2017-04-24 申萬宏源-晨會(huì)紀(jì)要 2017-04-24 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：申萬宏源 研究員：薄娉婷

　　[摘要]

　　今日重點(diǎn)推薦資金緊平衡將是新常態(tài)——2017年流動(dòng)性系列報(bào)告之二流動(dòng)性壓力增加。上周銀行間7天、14天回購(gòu)利率分別上升69.9和61.6個(gè)基點(diǎn)至3.54%、3.93%。國(guó)債收益率全線上升，5年期、10年期國(guó)債收益率較前一周分別上升14.7、10.2個(gè)基點(diǎn)至3.32%、3.46%。10年期國(guó)開債收益率較前一周上升9.1個(gè)基點(diǎn)至4.17%。

　　越來越多的跡象表明當(dāng)前的流動(dòng)性緊張并不是短期因素能夠解釋，更多是微觀和宏觀兩大變化所致。從微觀上看和金融監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)，從宏觀上看主要和央行收緊貨幣有關(guān)。在這兩大因素發(fā)生改變之前，流動(dòng)性緊平衡的格局很難改變。

　　防風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管成為新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)暴露，監(jiān)管趨嚴(yán)成為新常態(tài)，過去流動(dòng)性寬松的微觀基礎(chǔ)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。近期，銀證信保紛紛出臺(tái)文件加強(qiáng)監(jiān)管，以銀監(jiān)會(huì)為例，銀監(jiān)會(huì)一共出臺(tái)了多份銀行業(yè)監(jiān)管文件，部署銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的自查和檢查。涉及風(fēng)控、套利、違法違規(guī)、加強(qiáng)監(jiān)管等多方面內(nèi)容。從要求的自查和檢查的時(shí)間來看，多數(shù)時(shí)間要求比較緊迫。（詳見正文）(聯(lián)系人：李慧勇/王健/邱滌凡/余子珍)跨境通(002640)深度報(bào)告：跨境電商絕對(duì)龍頭，雙向立體生態(tài)圈領(lǐng)跑行業(yè)，維持買入跨境電商行業(yè)正當(dāng)風(fēng)口，龍頭公司潛力無限。1）出口+進(jìn)口雙向驅(qū)動(dòng)行業(yè)爆發(fā)?？缇吵隹隍?qū)動(dòng)力：依托中國(guó)產(chǎn)品在全球的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，高性價(jià)+高效率跨境電商成為外貿(mào)新增長(zhǎng)點(diǎn)，切合“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃，國(guó)家政策扶持力度大。跨境進(jìn)口驅(qū)動(dòng)力：替代水貨迎合消費(fèi)升級(jí)，是中產(chǎn)富裕與優(yōu)質(zhì)品匱乏的必然選擇。2）行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)，空間大，龍頭市占率尚低。我國(guó)跨境電商行業(yè)近年保持30%高增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)龍頭公司增速超100%。

　　16年跨境電商行業(yè)規(guī)模6.3萬億元（其中出口B2C逾8900億元），龍頭公司跨境通出口B2C收入近80億元，目前市占率不足1%，我們預(yù)計(jì)未來龍頭公司市占率有望達(dá)10%。近年來行業(yè)數(shù)十家公司登陸新三板，近期多家A股上市公司集中公告擬收購(gòu)跨境電商公司，資本化正在路上。

　　跨境電商作為優(yōu)勢(shì)行業(yè)，空間大，潛力足，公司作為A股唯一跨境電商稀缺整合平臺(tái)，內(nèi)生增速超100%，業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)。預(yù)計(jì)公司17年有望實(shí)現(xiàn)收入180億，歸母凈利潤(rùn)近8億元，收入和凈利潤(rùn)增速均超100%。若不考慮本次并購(gòu)，主業(yè)PE為31倍，PS為1.36倍。預(yù)計(jì)優(yōu)壹電商17年收入30億，凈利潤(rùn)1.5億，考慮并購(gòu)優(yōu)壹，備考?xì)w母凈利潤(rùn)有望達(dá)9.5億元，對(duì)應(yīng)PE僅28倍，PS為1.25倍，增長(zhǎng)高，估值低，PEG僅0.3。

　　近期多個(gè)跨境電商公司被并購(gòu)，有望增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)的跨境電商行業(yè)的關(guān)注度，維持“買入”評(píng)級(jí)！我們認(rèn)為參考電商行業(yè)，可給公司17年2倍PS，18年30倍PE，目標(biāo)價(jià)25元，尚有45%空間。（詳見正文）