2017-03-29 國(guó)海證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-03-29 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 研究員：--

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　公司評(píng)論西泵股份(002536)一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期最新報(bào)告摘要外延并購(gòu)帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，順應(yīng)流通政策變化搶占新業(yè)務(wù)先機(jī)——老百姓（603883）事件點(diǎn)評(píng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速釋放新的增長(zhǎng)空間——麗珠集團(tuán)（000513）事件點(diǎn)評(píng)麥芽粉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)生安全事故，產(chǎn)品提價(jià)超預(yù)期望顯著增厚業(yè)績(jī)——金禾實(shí)業(yè)（002597）事件點(diǎn)評(píng)新管理層積極推動(dòng)改革，疆內(nèi)固投加速提高業(yè)績(jī)彈性——伊力特（600197）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)1、公司評(píng)論1.1、西泵股份(002536)一季報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期1.公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%-80%，高于我們?cè)阮A(yù)期30%的增速2.增長(zhǎng)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品銷售比例增速明顯，以及出口增長(zhǎng)超預(yù)期3.蝸殼產(chǎn)品及高端排氣歧管在可預(yù)見(jiàn)的兩年內(nèi)仍有增長(zhǎng)空間，在今年一季度汽車終端銷量偏弱的背景下，公司一季度業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)體現(xiàn)了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。待公司年報(bào)及一季報(bào)正式公布后，我們將上調(diào)EPS預(yù)估，預(yù)計(jì)調(diào)整后2017年對(duì)應(yīng)估值為30倍，暫維持增持評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：電子開(kāi)關(guān)水泵和渦輪增壓器殼體新建產(chǎn)能投產(chǎn)受阻；出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)2、最新報(bào)告摘要2.1、外延并購(gòu)帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，順應(yīng)流通政策變化搶占新業(yè)務(wù)先機(jī)——老百姓（603883）事件點(diǎn)評(píng)并購(gòu)＋自建擴(kuò)大門店覆蓋率，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入比上年增長(zhǎng)33.4%，主要系老店同比增長(zhǎng)、新開(kāi)及并購(gòu)等新增門店的貢獻(xiàn)。2016年公司及控股子公司共完成7起主要并購(gòu)，新增一個(gè)省級(jí)和一個(gè)地級(jí)市場(chǎng)。

　　此外，公司在市區(qū)大量開(kāi)店的同時(shí)，將半徑放大到人流量多或有發(fā)展?jié)摿Φ某墙冀Y(jié)合部，通過(guò)“近醫(yī)院、進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)“的滲透型拓展方針，提高市場(chǎng)占有率。截至報(bào)告期末，公司擁有門店1838家，其中報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)門店488家（其中新建自營(yíng)門店193家，并購(gòu)門店295家）。截至2016年底，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋已達(dá)我國(guó)人口占比65%和GDP占比78%的區(qū)域范圍（據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）。隨著人民群眾醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)和自我保健剛性需求的增大，以及響應(yīng)國(guó)家“健康中國(guó)”的號(hào)召，預(yù)計(jì)藥品零售市場(chǎng)規(guī)模將有每年15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了必要條件。

　　服務(wù)質(zhì)量提高品牌效應(yīng),會(huì)員建設(shè)提升客戶粘性。公司通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，建立起了忠誠(chéng)度高、穩(wěn)定的會(huì)員體系，報(bào)告期內(nèi)公司活躍會(huì)員數(shù)900余萬(wàn)，會(huì)員銷售占比72%，來(lái)客數(shù)占比21%。在顧客服務(wù)方面，公司通過(guò)培養(yǎng)門店藥師為顧客提供專業(yè)服務(wù)、開(kāi)發(fā)顧客APP及微信服務(wù)號(hào)等方式建立起了多方面的服務(wù)體系，有利于增強(qiáng)用戶黏性、提高品牌口碑和知名度，對(duì)公司發(fā)展具有積極長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

　　順應(yīng)流通行業(yè)政策巨變，搶占DTP和現(xiàn)代化物流系統(tǒng)先機(jī)。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，擁有一套完整高效的現(xiàn)代化物流配送系統(tǒng)是公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)。2016年12月27日國(guó)務(wù)院發(fā)布的78號(hào)通知明確提出“推動(dòng)藥品流通企業(yè)兼并重組，建設(shè)和完善供應(yīng)鏈集成系統(tǒng)“，“兩票制”和分級(jí)診療制度的改革對(duì)藥品流通行業(yè)的整合也產(chǎn)生了重大影響，利好大型藥品零售連鎖企業(yè)。公司目前擁有在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的現(xiàn)代化物流配送體系，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全部直營(yíng)店商品配送的全覆蓋，現(xiàn)有16個(gè)分級(jí)配送中心，倉(cāng)儲(chǔ)面積80000多平方米，藥品流通能力和配送效率有望通過(guò)整合被并購(gòu)子公司得到進(jìn)一步提升。此外，處方外流大潮流下，公司與重要工業(yè)企業(yè)合作探索合作DTP業(yè)務(wù)。報(bào)告期公司以高端、專業(yè)、安全的病種管理為導(dǎo)向，著力打造慢病重癥高貨值特藥、臨床用藥限制處方外流商品、落標(biāo)或棄標(biāo)院外關(guān)聯(lián)產(chǎn)品和院外臨床獨(dú)家中成藥、特色品種的商品體系。從商品、流程、服務(wù)等方面，打造DTP行業(yè)金標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)市場(chǎng)變化趨勢(shì)。目前公司在DTP和現(xiàn)代化物流系統(tǒng)布局上處于相對(duì)領(lǐng)先地位，未來(lái)有望成為這一輪處方外流等流通領(lǐng)域政策變化的典型受益者。