動(dòng)駕駛、高階自動(dòng)駕駛等所處的階段又不太相同，相對應(yīng)的上市公司估值和盈利特征也有很大差異。

　　張湘龍：目前智能化功能處于滲透早期，自動(dòng)駕駛功能和智能化配置遠(yuǎn)未成熟，這一階段商業(yè)模式和盈利能力都未進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，整體的估值波動(dòng)范圍預(yù)計(jì)也會(huì)比較大，目前看整體估值水平較高，當(dāng)前的選股更重要的標(biāo)準(zhǔn)是尋找產(chǎn)業(yè)鏈卡位較好的個(gè)股。

　　魏曉雪：整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于成長初期。相關(guān)公司智能化業(yè)務(wù)占營收比例不高，但市場給予的智能化業(yè)務(wù)的相關(guān)估值有一定溢價(jià)，由于產(chǎn)業(yè)的長期趨勢確定，估值溢價(jià)或會(huì)長期存在。

　　中國基金報(bào)記者：當(dāng)前智能化投資處于什么階段？與新能車上半場電動(dòng)化投資相比，存在哪些主要區(qū)別？

　　魏曉雪：目前還處于賽道布局的階段。區(qū)別在于電動(dòng)化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加成熟，競爭格局更加穩(wěn)定，更加關(guān)注龍頭企業(yè)的投資價(jià)值，智能化處于成長早期階段，有很多黑馬投資機(jī)會(huì)，更注重挖掘黑馬的投資價(jià)值。

　　張湘龍：智能化對市場來說還是新鮮事物，相關(guān)行業(yè)和公司的挖掘還處于比較早期，整體認(rèn)知并不充分，這也是和電動(dòng)化投資的主要差異，目前電動(dòng)化龍頭標(biāo)的的市場預(yù)期相對充分，而智能化龍頭還未形成一致預(yù)期，有待進(jìn)一步研究和挖掘。

　　李瑞：市場對智能化的投資跟智能化的產(chǎn)業(yè)生命周期的發(fā)展階段一樣，處在1-10的成長早期。電動(dòng)化與智能化是相互促進(jìn)的關(guān)系，電動(dòng)化為智能化提供了較好的硬件基礎(chǔ)和平臺(tái)，智能化反過來又將加速電動(dòng)化的進(jìn)程。

　　姚志鵬：汽車的電動(dòng)智能變革無疑是未來幾年行業(yè)最重要的變革性機(jī)遇，也是大量投資機(jī)會(huì)的沃土。在電動(dòng)化投資階段，無論從“雙碳”政策大背景的支持，還是從產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展階段看，智能汽車產(chǎn)業(yè)趨勢仍是成長起點(diǎn)位置，未來將迎來滲透率的加速上行。從制造業(yè)小周期來看，也是去年終剛進(jìn)入右側(cè)，不用過于擔(dān)心行業(yè)的基本面狀態(tài)。

　　經(jīng)歷前期上漲，這一波行情到了交易結(jié)構(gòu)上波動(dòng)加大的狀態(tài)。目前第一波交易熱度已擴(kuò)散到邊緣品種，一些三四線公司出現(xiàn)交易泡沫，但核心環(huán)節(jié)的龍頭公司的反應(yīng)還不并充分，行業(yè)景氣仍在持續(xù)上行。

　　在智能化投資階段，汽車將會(huì)有大量的增量智能硬件，以及在此基礎(chǔ)上逐步探索的全新商業(yè)模式。如果說電動(dòng)化構(gòu)建了智能化的基礎(chǔ)，那么智能化才是完全不同于原來傳統(tǒng)汽車的產(chǎn)品形態(tài)，給用戶帶來顯著不同體驗(yàn)的關(guān)鍵。智能化投資機(jī)遇中，增量部件的投資機(jī)會(huì)相對清晰，與電動(dòng)化投資的思路和邏輯基本一致。智能化階段，目前下游很多整車是按照海外龍頭企業(yè)估值，但整車作為全新商業(yè)模式的探索者，目前仍然處在龍戰(zhàn)于野的混沌期，誰是最后贏家還有不確定性，很多整車的終局可能是一個(gè)代工廠，兩者是變成科技股或者加工廠的區(qū)別，這里面隱含著比較高的期待值。

