2014-12-17 渤海證券-晨會報告 2014-12-17    類別：券商晨報  機(jī)構(gòu)：渤海證券  研究員：--

宏觀及策略分析清理甄別工作發(fā)力地方債務(wù)分化加速——債務(wù)監(jiān)測周報(崔喜君劉瑀）12月匯豐制造業(yè)pmi初值點評（蔣昊樂）行業(yè)專題評述20141217板塊輪動推動大盤上揚關(guān)注業(yè)績高增長個股——通信行業(yè)周報——看好（齊艷莉徐勇)行業(yè)熱點及事件點評環(huán)境承載力已達(dá)到或接近極限環(huán)境治理再待加碼――節(jié)能環(huán)保行業(yè)周報――看好（任憲功林徐明）公司調(diào)研速遞領(lǐng)先的通風(fēng)系統(tǒng)制造商--金盾股份（300411.sz）新股詢價報告(王雪瑩)推動渠道扁平化，公司經(jīng)營需優(yōu)化――愛仕達(dá)（002403）調(diào)研報告——增持（安偉娜）金融工程研究非銀卷土重來——場內(nèi)分級基金異動點評（徐莉莉）a股市場強(qiáng)勢調(diào)整偏股基金逆市加倉——基金倉位監(jiān)測周報（徐莉莉）宏觀及策略分析清理甄別工作發(fā)力地方債務(wù)分化加速——債務(wù)監(jiān)測周報(崔喜君劉瑀）我們設(shè)臵了債務(wù)增長、債務(wù)成本和債務(wù)預(yù)警三類指標(biāo)來綜合監(jiān)測債務(wù)變動情況。

債務(wù)增長方面：分債務(wù)品種來看，上周債券發(fā)行量較前一周大幅回落，，凈融資量持續(xù)為正，達(dá)到678.40億元。理財產(chǎn)品方面，上周共發(fā)行1064款，到期1149款，凈發(fā)行為-85款。總體而言，債務(wù)整體規(guī)模環(huán)比小幅上升。

債務(wù)成本方面：按債務(wù)產(chǎn)品劃分，債券類成本幾乎全線上漲。其中，銀行間市場一年期國債到期收益率為3.32%，較前一周上行25bp，一年期金融債到期收益率為4.04%，較前一周上行33bp，各類企業(yè)債全線上漲，一年期地方政府債到期收益率為3.52%，較前一周上行26bp；理財產(chǎn)品方面，上周預(yù)期收益率為5.42%，較前一周上行5bp；一年期溫州綜合利率上行20bp至15.65%。綜合來看，央行缺席公開市場操作，通過正回購到期小幅凈投放50億元，年末時點以及本周新股申購等因素的疊加，造成貨幣市場資金利率有所抬升。

債務(wù)預(yù)警方面：債務(wù)危機(jī)發(fā)生前收益率曲線短端比長端上行得更快，期限利差縮窄，極端情況下長短端收益率倒掛往往是債務(wù)危機(jī)的前兆。我們選擇1年與10年期國債收益率指標(biāo)來比較期限利差，進(jìn)行債務(wù)危機(jī)預(yù)警。上周銀行間市場一年期到期收益率較前一周上行25bp，十年期到期收益率較前一周上行16bp，分別為3.32%和3.77%，期限利差與前一周相比有所縮小，為0.45%，短期內(nèi)債務(wù)風(fēng)險仍處于可控范圍。

基本觀點：本應(yīng)于本周一發(fā)行的“14天寧債”由于地方財政局突然發(fā)布的更正函而失去政府債身份，最終導(dǎo)致延期發(fā)行。由于國務(wù)院此前下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》明確規(guī)定，政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借，不得通過企事業(yè)單位等舉借，因此常州市天寧區(qū)財政局以此為由更正了“14天寧債”的身份。與“14天寧債”同樣遭遇的還有“14烏國投債”，但后者已經(jīng)作為公司債正式發(fā)行。此外，中證登在上周發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債務(wù)回購風(fēng)險管理相關(guān)措臵的通知》中強(qiáng)調(diào)，對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍且不符合債項評級aaa級、企業(yè)評級aa級的企業(yè)債券，不得納入回購質(zhì)押庫，已入庫的將清理出庫。上述事件均屬于地方債清理甄別所造成的結(jié)果，通過剝離融資平臺政府融資職能，規(guī)范政府債務(wù)管理。從目前的趨勢來看，政府債的甄別標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，存量以及新增政府債的規(guī)模將會得到控制。但是與此相對，融資平臺公司債務(wù)風(fēng)險將會加大，類似的事件還會持續(xù)發(fā)生，亟需通過ppp模式的應(yīng)用緩解債務(wù)壓力，未來地方政府性債務(wù)將加速分化，明年初將存在邊破邊立的可能性。

12月匯豐制造業(yè)pmi初值點評（蔣昊樂）中國12月制造業(yè)pmi初值49.5，較上月回落了0.5個百分點，為7個月來首次低于50的枯榮線，低于市場預(yù)期的49.8。

從主要分項指數(shù)來看，.7，上個月由于apec停產(chǎn)影響導(dǎo)致產(chǎn)出指數(shù)大幅回落，但本月未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，仍處于收縮區(qū)間；新訂單指數(shù)為49.6，較上月回落了0.7個百分點，為8個月的新低；。新訂單指數(shù)的大幅回落拉低了pmi總指數(shù)，顯示出國內(nèi)需求端的疲軟，制造業(yè)的趨弱和較低的cpi數(shù)據(jù)，持續(xù)反映出中國經(jīng)濟(jì)逐步放緩的現(xiàn)實，繼續(xù)采取寬松貨幣政策的壓力加大。