　　看好電動(dòng)智能化長期機(jī)會(huì)

　　圍繞產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)程布局

　　中國基金報(bào)記者：在智能化領(lǐng)域，會(huì)沿著什么樣的思路或次第進(jìn)行布局？

　　姚志鵬：結(jié)合我們方法論的ROE工具，我們看好新硬件終端汽車行業(yè)電動(dòng)化和電子化的長期機(jī)會(huì)，同時(shí)看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，以及在這個(gè)背景下，各個(gè)行業(yè)之中具備全球競爭力的先鋒企業(yè)。

　　人工智能的導(dǎo)入將加速自動(dòng)駕駛汽車的推出，未來行業(yè)充滿變革和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。通過智能化、網(wǎng)聯(lián)化兩大技術(shù)路徑，智能汽車衍生出兩大主要應(yīng)用方向，即自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)。整體發(fā)展路徑清晰，產(chǎn)業(yè)鏈步入快車道，圍繞著各環(huán)節(jié)的核心龍頭企業(yè)仍然是我們中期重要的配置方向。

　　李瑞：目前最為關(guān)注的是決策環(huán)節(jié)的公司，1)AI芯片作為單車價(jià)值量最高的硬件環(huán)節(jié)，選擇相應(yīng)的芯片就是選擇了相應(yīng)的生態(tài)。2)算法+數(shù)據(jù)層面，是未來汽車行業(yè)價(jià)值量最高的軟件環(huán)節(jié)，目前車企竭力掌握主動(dòng)權(quán)，但是技術(shù)門檻也很高，因此部分車企選擇和強(qiáng)大的供應(yīng)商進(jìn)行合作。軟件、算法、數(shù)據(jù)不僅與功能安全息息相關(guān)，同時(shí)涉及數(shù)據(jù)安全，政府也給予較大程度的政策、規(guī)劃、測試方面的支持。目前國內(nèi)部分企業(yè)已具備一定規(guī)模，在該領(lǐng)域具備一定的機(jī)會(huì)。

　　其次關(guān)注的是傳感器中的激光雷達(dá)，目前半固態(tài)/固態(tài)激光雷達(dá)方案出現(xiàn)，機(jī)械式激光雷達(dá)從昂貴的十幾萬美元下降到了600-1000美元范圍，且能夠通過車規(guī)檢測，從而為量產(chǎn)裝車提供了很好的條件。

　　最后是底盤執(zhí)行單元，因?yàn)樯婕靶熊嚢踩^去制動(dòng)和轉(zhuǎn)向等都是由國際Tier1所壟斷，自主替代進(jìn)程比較緩慢。智能駕駛在執(zhí)行環(huán)節(jié)需要線控系統(tǒng)的輔助，各OEM有整合底盤執(zhí)行機(jī)構(gòu)的需求，因此給國產(chǎn)替代也創(chuàng)造了比較好的機(jī)會(huì)。

　　魏曉雪：智能化是我們的投資重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)方面，更注重產(chǎn)業(yè)角度沿著感知、決策、執(zhí)行的鏈條，通過密集的調(diào)研，去挖掘個(gè)股。

　　張湘龍：汽車智能化是我們投資關(guān)注的重點(diǎn)方向，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展進(jìn)程逐漸加大配置力度；當(dāng)前階段核心關(guān)注是公司在產(chǎn)業(yè)鏈的卡位情況和細(xì)分環(huán)節(jié)的市場空間，優(yōu)先選擇具有長期空間的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司進(jìn)行配置。